摘要本轮上行行情超过预期，资金多头抓住了近月棕榈油紧张的时间窗口，打了斋月产地产量未能恢复的时间差，至于后续的节奏建议盯住近月套盘利润以及P2405持仓变化。一一一一一一一一一短视短视短视短视短视短视短视短视短视本轮油脂上行行情驱动在近月棕榈油，P2405之前我给出的策略是在7000-7600做震荡，并且在前期7000点低点上涨之后，给出的建议是在7600前高附近逢高减多单，没有想到P2405这一波流畅且斜率陡峭的上行行情。我咨询过同行的研究员以及国内的进口贸易商，但是基于基本面平衡表派的选手都犯错了，应了那句话犯错要认，挨打要立正。二二二二二二二二二资金多头资金多头资金多头资金多头资金多头资金多头资金多头资金多头资金多头本轮做多的选手基本是外资席位，大家比较熟悉的那两家，就像股票市场中参与者经常把北上资金作为股市涨跌的晴雨表，但是这波做多确实是存在驱动的。单就棕榈油而言，本轮的国内棕榈油去库从去年12月开始，去年的去库是从同年3月开始，去年的去库低点在6月底，对应的是马来印尼产量已经恢复季节性增产，所以没有见到今年的资金强烈做多，今年的情况比较特殊，一方面是本轮去库速度超预期（前期倒挂贸易商买船减少以及部分洗船），另一方面是当下的时间节点还在马来斋月中，等到4月10日左右结束斋月然后产量端才能看见明显的环比增量。图1 国内棕榈油港口库存 数据来源：钢联，中粮期货研究院整理当下国内的以外资为首的做多席位一直在推升内盘，包括国内的豆系（对巴西近月船期有套盘利润），马来当下没有看见产量端的明显恢复，近月船期报价不肯松口，对应着4月船期的棕榈油进口交5月合约一直亏损400+，国内的局面便是近月买船倒挂，库存持续去化，资金端做多的驱动一直在加剧。二二二二二二二二二基本面空头基本面空头基本面空头基本面空头基本面空头基本面空头基本面空头基本面空头基本面空头盘面都存在临界点，前面的做多逻辑并非牢不可破，因为棕榈油的增产总是会出现，季节性增产虽然被斋月扰乱但是大概率还是会在4月见到，4月的船到国内对上5月合约。这个情况在之前是有推演出来的，原先我认为市场会提前交易斋月过后的报价走弱，毕竟没人愿意一直做多最后盘面走到8500以上接现货，后面增产起来了多头没办法处理这个价位的棕榈油。至于当下的节点是顺势进去追多还是等待高位做空，对于现在这样状态我个人的建议是前期没有多单就暂时别参与了，但是如果想要左侧摸顶也需要警惕风险。个人认为比较好的参考指标是P2405的持仓，可以清楚的看到2405的持仓还没有减下去，另外2405呈现出和2205一样的双头结构（可以理解为多头不愿意减仓）。另外摸顶做空可以尝试远月合约，或者基础面更差的菜油。图2 P5持仓 数据来源：WIND，中粮期货研究院整理去年3月产量环比仅增2.8%，今年3月中斋月天数更多，对于3月产量的影响更甚，以上是近期产量的逻辑推理，但是SSPOMA给出的3月前15天环比数据为+38.8%，鉴于之前SSPOMA与MPOB出现的偏差，该数据的准确性存疑。去年的7/8/9/10/11月份产量明显高于同期均值状态，并且本年度的1/2月份合计数据是近5年的最高值，因此不必担心今年的马来全年产量，所以多头也没有动力来推升全年的棕榈油价格中枢。图3 马来产量环比变化数据来源：MPOB，中粮期货研究院整理另外国内现货端，虽然棕榈油近月是紧张的，但是后续产地产量恢复季节性增长后紧张是不可持续的，另外后续巴西大豆集中到港，以及近期持续进口的菜油和菜籽，无一不在限制本轮逼空的上方空间。作者简介贾博鑫中粮期货研究院 油脂油料高级研究员 交易咨询资格证号：Z0014411张如峰中粮期货研究院 油脂油料研究员风险揭示1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。