晨会纪要

重点推荐 ➢1.美联储对通胀上行风险或有忽视——海外观察：2024年3月美国FOMC会议 ➢2.消费持续复苏，预期逐步改善——1-2月社零报告专题 财经要闻 ➢1.国新办举行近期投资、财政、金融有关数据及政策新闻发布会。➢2.财政部公布1-2月财政收支数据。➢3.美国3月制造业PMI超预期上升，欧元区制造业PMI不及预期。➢4.瑞士打响发达经济体降息“第一枪”。 正文目录 1.重点推荐.....................................................................................31.1.美联储对通胀上行风险或有忽视——海外观察：2024年3月美国FOMC会议........................................................................................................................31.2.消费持续复苏，预期逐步改善——1-2月社零报告专题...............................42.财经新闻.....................................................................................53. A股市场评述...............................................................................74.市场数据.....................................................................................8 1.重点推荐 1.1.美联储对通胀上行风险或有忽视——海外观察：2024年3月美国FOMC会议 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002 联系人：董澄溪，邮箱：dcx@longone.com.cn 事件：美联储维持联邦基金利率的目标区间在5.25%至5.5%不变，符合预期。 核心观点：美联储本次会议的表态偏鸽，对通胀继续下行、经济软着陆有信心。美联储对于经济和通胀可能过于乐观，其中或酝酿了通胀上行再次超预期、美联储重新转鹰的风险，对于美股的风险也需有所关注。2023年5月以来，隔夜逆回购规模的下降引发银行储备金上行、对冲了缩表的效果。在6月底隔夜逆回购耗尽之前，美联储实际上没有退出QT的必要。QT Taper更有可能在6月中旬的会议上开始。 美联储本次表态偏鸽，对通胀继续下行、经济软着陆有信心。要点如下： （1）点阵图预测今年仍将降息3次。与12月相比，预测2024年降息次数大于三次的委员明显减少，但19人中仅有9人预测降息次数会少于三次。对于降息条件，本次会议释放的信息不变。鲍威尔表示，需要看到更多证据表明通胀正在回落至2%的目标。 （2）对通胀下降的趋势抱有信心。2024年1月和2月，美国通胀都超过市场预期。鲍威尔表示，近2个月的通胀数据并没有改变整体趋势，通胀正在逐渐下降，只是道路崎岖。美联储的经济预测中，2024年的PCE通胀率预测中位数未变，核心PCE从2.4%上调至2.6%，但利率预测未有对应调整。这或许说明，美联储对于通胀有更大容忍度。 （3）强化软着陆预期。美联储对2024年实际GDP增速的预测从1.4%上调至2.1%，失业率从4.1%下调至4.0%。鲍威尔表示，移民有助于增加劳动力供给。这可能是美联储下调失业率预测的重要依据。 （4）放慢资产负债表缩减（QT Taper）可能“相当快”地开始，但过程可能会持续较长时间。鲍威尔表示，放慢步伐并不意味着QT会更快结束，而只是确保市场平稳过渡，避免2019年QT时出现的银行业流动短缺问题。 市场降息预期上升。期货市场计价的6月降息概率从59%上升至75%。美股上涨。美债收益率和美元指数下跌。 美联储对于通胀上行的风险或许关注不足。鲍威尔在记者会中，对于经济和通胀的反应函数呈现出一定的不对称性，对于经济下行风险的重视程度偏高，但通胀上行风险关注较低。目前，美联储对于经济和通胀已经过于乐观，其中或许酝酿了通胀上行再次超预期、美联储重新转鹰的风险，对于美股的风险也需有所关注。 隔夜逆回购和银行储备金规模是缩表的关键观测点，QT Taper更可能在6月的会议上开始。缩表的终点是将银行储备金缩至合意水平附近，根据美联储官员表态，约在名义GDP的10%到11%，即3万亿左右。2023年5月以来，由于货币基金可投资的短期国债利率升至高于隔夜逆回购利率，隔夜逆回购账户中资金快速抽出。在美联储资产负债表上，缩表至今主要体现在隔夜逆回购的减少上，银行储备金规模几乎没有下降。隔夜逆回购耗尽之后，储备金就将开始下降。截至3月20日，隔夜逆回购仍剩余4560亿美元，按照过去2个月的平均速度，大约将于6月底耗尽。6月之前，银行储备金仍会继续增长，美联储可能没有 退出QT的必要。QT Taper更有可能在6月中旬的会议上开始。6月之后，可以通过银行储备金流失速度推测缩表何时结束。 风险提示：地缘政治风险；国际定价的大宗商品再通胀风险。 1.2.消费持续复苏，预期逐步改善——1-2月社零报告专题 证券分析师：姚星辰，执业证书编号：S0630523010001；证券分析师：任晓帆，执业证书编号：S0630522070001； 联系人：陈涛，邮箱：cht@longone.com.cn 在春节假期返乡人数超预期、宴请聚会以及走亲访友需求旺盛的推动下，2024年1-2月社零销售额同比增长5.5%，且增速略高于市场预期。其中必选消费、地产后周期类消费在春节假期以及多家车企新品亮相、扩大促销活动的刺激下显著回暖，但整体消费仍呈弱复苏态势。我们认为，随着促进消费和提升消费者信心的政策逐渐传导以及经济持续复苏背景下，消费预期有望逐渐改善，消费复苏赋予板块估值向上的弹性。 