更看好利润率改善

更看好利润率改善 目标价97.0港元（上一个TP为97.0港元）涨/跌85.6%CurrentPriceHK $52.25中国娱乐苏菲黄(852) 3900 0889 我们更加看好快手（KS）的利润率提升，广告和电子商务份额将继续上涨。KS取得了可观的第四季度业绩，内联收入和乐观的底线。对于FY24E，我们预计总收入同比增长10.6%，直播/广告/其他服务收入同比增长8% / + 20% / + 24%。由于更积极的成本约束和运营杠杆，我们预计FY24E的底线为160亿元人民币（建议广告。NPM为12.8%，同比增长4个百分点）。我们将FY24 - 25E盈利预测上调5% - 18%，但将基于SOTP的TP维持在97港元（意味着FY24 / 25E市盈率为24 / 17倍）。 库存数据 4Q23在利润率上有所下降。正如我们在预览报告中所述，KS在23年第四季度取得了另一个稳健的业绩，内联收入（同比增长15％）和乐观的底线（以44亿元人民币，比普遍预期高出34％）。按部门划分，直播/广告/其他服务收入同比增长0％/ 21％/36％，基本持平。调整。NPM在23年第四季度将QoQ提高至13.4％（高于我们的预期10.7％）预期GPM和海外业务亏损收窄。DAU走势良好，同比增长7%。 市值上限（百万港元）2, 273.0平均3个月t / o（百万港元）857.952w高/低(港元)69.15 / 39.10已发行股份总数(mn)100.0来 源：FactSet 预计广告和电子商务在第24季度表现优异。由于强劲的内部广告和外部广告的两位数增长，我们预计在第1季度24E中，KS的广告收入同比增长26％（与之前的21％相比）；由于积极的业务调整，直播收入可能同比下降8％。我们预计电子商务的强劲势头将继续，预测在第1季度24E中GMV同比增长29％，其他服务收入同比增长40％（高于预期）。GPM将改善6pps按我们的估计，同比增长52.4%。尽管S&M略有增长，但我们预计第24季度的底线为30 亿元人民币，比市场预期高出30%。 未来利润率展望更好。对于FY24E，我们预计总收入同比增长10.6%，直播/广告/其他服务收入同比增长8% / + 20% / + 24%。电子商务GMV可能同比增长25%，这得益于基于货架的购物中心的增长、类别扩展和MAC / MAU的改善。管理层重申了到26财年的GMV目标为2万亿元人民币，表明24 - 26财年的复合年增长率为20%。接受率可能同比稳定。加上外部广告的健康复苏，我们预计FY24E广告总收入同比增长20%。广告细分市场应该受益于一些垂直行业的强劲需求(例如。Procedre教育、汽车)和增强的广告效率。在利润率方面，我们预计GPM同比增长53%。在FY24E，S & M费用率约为31%。因此，我们预计FY24E的底线为160亿元人民币 来源：FactSet （建议广告NPM为12.8%，同比增长4个百分点）。 维持买入。我们将FY24 - 25E盈利预测上调5% - 18%，但将基于SOTP的TP维持在97港元。催化剂：1）第24季度稳健；2）基于货架的购物中心扩张；3）盈利上行。 资料来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础 上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务 顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。