Saucony 在新品牌中脱颖而出

额定值目标价格当前价格买入6.64港元HK $5.04维护上行：+ 31.7% Saucony在新品牌中脱颖而出 FY23结果内联（附件1）： 公司更新 Xtep公布了23财年的业绩，收入和净利润分别为143亿元人民币和10.3亿元人民币。同比增长10.9% / 11.8%。在剔除存货和应收款项准备和冲销后,集团核心营业利润/收益为154.6 / 9.96亿元人民币,同比增长4.4% / 6.1%。关键亮点是Sacoy和Merrell（S＆M）实现了99％的强劲销售增长，达到7.96亿元人民币，GPM为55.6％，并在OP水平上实现了800万元人民币的盈利（而22财年亏损6700万元人民币）。 2024年3月21日 雨果·苏恩 交易数据 YTD Core品牌的零售销售增长保持弹性 52周范围（港元）3个月平均每日卷（m）股份数量（m）市值（m港元）主要股东（%）审计师结果到期公司描述3.61/10.1510.42,641.4613,075.27丁氏家族（52.0）恩斯特和青年1H24E：2024年8月 尽管基数较高（2013年第1季度；同比增长20％），但年初至今核心品牌的零售额增长仍保持在正区域（估计3 - 4％），而管理层认为跑鞋的消费行为呈两极分化趋势，溢价（> 900元）和性价比（200 - 300元）优于大众市场（500 - 600元）SKU平均零售折扣改善约27.5%（23年第四季度约30%）当前渠道库存水平维持在4至4.5个月左右 核心品牌的FY24E前景依然稳健 管理层对核心品牌的FY24E前景持保守态度，并指导8 - 9％的销售增长，主要由儿童和在线渠道推动，考虑到消费者相对谨慎的消费胃口。公司预计核心品牌的GPM为41 - 42％，集团的A＆P销售额将保持在11 - 13％，以持续赞助体育赛事，集团的净利润超过了FY24E的收入增长。对于新品牌，他们的目标是在FY24E将S＆M收入增长30 - 40％，而Saucony的长期OPM目标> 20％（FY23：1.0％），而K - Swiss＆Padium（K＆P）的销售增长稳健，净亏损水平与FY23相似（FY23：亏损1.84亿元人民币）。对于网络策略，核心品牌目标净开100 - 200家店与更多更大的业态店，而索邦/ K -瑞士/钯目标净开分别为30 - 50 / 30 - 40 / 30 - 40。 Xtep成立于1999年，是一家领先的中国时尚运动服品牌企业，主要从事其品牌运动鞋、服装和配饰的设计、开发、制造、分销和营销以及品牌管理。截至2023年12月31日，Xtep的零售网络包括8, 583个POS。 价格图表 维持买入，TP为6.64港元，基于FY24E市盈率13.3倍自3月18日业绩公布以来，Xtep的股价已飙升> 10％，我们认为这主要归因于强劲的RSV增长和Saucony的利润率扩张，有可能成为中期的下一个盈利驱动因素。我们对Xtep的估计FY24E / 25E / 26E收入和收益为160亿元人民币/ 181亿元人民币/ 208亿元人民币和11.6亿元/ 13.9亿元/ 16.7亿元，分别对应10.6倍/ 8.8倍FY24E / 25E P / E。我们维持Xtep的“买入”评级，TP为6.64港元，基于FY24E的13.3倍P / E，相当于 0.5标准差低于5年平均市盈率，因为核心品牌的前景依然稳健，库存水平健康，索康尼效率提升空间充足，其他新品牌盈利扭亏为盈。 评级政策 分析师认证 本人Hugo Suen特此证明本报告中表达的所有观点均准确反映了本人对标的公司及其证券的个人观点。本人亦证明本人的补偿中没有任何部分与本报告/说明中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 免责声明 本报告由信达国际研究有限公司编写。尽管本报告中包含的信息和意见已被汇编或来自可靠的来源，信达国际不能也不保证任何此类信息和分析的准确性或完整性。收件人不应将报告视为行使自己判断的替代品。收件人应了解和理解投资目标及其相关风险，并在必要时在做出任何投资决策之前咨询自己的财务顾问。该报告可能包含一些前瞻性估计和预测，这些估计和预测来自对未来政治和经济状况的假设，具有固有的不可预测和易变的情况，因此不确定性可能包含。本报告中表达的任何意见如有更改，恕不另行通知。该报告仅出于信息目的而发布，不构成任何广告，也不应被解释为买卖证券的要约。对于因使用本报告所载材料而造成的任何直接或间接损失，信达国际将不承担任何责任。本文件仅供预期收件人使用，本报告的全部或部分内容不得复制给他人。