1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 舍得酒业 业绩符合预期，长短期侧重清晰 舍得酒业（600702.SH）2023年年报点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 600702.SH 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 84.05 近一年股价走势 分析师 李雯 S0800523020002 liwen1@research.xbmail.com.cn 联系人 卢垭玲 19542806409 luyaling@research.xbmail.com.cn 相关研究 舍得酒业：盈利短期承压，不畏投入蓄力长期—舍得酒业（600702.SH）2023年三季度点评 2023-10-30 舍得酒业：Q2收入环比提速，持续推进全国化布局—舍得酒业（600702.SH）2023年半年报点评 2023-08-21 舍得酒业：收入业绩超预期，新增投资布局酱酒—舍得酒业（600702.SH）2022年三季报点评 2022-10-26 事件：公司发布2023年年报，全年实现营收/归母净利70.8/17.7亿元，分别同比+16.9%/+5.1%，其中单Q4实现营收/归母净利18.4/4.8亿元，分别同比+27.6%/-1.9%，业绩符合预期。 品味舍得以价为先，舍之道、T68动销更优。分产品看，全年中高档/普通酒收入56.6/9.1亿元，同比增长16.0%/16.1%，品味舍得优先控价夯实基础，舍之道动销强劲支撑中高档酒实现双位数增长，普通酒中沱牌T68快速放量实现高增，其已成为沱牌第一大战略单品，定位高线光瓶剑指浓香龙头，2024年将在四川、山东两个优势市场进一步加强培育。渠道方面，经销商新增/退出897/400家至2655家，其中退出多为舍得小商，中大型商维持稳定，舍得经销商结构持续优化，新增多为沱牌扩张所致，渠道下沉之下单商规模较小。 毛利率表现承压，人员储备加大。2023年毛利率同比-3.2pct至74.5%，预计主要受产品结构承压、新窖池投产、夜郎古并表影响，营业税金率同比-0.6pct，期间费用率同比+1.3pct，其中销售费用率同比+1.4pct，主要与公司营销人员扩充计划相关，销售人员新增558名，职工薪酬同比大幅提升约40%，为长期发展构建前台组织基础，管理/研发/财务费用率同比-0.7/+0.3/+0.3pct，综上，2023年归母净利率同比-2.8pct至25.0%，盈利能力阶段性承压。2023年年末合同负债2.8亿，环比/同比-0.5亿/-0.2亿。 公司长短期策略清晰，推行梯度化市场策略。公司坚持“老酒、多品牌矩阵、年轻化、国际化”战略，长短期侧重清晰，短期把握风口培育舍之道、特级T68，品味舍得则以市场秩序为先夯实基础待景气重启，舍得藏品十年立足老酒定位加强消费者培育坚持长期主义。市场布局方面，四川、山东、华北深度耕耘，首府战役分节奏推进，构建梯度化市场战略。费投方面，战略市场敢于前置投入，成熟市场精细化运作提升盈利能力。我们预计24-26年EPS为6.1/7.1/8.4元，当前股价对应PE为13.8/11.8/10.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：沱牌发展不及预期，宏观经济不及预期，行业竞争加剧。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 6,056 7,081 8,183 9,512 10,953 增长率 21.9% 16.9% 15.6% 16.2% 15.1% 归母净利润 (百万元) 1,685 1,771 2,035 2,379 2,795 增长率 35.3% 5.1% 14.9% 16.9% 17.5% 每股收益（EPS） 5.06 5.32 6.11 7.14 8.39 市盈率（P/E） 16.6 15.8 13.8 11.8 10.0 市净率（P/B） 4.4 3.9 3.2 2.7 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -60%-49%-38%-27%-16%-5%6%2023-032023-072023-112024-03舍得酒业白酒III沪深300证券研究报告 2024年03月20日 公司点评 | 舍得酒业 西部证券 2024年03月20日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 2,448 2,422 3,184 3,606 4,410 营业总收入 6,056 7,081 8,183 9,512 10,953 应收款项 314 556 530 667 828 营业成本 1,349 1,806 2,128 2,436 2,783 存货净额 3,583 4,424 5,421 6,215 7,003 营业税金及附加 903 1,015 1,178 1,370 1,566 其他流动资产 1,422 692 1,225 1,113 1,010 销售费用 1,016 1,290 1,481 1,731 1,972 流动资产合计 7,767 8,094 10,359 11,601 13,250 管理费用 663 744 826 970 1,084 固定资产及在建工程 1,514 2,325 2,712 3,205 3,691 财务费用 (41) (28) (33) (43) (52) 长期股权投资 14 19 16 16 17 其他费用/（-收入） (71) (49) (49) (56) (51) 无形资产 303 