股权战略 — — 中国 ： 国企改革 2.0 与 “神奇四强 ” 行业

请参阅第 15 至 17 页的重要披露。时间戳 ： 2024 年 3 月 03 日美国东部时间 05: 51 PM12666597可访问版本国有企业表现优异 ， 投资者兴趣增加与国有企业’ 全球投资者在过去 2 - 3 年内表现优异’ 利益正逐渐从国有企业保险公司扩大到石油和天然气 ， 最近又扩大到国有企业银行、煤炭和公用事业股票。我们 2024 年的三脚架战略继续喜欢动荡市场中的高收益国有企业。我们相信国有企业’ 业绩可能会继续 ， 因为他们更加关注股东回报和财务纪律。释放国有企业价值 ： 更加关注股东回报2020 年以来 ， 国资委引入关键财务指标作为国有企业’ KPI ， 包括“一个利润和五个比率” 在 2023 年 1 月。过去 2 - 3 年，相对于 POE，A股上市国企确实在营收增速、债权 / 股权杠杆、 ROE 等方面有所改善。在 2024 年 1 月，国资委表示，市值管理将成为上市央企的 KPI，表明国企重评级已成为政策重点。除了基本面改善外，国有企业最近还提高了股东回报。中央国有企业将派息率从 2018 - 20 年的平均 45% 提高到 2021 - 22 年的 50 - 55% 。2022 年，地方和其他国有企业的支付比率上升至 45%，金融机构的支付比率稳定在约 30% 。股票回购在国有企业中很少见，迄今为止，香港 / 中国最大的回购主要来自互联网 / 消费 POE 和香港金融股。过去 5 年 （ 2018 - 22 年 ） 标准普尔 500 指数的平均回购市盈率为 ~ 60%，FTSE100 指数为 ~ 30%，Niei225 指数为 ~ 15%，但 CSI300 指数仅为 1% 。增加支付和回购可能是一个。“速赢”国有企业推动多次重新评级。从日本的剧本中学习自 2009 年以来 ， 日本一直致力于提高公司治理和股东回报。 2023 年 ， 东京证券交易所 （ TSE ） 推出了“名字和耻辱”制度和要求上市公司“遵守或解释”如果他们的市盈率低于 1 倍。许多日本公司采取了措施来分析盈利能力和资本成本 ， 增加净资产收益率和股息支付 ， 实施管理激励系统 ， 并改善披露和投资者沟通。韩国最近还宣布了“企业价值提升计划”. China’S 的国有企业重新评级议程与邻国相似’努力。神奇的四个 (“YYDS ”) ； 收益率和回购屏幕在 MSCI 中国市场中 ， 以国有企业为主的四个行业的股息收益率最高 ， 为 5 - 7 ％ 。它们是 ： 金融 （ 银行保险 ） ， 电信公司 ， 公用事业和能源 （ 石油和天然气煤炭 ） 。一些中国投资者将它们标记为“神奇的四” or“YYDS”这些行业在石油 （ + 20 ％ ），煤炭 （ + 20 ％ ） 和银行 （ + 9 ％ ） 的带领下，在过去的 3 年和 10 年中，这些行业的回报率也超过了 MSCI 中国。在股票层面，我们筛选了大盘股香港 / 中国股票 ： 1 ） 高 2023E 股息率 （ 36 家国有企业和 11 家 POE ），2 ） 现金状况强劲且债务杠杆低的公司，并可能增加回购和 / 或派息 （ 26 家国有企业和 24 家 POE ） 。本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险 ， 并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场的经验和财务资源 ， 以吸收因应用这些理念或策略而产生的任何损失。> > 受雇于 BofAS 的非美国附属公司 ， 并且根据 FINRA 规则未注册 / 合格为研究分析师。请参阅 “其他重要披露 ” ， 了解某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息。