2024年初的宏观经济数据分析

2024年初的宏观经济数据分析 研究员：万亮期货从业证书号：F03116714 邮箱：wl@swfutures.com交易咨询证书号：Z0019298 由于春节的原因，中国月度宏观数据基本上1-2月联合发布。因此，3开始陆续公布的宏观数据，成为判断年初经济运行节奏和政策取向的重要参考。我们梳理了3月以来公布的国内重要的宏观经济数据，力求增加对年初宏观经济景气度的理解。 一、制造业PMI强于季节性 中国2月官方制造业PMI为49.1，环比下降0.1个百分点，预期及前值均为49.2。中国2月官方非制造业PMI为51.4，预期50.7，环比上升0.7个百分点。我国经济总体延续扩张态势。 2月份，由于春节假日因素影响，制造业处于传统生产淡季，制造业市场活跃度总体有所下降；非制造业扩张步伐继续加快，表明我国企业生产经营活动总体继续扩张。考虑到季节性因素和1月制造业PMI环比回升0.2个百分点，2月制造业PMI显 示，宏观经济有所改善。 其中，生产指数49.8，环比回落1.5个百分点，符合春节期间的生产规律。新订单指数49.0，持平1月份。新出口订单46.3，环比回落0.9个百分点。 值得注意的是，与官方制造业PMI走势相反，财新制造业PMI走势偏强。这或许反应了两者样本的差别。官方制造业PMI6-9月开始走强，10-12月重新走弱，但目前可能处在本轮景气周期的低点。 二、春节影响下，2月物价指数表现偏强 2月份，全国CPI环比上涨1%，涨幅比上月扩大0.7个百分点；同比由上月下降0.8%转为上涨0.7%，自2023年9月以来首次正增长，且涨幅超出市场预期的0.4%。核心CPI同比上涨1.2%，为2022年2月以来最高涨幅。猪肉价格在连续下降9个月后首次转涨。 本轮周期CPI表现偏弱有两大原因：一是疫情后经济复苏乏力，总需求不足，消费增长乏力；二是受猪周期向下，猪肉价格低迷的影响。2月CPI同比上升0.7%，猪肉价格在连续下降9个月后首次转涨，有春节的影响，但核心CPI环比上涨0.5%，同比1.2%，均超出市场预期。中央经济工作会议和政府工作报告均表示，要推动物 价水平的回升，CPI大概率会向上回归，这会为名义GDP和资产价格提供弹性。 2024年2月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.7%，环比下降0.2%；工业生产者购进价格同比下降3.4%，环比下降0.2%。1—2月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.6%，工业生产者购进价格下降3.4%。据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2024年3月上旬与2月下旬相比，27种产品价格上涨，21种下降，2种持平。 虽然2月PPI有所回踩，但预计不改见底回升的长期趋势。本轮PPI周期在2021年10月见顶，经过18个月的回落后，可能在2023年6月创下-5.4%的周期低点。随着基数的下降和全球大宗商品价格强势运行（背后在于全球需求保持强劲），未来PPI大概率进一步回升。 三、社融数据表现偏弱，居民信贷尚待改善 2024年前两个月社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5.82万亿元，同比少增9324亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加980亿元，同比多增801亿元；委托贷款减少530亿元，同比多减1037亿元；信托贷款增加1303亿元，同比多增1299亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1948亿元，同比少增946亿元；企业债券净融资6592亿元，同比多1293亿元；政府债券净融资8958亿元，同比少3320亿元；非金融企业境内股票融资536亿元，同比少999亿元。 2月社融增量偏弱，其中新增人民币贷款9773亿，政府债券发行6011亿，企业债券融资1642亿，均较2023年同期出现较大程度的回落。这或许表明，一是经济内生的融资需求依然不足，二是政府债券发行节奏偏慢，可能会影响到后续基建开工和财政发力节奏。 居民信贷结构上，2月居民人民币贷款减少5907亿，其中短期贷款减少4868亿，对应了消费信心不足；中长期贷款减少1038亿，侧面验证了房地产市场调整下房地产销售数据的低迷。 企业信贷结构上，2月非金融公司新增人民币贷款1.57万亿，其中短期贷款5300亿，中长期贷款12900亿，票据融资减少2767亿。2月企业信贷表现偏强，中长期贷款处在历史同期最高水平，而且冲量的票据融资减少2767亿，表明实体经济的融资需求依然偏强。 2月末，广义货币(M2)余额299.56万亿元,同比增长8.7%。狭义货币(M1)余额66.59万亿元,同比增长1.2%。M2增速与上月持平，M1增速从上月的5.9%回落至1.2%，主要受春节错位的影响。需要观察M1增速回升的可能性。 四、工业生产加快，制造业投资和基建投资表现亮眼 1—2月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.0%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.56%。 扣除低基数影响后，工业增加值两年复合增速4.7%，高于去年11-12月两年复合的4.4%和4.0%，表明工业生产加快。 1—2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额74194亿元，增长5.2%。本轮周期消费表现一直偏弱，考虑到去年3.5%的基数，1-2月消费两年复合增速4.5%，不算很好，但较2023年四季度的4%以下显著改善。 2024年1—2月份，全国固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%，增速比2023年全年加快1.2个百分点。其中，制造业投资增长9.4%，增速加快2.9个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长6.3%，增速加快0.4个百分点。从环比看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.88%。2024年1—2月份，民间固定资产投资26753亿元，同比增长0.4%。全国房地产开发投资11842亿元，同比下降9.0%；其中，住宅投资8823亿元，下降9.7%。 基建投资、制造业投资表现亮眼，对固定资产投资形成支撑。但房地产投资仍然是重大拖累。考虑到房地产销售和新开工的低迷，房地产开发投资仍然存在回落的压力。 五、房地产销售低迷库存增高，行业仍处在深度调整期 1—2月份，新建商品房销售面积11369万平方米，同比下降20.5%，其中住宅销售面积下降24.8%。新建商品房销售额10566亿元，下降29.3%，其中住宅销售额下降32.7%。 房地产销售的低迷也传导至施工面积和新开工面积。1—2月份，房地产开发企业房屋施工面积666902万平方米，同比下降11.0%。其中，住宅施工面积466636万平方米，下降11.4%。房屋新开工面积9429万平方米，下降29.7%。其中，住宅新开 工面积6796万平方米，下降30.6%。 去化困难下，2月末，商品房待售面积75969万平方米，同比增长15.9%。其中，住宅待售面积增长23.8%。商品房待售面积已经超过2015年的高点，显示房地产市场仍处在深度调整期。但考虑到去年一季度基数偏高，如果后续房地产政策进一步放松，“三大工程”等进一步落地，房地产市场的同比降幅可能收窄，对经济的拖累也将减小。 总得来说，1-2月宏观经济数据呈现出一定的积极信号，包括制造业PMI强于季节性，物价指数显著反弹，出口取得开门红，消费增速有所回升，工业生产加快，制造业投资和基建投资表现亮眼。但新增社融和居民信贷偏弱，房地产销售和投资低迷，房地产市场仍处在深度调整期，对经济增长形成重大拖累。 因此，这反映出，当前宏观经济运行平稳，但复苏动能尚待加强，需要宏观政策加大支持力度。这要求广义财政扩张、“三大工程”加快落地、消费品以旧换新等支持政策加快推进。 免责声明 西 南 期 货 有 限 公 司 具 有 期 货交 易咨 询 业 务 资 格 和 经 营 期 货 业 务 资 格 （ 许 可 证 号 ：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A电话：021-61101856地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67071029邮箱：xnqhyf@swfutures.com