股债跷跷板效应初现，商品价格继续上行

日期区间：20240311-20240317 核心观点 ⚫宏观：经济回暖趋势不变。年初多项数据频频预喜。除年初的季节性因素和春节效应之外，经济政策的总体发力是当前宏观经济的核心逻辑，高质量发展要求下，总量维持稳定，财政政策或更显积极，经济向好趋势不变。 ⚫股市：中期上行趋势渐稳，短期可能会有波动。一方面市场前期上涨的恐慌情绪在上一周的小幅回调之后逐步释放，另一方面是近期政策频出，“两会”之后经济政策逐步落地，经济复苏得到确认。市场的总体资金面叫上周大幅好转，投资情绪逐步企稳，中期上行趋势或已确认，短期或受外部市场扰动而出现波动。 ⚫债市：短期内或将维持震荡，股市跷跷板效应初步显现。本周，权益类市场表现相对强势，资金面流入较强，带动债市的资金流动性相对收紧，同时前期超长特别国债的发行又对债券市场的流动性产生一定的扰动。 分析师：段进才执业证书编号：S0770519080003邮箱：duanjc@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13网址:http://www.dtsbc.com.cn ⚫商市：金属价格有望再度上扬。我们继续认为美联储调息的方向和时点的不确定性，美债利率或短期波动，冲高动能不足，有利于贵金属及部分工业金属价格的回升；当前全球制造业持续收缩态势已经被打破，景气回升趋势得到进一步确认，随着全球补库动能的增强，需求回暖对工业金属价格形成支撑，由此我们在短期内依然看好短期贵金属和工业金属 风险提示：宏观经济大幅波动、全球地缘政治不稳定、市场价格超预期波动 一、观势·复盘 （一）股票数据跟踪：本周A股市场再度上扬，资金面大幅回暖 本周（20240311-20240315，下同），A股再次放量上扬，但力度不及春节前后周度水平，本周核心宽基指数全面小幅上扬，领涨全球核心指数（wind全A口径）。上证指数本周微涨0.28%，上周上涨0.63%，深证成指本周上涨2.60%，上周下跌0.70%，创业板指本周大幅上涨4.25%。成交额方面，本周A股日均成交额为1.04万亿元，环比上涨4.91%，北向资金本周再次大幅流入328.20亿元。 股市：中期上行趋势渐稳，短期可能会有波动。一方面市场前期上涨的恐慌情绪在上一周的小幅回调之后逐步释放，另一方面是近期政策频出，“两会”之后经济政策逐步落地，经济复苏得到确认。市场的总体资金面较上周大幅好转，主力资金净流入持续提升，杠杆资金继续扩大，北向资金大幅流入，市场交易层面的资金供给全面复苏，投资情绪逐步企稳，中期上行趋势或已确认，短期或受外部市场扰动而出现波动。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券（以上市日为统计标准） 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 （二）债券市场跟踪：股债跷跷板效应初现，本周国债收益率曲线较上周有所回升 本周债券市场总体回调，国债收益率较上周大幅上行，其中一年期国债到期收益率上涨幅度最为明显，10年期与5年期等中长期债券收益率小幅上涨。 债市：短期内或将维持震荡，股债跷跷板效应初步显现。本周而言，权益类市场表现相对强势，资金面流入较强，带动债市的资金流动性相对收紧，同时前期超长特别国债的发行又对债券市场的流动性产生一定的扰动。但是从宏观基本面角度来看，经济整体向稳的趋势不会改变，货币政策持稳健，财政政策或将适度宽松，市场核心关注面或将从债券逐步扩大至债券和权益。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 （三）商品市场跟踪：市场全面回暖，金属商品上行势头有所收敛 近期，国内大宗商品价格延续持续上行态势，金属与贵金属依然持强势，但上行势头有所收敛。 商市：金属价格有望再度上扬。一方面，我们继续认为美联储调息的方向和时点的不确定性，对美债利率造成短期内的波动，冲高动能依旧不足，这有利于贵金属及部分工业金属价格的回升；另一方面，当前全球制造业PMI持续收缩态势已经被打破，景气回升趋势得到进一步确认，随着全球补库动能的逐步增强，需求回暖将对工业金属价格形成支撑，此外，国际环境下不断动荡的地缘政治以及大选之年政治的不确定性，使得贵金属的投资属性进一步加强，由此我们在短期内依然看好短期贵金属和工业金属。 二、判势·知策 （一）受益于春节效应，年初实质复苏。1-2月份会品总额同比增长5.5%，基本符市场预期，当月增速在基数影响下较前值回落1.9个百分点，但剔除基数将去年12月份增速取2年2.7%或4年2.9%平均，可以看出开年增速较去年底出现明显回升，这与春节假期间旅游市场火热、出行相关行业业总量快速增长、当月环比大幅上涨等指向一致，且5.5%的增速较去年同期2年5.1%和4年4.1%平均增速更快，也指向为全年恢复增长开了个好头。 （二）投资增速超预期。今年前两个月固定资产投资完成额累同比增长4.2%，明显高于市场预期的3.0%，增速较去年全年提升1.2个百分点。其中制造业投资大幅回升，今年前两个月制造业投资同比增长9.4%，较去年全年和12月当月提升2.9和1.2个百分点，与基投资增速节奏类似，年初制造业投资再现“跳升”。自去年的中央经济工作会议上提出“推动大规模更”之后，更成为了当前政策扩大需求的重要抓手，因此，更投资需求强劲增长，按构成分，2月份固定资产投资中具购置投资累同比增长17.0%，是整体投资的绝对支撑项。 宏观：经济回暖趋势不变，年初多项数据频频预喜。除年初的季节性因素和春节效应之外，经济政策的总体发力是当前宏观经济的核心逻辑，高质量发展要 求下，总量维持稳定，财政政策或更显积极，经济向好趋势不变。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 分析师声明: 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为注册分析师，证报告所采的相关资及数据均为开息。 本报告准确客观反映了作者本人的研究观点，结论不受第三方授意或影响。在研究人员所知情的范围内本司、作者以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 免责声明： 本报告由大同证券有限责任司（已具中国证监会批复的证券投资咨询业资格）制作。本报告所载资的来源及观点皆为开息，但大同证券不能证其准确性和完整性，因此大同证券不对因使此报告的所载资而引致的损失负任何责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。本司不证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本司可发出与本报告所载资、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。此报告仅做参考，并不能依靠此报告以取代独立判断。本报告仅反映研究员的不同想，见解及分析方法，并不代表大同证券有限责任司。特别提示： 1、投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 2、未经允许投资者不得将证券研究报告转发给他人。3投资者需慎重使众体刊载的证券研究报告。 版权声明： 本报告版权为大同证券有限责任司所有，未经书面许可，任何构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引需注明出处为大同证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引、删节和修改。 分析师承诺： 本人、本人配偶及本人的利害关系人与报告内所涉标的司不涉及利益冲突。