BofA Securities 确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此 ， 投资者应意识到公司可能存在利益冲突 ， 这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 04 三月 2024中国的股权战略目录执行摘要2国有企业继续表现优异3国企改革 2.0 ： 价值释放4净资产收益率的根本改善4股息 ： 中央国有企业增加派息5回购 ： 主要由金融和互联网 POE6从日本的剧本中学习8案例研究9“神奇四侠 ” 和股票屏幕11中国的 “神奇四侠 ” 国有企业 ：“ YYDS ”11我们 2024 YAH 的 SOE 屏幕短列表12其他高股息率香港 / 中国股票12具有回购潜力的公司s1Winnie Wu> > 研究分析师美林 (香港)+852 3508 3058Masashi Akutsu> > 战略家BofAS 日本+81 3 6225 7754Willie Chan> > 战略家美林 (香港)+852 3508 6267Gina Wu> > 战略家美林 (香港)+852 3508 8008国资委 ： 国有资产监督管理委员会KPI ： 关键绩效指标国有企业 ： 国有企业 POE ： 私营企业YYDS ： 的首字母“永元德申” 汉语拼音的意思“永远的上帝”, 用来表达对偶像的敬佩和崇敬公平战略 - 中国国企改革 2.0 和 “神奇四强 ” 行业股权战略 执行摘要2股票策略 - 中国 2024 年 3 月 4 日A股金融股 POEs中央国有企业地方和其他国有企业中国在股息支付和股票回购方面低于发达市场图表 1 ： 指数股息支付率比较中国指数的支付比率一直低于全球同行S & P500CSI30070%日经指数225摩根士丹利资本国际中国240%图表 2 ： 回购占净利润的百分比比较除了美国存托凭证 ， 中国公司很少回购120%60%50%40%30%FTSE100(RHS)金龙 (RHS) 210% 180%150%120%90%60%30%100%80%60%40%20%20%0%201820192020202120220%20182019202020212022资料来源:彭博社 ， 摩根士丹利资本国际美国银行全球研究资料来源:彭博社美国银行全球研究中国国有企业提高了派息率 ， 而回购主要是由 POE图表 3 ： A股公司平均派息率2022 年中央企业派息升至 55% ， 金融股派息稳定60%55%50%45%40%35%30%25%图表 4 ： 回购收益率最高的中港股票 （ 2023 年 ）美国存托凭证和香港金融股的回购收益率最高6% 5% 4%3%2%1%0%20182019202020212022资料来源:彭博社美国银行全球研究资料来源:彭博社美国银行全球研究“神奇四侠 ” 高收益国企板块 ： 银环保贤 （ 金融 ） 、云营上 （ 电信 ） 、电力 （ 公用事业 ） 、石油美潭 （ 能源 ）图表 5 ： 当前股息收益率 > 5% 的行业金融、电信、公用事业和能源行业股息率高11%10%9%8%7%6%5%4%3%图表 6 ： 高收益行业的长期表现在过去的 3 / 10 年中 ， 所有 “YYDS ” 行业的表现均优于 MSCI 中国400%350%300%250%200%150%100%50% 资料来源:彭博社 ， 摩根士丹利资本国际美国银行全球研究资料来源:彭博社 ， 摩根士丹利资本国际美国银行全球研究标准普尔 500 指数 日经 225 FTSE 100沪深 300 HSCEI金龙 202120222023现在 银行保险TelcoUtilities Oil &气体煤炭银环宝县云英尚电力石友湄潭 Telcos 银行 煤炭 石油和天然气保险Utilities摩根士丹利资本国际中国 股票策略 - 中国 2024 年 3 月 4 日3 18.4 3.8 7.5 14.217.26.421.522.36.113.04.615.417.312.54.820.06.219.46.8国有企业继续表现优异我们在未来的 2023 年中国战略年中 ， 在杠铃战略中强调了防御性国有企业的价值 ， 并在 5 月至 2023 年阐述了国有企业改革和重新评级主题 （ 与国有企业报告相关 ） 。