开源晨会

2024年03月20日 开源晨会0320 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 12% 0% -12% -24% -36% 2023-032023-072023-11 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 农林牧渔2.207 煤炭1.135 综合0.982 钢铁0.954 食品饮料0.628 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 非银金融-1.745 医药生物-1.272 电力设备-1.246 汽车-1.204 交通运输-1.179 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】设备更新贡献制造业投资2.8个百分点——兼评2月经济数据 -20240319 【固定收益】基建仍是稳增长重要抓手——固收专题-20240319 行业公司 【地产建筑】销售仍在筑底，企业回款降幅扩大——行业点评报告-20240319 【电子】华为新机强势回归，消费电子PCB有望复苏——行业深度报告-20240319 【地产建筑】住宅价格环比降幅收窄，西安新房1-2月同比领涨——行业点评报告-20240319 【轻工】电动两轮车：行业回归产品维度高质量竞争，建议关注前瞻布局优质企业——行业深度报告-20240319 【商贸零售】2024年1-2月社零同比+5.5%，必选品类增速更快——行业点评报告-20240319 【食品饮料】1-2月社零增速环比回落，大众消费稳步复苏——行业点评报告 -20240318 【传媒：阅文集团(00772.HK)】大IP产品储备丰富，2024年或迎供给释放——港股公司信息更新报告-20240319 【有色钢铁：金钼股份(601958.SH)】钼景气持续，龙头持续受益——公司首次覆盖报告-20240319 【食品饮料：金徽酒(603919.SH)】产品升级持续，省内增长提速——公司信息更新报告-20240319 【纺织服装：健盛集团(603558.SH)】2023年业绩超预期，看好业绩拐点&越南产能优化——公司信息更新报告-20240319 【地产建筑：招商蛇口(001979.SZ)】销售增长投资稳健，归母净利润同比高增— —公司信息更新报告-20240319 【地产建筑：金地集团(600383.SH)】结转规模下滑业绩承压，持有物业经营稳健 ——公司信息更新报告-20240318 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】设备更新贡献制造业投资2.8个百分点——兼评2月经济数据-20240319 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|陈策（分析师）证书编号：S0790524020002 事件：2024年1-2月工业增加值同比7.0%（预期4.3%），社零同比5.5%（预期5.4%），服务零售累计同比12.3%，固定资产投资累计同比4.2%（预期3.0%）。基建、制造业、房地产投资分别为9.0%、9.4%、-9.0%，对应预期为8.1%、7.4%、-12.2%。 经济数据好于预期，春节效应提振生产读数 1-2月经济数据多数好于预期，在悲观情绪集中释放后，基本面和权益市场均出现企稳迹象。春节效应以及低 基数起到了一定的支撑作用，其中工业生产较为明显。从历史数据来看，春节距离年初天数与工业1-2月工业增加值同比正相关、R2为0.41，因而1-2月工增在低基数上实现了7.0%的高增长。分项来看，1-2月经济数据的改善主要来自于制造业、服务业、基建，值得一提的是大规模设备更新政策尚未发力，而制造业投资和金融数据或已初步显现迹象。 从老动能转向新质生产力：来自固投分项的变动线索 (1)制造业：设备更新贡献了2.8个百分点。1-2月制造业累计同比9.7%，为2022年7月以来首次居于三项固投之首，其中设备工器具购置累计同比17.0%，我们测算2023年制造业投资中设备工器具约占17%，则1-2月设备更新贡献了制造业投资2.8个百分点。 (2)基建：化债影响或初步显现。2024年百年建筑调研工地数量同比-17%，节后开复工率、劳务到位率均低于往年，且节后高频数据弱于季节性，与基建高增速有所背离，可能来源于财务支出先行但未完全形成实物工作量。我们预计部分省市化债对基建投资的约束或于3月逐步释放。 (3)地产：三大工程发力缓解投资端，需求政策放松对销售提振有限。“首付与按揭增速差”衡量了居民的真实意愿，2023年6月以来需求政策放松未带来居民自掏腰包购房。四大维度指向房企流动性压力或边际走扩，地产政策有望加码。 (4)服务消费延续好于商品消费。春节消费火热体现于服务消费的+12.3%，明显好于地产拖累下商品消费的 +4.6%。往后看，消费品以旧换新有利于改善商品消费持续偏弱的态势。参考2009-2011年，财政补贴对汽车、家电的拉动倍数分别为7.7、9.1倍，假设2024年“消费品以旧换新”总财政补贴为1000亿元，则预计有望拉动社零消费约8000亿元、提振2024年社零增速1.7个百分点。 “开门红”延续性仍需观察3月 1-2月经济数据小幅兑现“开门红”，喜在设备更新先行发力提振制造业投资，春节拉动服务消费高增，基建 尚未出现明显降速。但亦需看到节后高频数据弱于季节性，供需结构未见修复，基建和地产仍有压力，且2023年 3月、4月小阳春带来高基数掣肘，因此经济恢复基础有待加强，“实质性好转”这一判断仍需更多数据佐证。风险提示：政策力度不及预期，美国经济超预期衰退。 【固定收益】基建仍是稳增长重要抓手——固收专题-20240319 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|梁吉华（分析师）证书编号：S0790523110002 2024年前两月基建投资增速超预期 2024年1-2月基建投资同比增长8.96%，较2023年1-12月（同比8.24%）增长72BP，高于市场预期。