417 448 485 540 营业利润 2,236 2,304 2,651 3,103 3,651 其他非流动资产 199 260 198 185 177 营业外净收支 11 26 26 26 26 非流动资产合计 2,030 3,022 3,374 3,891 4,425 利润总额 2,246 2,330 2,677 3,129 3,677 资产总计 9,798 11,116 13,733 15,493 17,676 所得税费用 546 558 641 749 880 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,701 1,772 2,036 2,380 2,796 应付款项 3,090 3,328 4,318 4,666 5,174 少数股东损益 15 1 1 1 2 其他流动负债 43 74 74 63 70 归属于母公司净利润 1,685 1,771 2,035 2,379 2,795 流动负债合计 3,133 3,401 4,392 4,729 5,245 长期借款及应付债券 25 39 39 39 39 财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 其他长期负债 103 114 102 106 107 盈利能力 长期负债合计 128 153 141 145 147 ROE 30.3% 26.1% 25.3% 24.8% 25.1% 负债合计 3,260 3,554 4,533 4,875 5,391 毛利率 77.7% 74.5% 74.0% 74.4% 74.6% 股本 333 333 333 333 333 营业利润率 36.9% 32.5% 32.4% 32.6% 33.3% 股东权益 6,538 7,561 9,200 10,618 12,284 销售净利率 28.1% 25.0% 24.9% 25.0% 25.5% 负债和股东权益总计 9,798 11,116 13,733 15,493 17,676 成长能力 营业收入增长率 21.9% 16.9% 15.6% 16.2% 15.1% 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业利润增长率 33.5% 3.1% 15.0% 17.1% 17.6% 净利润 1,701 1,772 2,036 2,380 2,796 归母净利润增长率 35.3% 5.1% 14.9% 16.9% 17.5% 折旧摊销 137 160 175 196 228 偿债能力 利息费用 (41) (28) (33) (43) (52) 资产负债率 33.3% 32.0% 33.0% 31.5% 30.5% 其他 (756) (1,189) 74 (603) (457) 流动比 2.48 2.38 2.36 2.45 2.53 经营活动现金流 1,041 716 2,252 1,930 2,516 速动比 1.34 1.08 1.12 1.14 1.19 资本支出 (584) (873) (570) (708) (751) 其他 156 538 (498) 108 106 每股指标与估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 投资活动现金流 (428) (335) (1,068) (601) (645) 每股指标 债务融资 77 122 (24) 55 63 EPS 5.06 5.32 6.11 7.14 8.39 权益融资 (390) (1,084) (398) (962) (1,130) BVPS 19.00 21.71 26.62 30.88 35.87 其它 218 385 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (95) (576) (422) (907) (1,067) P/E 16.6 15.8 13.8 11.8 10.0 汇率变动 P/B 4.4 3.9 3.2 2.7 2.3 现金净增加额 518 (196) 762 422 804 P/S 4.6 4.0 3.4 2.9 2.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 rYuX8W9UaZsVrUqVpWvYaQ8QaQmOrRtRsOfQnNoNfQpNpO8OrQrRwMsQrNuOqNpQ 公司点评 | 舍得酒业 西部证券 2024年03月20日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券—投资评级说明 超配： 行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上 行业评级 中配： 行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间 低配： 行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 买入： 公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上 公司评级 增持： 公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址： 上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话： 021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证