我们的 2024 年中国在三脚架战略中继续偏爱高收益国有企业。在充满挑战的市场环境下 ， 中国国有企业股票在 2023 年和 2024 年年初至今表现优异。上交所在国有企业中占 65% 的指数权重 ， 是表现最好的中国市场指数 ， 比 2023 年 1 月 1 日上涨 2% 或下跌 3% 。相比之下 ， 只有 30% 国有企业的 MSCI 中国指数比 2023 年初下跌 3% 或 15% 。图表 7 ： 中国主要市场指数表现上证综合指数表现优异 ， 而摩根士丹利资本国际中国落后图表 8 ： 国有企业 (包括国有企业金融) 占指数权重的百分比国有企业占上交所指数权重的 65% ， MXCN 占 31%20% CSI 国有企业索引SHCOMP10%0%-10%-20%-30%70%60%50%40%30%20%10%0% Financials中央国有企业Local国有企业其他国有企业摩根士丹利资本国际中国HSCEI SHCOMPCSI300 CSI500资料来源:风美国银行全球研究资料来源:彭博社、 Wind 、 FactSet 、 MSCI美国银行全球研究在 MSCI 中国指数中 ， 前 10 名 POE’ 市盈率中位数估值从 2014 - 1H22 年的 25 倍 - 45 倍下降至目前的约 15 倍 ， 而前十大国有企业’过去几年估值稳定在 5 - 7 倍。我们认为 ， POE 的下降’ 估值溢价主要是由于 ： 1 ） 自 2021 年以来私营部门的政策风险增加 ； 2 ） 2023 年私营部门信心低迷和消费复苏乏力 ； 3 ） 在地缘政治紧张局势加剧的情况下，资金成本上升。相比之下，龙头国企估值更便宜，盈利确定性更好，政策风险更透明。银行、石油和煤炭行业的高收益国有企业在年初至今享有正回报，并显著优于更广泛的中国市场。图表 9 ： 中国主要 POE 与国有企业的市盈率自 2020 年年中以来 ， POE 对国有企业的估值溢价收窄50x 45x 40x 35x 30x 25x 20x 15x 10x 5x0x图表 10 ： 选定高产量国有企业的年初至今业绩高收益防御性国有企业的表现优于摩根士丹利资本国际中国年初至今30%25%20%15%10%5%0%-5% 资料来源:彭博社、摩根士丹利资本国际、 FactSet美国银行全球研究资料来源:彭博社 ， 摩根士丹利资本国际美国银行全球研究沪深 300摩根士丹利资本国际中国 十大 POE十大国有企业 1 月 15 日 7 月 15 日 1 月 16 日 1 月 17 日 1 月 17 日 1 月 18 日 1 月 19 日 1 月 20 日 1 月 21 日 1 月 22 日 1 月 23 日 1 月 24 日3 - Jan - 233 - Feb - 233 - 3 - 233 - 4 月 23 日3 - 5 月 23 日3 - Jun - 233 - Jul - 233 - Aug - 233 - Sep - 233 - Oct - 233 - 11 月 23 日3 - Dec - 233 - Jan - 243 - Feb - 24 4股票策略 - 中国 2024 年 3 月 4 日国企改革 2.0 ： 价值释放中国’过去十年的国有企业改革主要集中在混合所有制改革 ， 公司治理和供给侧改革。自第 4 季度以来 ， 释放国有企业的价值已成为中国监管机构的政策重点。中国证监会 （ 中国证券监督管理委员会 ） 主席在 2022 年 11 月呼吁“探索具有中国特色的估值体系” 并强调国有企业’ 市场可以更好地欣赏估值。在 2022 年 12 月 ， SHEX 宣布了一项为期三年的行动计划 ， 并且“促进中央国有企业估值回归适当水平” 是关键优先事项。 2024 年继续努力。 1 月下旬 ， 国资委建议市值管理将成为上市央企的 KPI’ 经理。 1 月 29 日 ， 国资委与中央国有企业和省级国资委举行了一次会议