2021年报点评：业绩符合预期，多路线发展战略清晰

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 中际联合（605305.SZ）2021年报点评 业绩符合预期，多路线发展战略清晰 2022年04月15日 [Table_Summary]  事件：公司披露2021年年报，全年实现收入8.83亿，yoy+29.64%，归母净利润2.32亿，yoy+25.17%；Q4实现营收2.59亿，yoy+30.73%，归母净利润0.51亿，yoy+25.47%。  受益于风电行业高景气及高价值的升降机占比提升，公司营收实现稳健增长。2021年，公司主营业务收入同比增长29.36%，主营业务收入来源主要集中在风电行业，风电行业贡献收入8.76亿元，同比增长29.18%，公司收入增速好于2021年全球风电装机增速（-1.8%，数据来自GWEC）及中国风电装机增速（-33.6%，数据来自国家统计局），主要原因在于：①公司产品销售包含新增和存量改造，目前存量市场改造需求大于新增需求；2021年公司高空升降设备销量3.17万台，yoy+49%；②2021年公司实现海外销售收入约1.49亿元，同比增89.85%，占主营业务收入的比例由2020年度的11.59%增长至2021年度的17.01%；③公司产品亦应用于火电、电网、畜牧和建筑等其他行业，本期实现销售收入168.63万元，同比增长353.94%。  分业务毛利率出现下滑主要因为原材料成本上涨。2021年公司高空安全升降设备毛利率同比降0.18pct至52.18%，高空安全防护设备毛利率同比降10.53pct至36.01%，高空安全作业服务毛利率同比降5.03pct至21.44%，主要受到直接材料成本上升过快的影响，与原材料成本上行过快有关，公司产品主要材料铝材、钢丝绳、电线电缆、机电类、电器件、五金标准件等，受到上游大宗原材料价格上涨的直接影响。  从升降设备到防护设备再到其他领域，公司发展路线清晰。1）升降设备领域，全球每年20-40亿空间，主要在风电领域，随着国内风电市场的快速发展，国内专用高空安全作业设备行业形成了以中际联合为主等少数具有较强研发实力和竞争优势的企业为主的竞争格局，目前优秀国产公司已经占据国内主要市场份额，未来将逐步走向海外；2）防护设备领域，全球每年30-40亿空间，主要在风电领域，公司全球份额较低，处于持续拓展阶段；3）其他领域，例如输变电塔和通讯塔防坠落系统，高空应急逃生装置等市场容量更大，公司开始布局。  预计公司2022年仍将保持较快的增长：1）2022年全球风电装机增速较2021年会有提升；2）新增高空升降设备里升降机占比尚待提升，单价有望提升；3）公司非风电领域增速较快。  投资建议：考虑到公司各项业务发展情况，预计公司2022-2024年归母净利润分别是3.1/3.9/4.7亿元，对应PE分别是19x/15x/12x，维持“推荐”评级。  风险提示：疫情影响交付速度的风险，原材料继续上行导致毛利率下滑的风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 883 1,140 1,434 1,740 增长率（%） 29.6 29.1 25.8 21.4 归属母公司股东净利润（百万元） 232 308 390 474 增长率（%） 25.2 33.1 26.4 21.7 每股收益（元） 2.11 2.80 3.54 4.31 PE 25 19 15 12 PB 2.8 2.5 2.1 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月14日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 53.04元 [Table_Author] 分析师： 李哲 执业证号： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 分析师： 罗松 执业证号： S0100521110010 电话： 18502129343 邮箱： luosong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 机械行业2022年投资策略—踏雪寻踪，寻找设备反弹主线 中际联合(605305)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 883 1,140 1,434 1,740 成长能力（%） 营业成本 462 598 749 908 营业收入增长率 29.64 29.13 25.78 21.38 营业税金及附加 5 7 8 10 EBIT增长率 14.46 28.35 26.84 21.95 销售费用 88 113 143 173 净利润增长率 25.17 33.08 26.35 21.72 管理费用 46 60 75 91 盈利能力（%） 研发费用 57 73 92 112 毛利率 47.67 47.52 47.73 47.85 EBIT 225 289 367 447 净利润率 26.25 27.05 27.17 27.25 财务费用 -3 -8 -9 -10 总资产收益率ROA 9.75 11.12 11.95 12.35 资产减值损失 -0 0 0 0 净资产收益率ROE 11.25 13.02 14.12 14.67 投资收益 17 22 28 33 偿债能力 营业利润 264 352 445 541 流动比率 7.47 6.80 6.45 6.31 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 6.88 6.21 5.85 5.72 利润总额 264 352 445 541 现金比率 5.22 4.55 4.19 4.05 所得税 33 43 55 67 资产负债率（%） 13.29 14.59 15.43 15.79 净利润 232 308 390 474 经营效率 归属于母公司净利润 232 308 390 474 应收账款周转天数 117.99 117.99 117.99 117.99 EBITDA 238 304 383 465 存货周转天数 141.24 141.24 141.24 141.24 总资产周转率 0.37 0.41 0.44 0.45 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,591 1,793 2,061 2,409 每股收益 2.11 2.80 3.54 4.31 应收账款及票据 501 647 813 987 每股净资产 18.73 21.53 25.08 29.39 预付款项 2 2 3 4 每股经营现金流 1.03 1.73 2.28 2.96 存货 179 232 290 351 每股股利 0.51 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 5 6 7 7 估值分析 流动资产合计 2,277 2,679 3,174 3,759 PE 25 19 15 12 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.8 2.5 2.1 1.8 固定资产 66 62 55 48 EV/EBITDA 17.88 13.31 9.86 7.38 无形资产 16 16 16 16 股息收益率（%） 0.95 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 99 94 88 80 资产合计 2,376 2,773 3,261 3,839 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 221 286 358 434 净利润 232 308 390 474 其他流动负债 84 108 134 162 折旧和摊销 12 15 16 18 流动负债合计 305 394 492 595 营运资金变动 -119 -111 -128 -133 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 113 190 250 325 其他长期负债 11 11 11 11 资本开支 -10 -10 -10 -10 非流动负债合计 11 11 11 11 投资 0 0 0 0 负债合计 316 405 503 606 投资活动现金流 7 12 18 23 股本 110 110 110 110 股权募资 984 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 2,060 2,369 2,758 3,233 筹资活动现金流 910 0 0 0 负债和股东权益合计 2,376 2,773 3,261 3,839 现金净流量 1,024 202 268 349 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中际联合(605305)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布