2024年1-2月社零同比增长5.5%，维持复苏态势。2024年1-2月社零同比增速为5.5%，表现略高于预期（+5.4%）。1）分区域来看，1-2月乡村、城镇增速环比下降。①城镇：2024年1-2月城镇社零同比增速为5.5%，增速较上月环比下降1.7pct；②乡村：2024年1-2月乡村社零同比增速达5.8%，增速较上月环比下降3.1pct。2）分渠道来看，线上实际表现较好，且1-2月值表现亮眼，线下受到线上挤压。①线上环比改善，累计值表现亮眼。截至1-2月，网上商品和服务零售额累计同比达15.3%，增速较上月提升（环比+4.3pct），线上恢复较快。②线下恢复相对缓慢。根据社零、网上商品及服务零售额推算，1-2月线下社零同比+5.75%，增速较上月环比下降0.05pct。1-2月线下恢复相对缓慢受到线上挤压，同时去年同期线下消费场景恢复，存在高基数影响。 餐饮复苏持续，去年高基数下仍保持两位数增速，商品零售复苏略弱于餐饮。①餐饮复苏持续，餐饮消费需求持续回暖。1-2月社零餐饮服务总额同比上涨12.5%，较上月环比下降17.5pct，增速大幅下降主因去年高基数。受益于春节期间宴请聚会需求旺盛，餐饮持续回暖，数据表现较好。②商品零售复苏略弱于餐饮。1-2月社零商品零售总额同比上涨4.6%，增速较上月下降0.2pct。③必选和地产后周期表现亮眼。1-2月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比增长分别达7.67%、3.18%、7.96%、5.02%，增速分别较上月环比+3.89pct、-20.22pct、+4.83pct、+4.09pct。受春节期间宴请聚会、走亲访友等需求影响以及车企新车亮相叠加政策支持以及促销活动下，必选消费和地产后周期类数据表现较好，品类恢复强于可选消费以及其他类。 CPI同比环比均上涨，PPI同比环比均下降。2月CPI同比+0.7%（环比+1.5pct），PPI同比-2.7%（环比-0.2pct）。①分品类：春节期间宴请需求旺盛叠加雨雪天气频繁，鲜菜生产运输困难导致猪肉以及鲜菜价格上涨。春节出行以及文娱需求增长教育文化和娱乐带动CPI上涨。②PPI-CPI剪刀差绝对值扩大。2月PPI-CPI剪刀差为-3.4pct(环比-1.7pct)，受春节错位影响，PPI-CPI剪刀差绝对值扩大。 投资建议：1）受益于消费场景不断恢复，餐饮在去年高基数下仍保持两位数增长，表现相对亮眼。整体来看，餐饮由于春节假期推动以及消费场景持续向好，呈持续复苏态势。商品零售呈弱复苏态势，表现较弱于餐饮。建议关注预制菜板块。2）近期春季糖酒会开启，叠加通胀预期改善，白酒板块情绪继续提升。节后白酒消费进入相对淡季，但整体动销好于预期。建议关注白酒板块。3）化妆品国货品牌表现有所分化，核废水事件、消费者消费理念转变为国货化妆品提供机遇与空间。医美板块渗透率提升、合规化趋严、国产替代率提升的仍为医美赛道的主旋律，重组胶原蛋白、再生类等新兴赛道具备布局价值。建议关注化妆品及医美优质龙头企业。 风险提示：政策影响；食品安全的影响；经济恢复不及预期的影响；市场竞争加剧的影响。 2.财经新闻 1.国新办举行近期投资、财政、金融有关数据及政策新闻发布会 关于增发国债和超长期特别国债，国家发改委副主任刘苏社介绍，增发国债相关项目建设正抓紧推进，北京市、河北省的项目开工率分别达到了48%、45%。未来将推动项目在今年上半年全部开工，在年内形成更多的实物工作量。超长期特别国债要统筹好“硬投资”和“软建设”，聚焦科技创新、城乡融合发展、粮食和能源安全、人口高质量发展等重点领域。 关于央行资产负债表，央行副行长宣昌能介绍，稳健货币政策的要求是保持流动性合理充裕，实现社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。央行实现目标时，会综合运用存款准备金率、公开市场操作等多种货币政策工具。其中，降准会减少准备金需求，释放长期流动性，对央行资金有替代作用；央行对存款类金融机构增加债权，会主动投放流动性。降准多一点，央行资产负债表就会扩张小一些；降准少一点，央行资产负债表就会扩张大一些。具体使用哪种工具，需要结合不同形势需要，量上也会有多有少。我国存款准备金率平均水平还有7%，仍有下降空间，是投放流动性的重要手段。此外，央行将设立科技创新和技术改造再贷款，有助于高端制造业和数字经济的加快发展。 关于价格问题，宜昌能介绍，通过深化利率市场化改革，引导银行下调存款利率，促进LPR继续下行，有利于降低社会综合融资成本，激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，推动价格温和回升。 （信息来源：国新办） 2.财政部公布1-2月财政收支数据 1-2月，全国一般公共预算收入4.5万亿元，同比-2.3%，2023年12月当月同比-8.4%。统计局提到，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策对今年减收等特殊因素影响后，1-2月可比增长2.5%左右。其中，税收收入累计同比-4%，前值8.7%；非税收入累计同比8.6%，前值-3.7%。从主要税种来看，国内增值税累计同比-5.3%，国内消费税累计同比14%，企业所得税累计同比持平。支出方面，1-2月，全国一般公共预算支出4.4万亿元，同比6.7%，2023年12月当月同比8.3%。财政部副部长提到“1-2月财政支出完成了全年预算的15.3%，支出进度为近5年同期最快”。其中，受增发国债支持水利基建推动，农林水支出增速较前值大幅提升至24.9%。此外，科学技术相关支出增速较去年全年的7.9%提高2.1个百分点至10%，新质生产力有望加快培育。 政府性基金方面，1-2月，全国政府性基金预算收入0.7万亿元，累计同比2.7%，较前值升11.9个百分点，有去年同期低基数（-24%）的因素；地方政府性基金预算收入0.6万亿元，累计同比1