此前市场担心地方政府收入约束对基建投资造成影响，一是国务院印发《重点省份分类加强政府投资项目管理办法（试行）》，要求对12个重点省份分类加强政府投资项目管理，严控地方政府债务，提高基建投资效率；二是地方政府土地出让金处于低位，2023年地方政府土地出让收入同比下降11.22%。 基建投资增速和地方政府资金是否充裕关系不大 我们通过观察过去五年基建投资增速和地方政府财力情况来探究二者关系。 2019-2021年，地方政府资金充裕，基建投资增速持续低位。三年中地方政府土地出让收入连续三年增长（同比分别+12.34%、16.24%、3.41%），2021年土地出让收入创历史新高；2019-2021年地方政府城投债净融资额保持高位，2021年达到历史新高的1.9万亿元。在这三年中，地方政府资金充裕，有充足的资金投入基建。但是，2019-2021年基建投资增速分别为3.33%、3.41%、0.21%，处于历史极低水平，地方政府充足的资金并没有带来基建的高增速。 2022-2023年，地方政府资金不足，基建投资仍然高增。三年中地方政府土地出让收入开始大幅下滑（同比分别-23.05%、-11.22%），城投债净融资额也下降至8000多亿的水平，2022年城投净融资额同比下降超过50%；但基建投资增速却维持在较高水平（11.52%、8.24%）。 综上所述，可以看到基建增速和地方政府资金是否充裕关系不大，主要原因在于中央政府的逆周期调节。地方政府是顺周期的，中央政府是逆周期的；地方政府财力好的时候，往往是经济上行周期，中央政府为了防止经济过热，会进行逆周期的调节，如提高基建项目的审批要求、减少中央财政支出等，对应的是基建投资增速的整体压缩；地方政府资金不足的时候，往往是经济下行周期，中央政府进行逆周期刺激经济，扩大财政支出，基建投资增速反而会上升。 基建仍是稳增长重要抓手 2024年1-2月基建增速超预期，后续或维持高增速，基建投资仍然是稳增长重要抓手。我们认为，2024年经济将持续恢复，看好转债市场；同时纯债反转的可能性很大，30年国债收益率或将出现趋势性的上行。 风险提示：政策变化超预期、经济修复不及预期。 行业公司 【地产建筑】销售仍在筑底，企业回款降幅扩大——行业点评报告-20240319 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002销售仍在筑底，一季度或将延续低迷态势 国家统计局发布2024年1-2月商品房投资和销售数据。1-2月，全国商品房销售面积1.14亿平，同比下降20.5% （2023年-8.5%），其中商品住宅销售面积同比下降24.8%；1-2月商品房销售额1.06万亿元，同比下降29.3%（2023年-6.5%），其中商品住宅销售额同比下降32.7%。剔除2020年疫情影响，前两月销售面积和金额均为2017年以来最低值。分区域看，1-2月东部、中部、西部、东北区域商品房销售面积同比增速分别为-17.7%、-24.0%、-21.7%、 -19.1%，中部地区降幅最大。据我们跟踪的64城数据，3月前两周新房销售面积同比降幅超40%，高基数下一季度销售市场仍在筑底。 新开工降幅扩大，竣工数据增速转负 2024年1-2月，全国房屋新开工面积0.94亿平，同比下降29.7%（2023年-20.4%），延续了2023年下降趋势，其中住宅新开工同比下降30.6%，销售数据疲软持续影响新开工信心。同时根据克尔瑞数据，2023年300城土地成交面积同比下降21%，也导致了新开工持续低于预期。1-2月，房屋竣工面积1.04亿平，同比下降20.2%（2023 年+17.0%），其中住宅竣工面积0.77亿平，同比下降20.2%，竣工数据增速自2023年以来首次转负，剔除2020 年疫情影响，前两月竣工面积为2013年以来最低值。开发投资降幅收窄，销售回款降幅明显扩大 2024年1-2月，房地产开发投资额1.18万亿元，同比下降9.0%（2023年-9.6%），降幅有所收窄，其中住宅开发投资额同比下降9.7%，在销售和回款均不及预期情况下，房企投资拿地和开工动力持续下降。2024年1-2月，房地产开发企业到位资金1.62万亿元，累计同比下降24.1%（2023年-13.6%），其中国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款累计同比分别-10.3%、-15.2%、-34.8%、-36.6%（2023年分别为-9.9%、-19.1%、-11.9%、 -9.1%），在销售持续筑底的影响下，销售回款资金降幅明显扩大，企业资金压力犹存。投资建议 2024年以来核心城市限购陆续放开，5年期LPR下调25个基点，房贷利率处于低位，政策面持续宽松，但销售数据低迷反映了当前购房者信心仍未恢复，销售金额跌幅超过面积也反映了当前市场以价换量的趋势。在销售数据不及预期的情况下，我们认为2024年三大工程将有效为房地产投资托底。我们持续看好投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企。受益标的：（1）保利发展、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产等优质央国企；（2）万科A、金地集团、新城控股、美的置业等财务稳健的民企和混合所有制企业。 风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大。（2）政策放松不及预期。 【电子】华为新机强势回归，消费电子PCB有望复苏——行业深度报告-20240319 罗通（分析师）证书编号：S0790522070002|刘天文（分析师）证书编号：S0790523110001消费电子PCB升级换代，大陆厂商逐渐抢占更大市场份额 PCB是电子产品之母，被广泛应用于消费电子产品中。近年来，由于消费电子功能愈加复杂，需要搭载的电子元器件数量越来越多，电池的容量也在不断提升，对PCB的体积、重量、容纳电子元器件的数量提出了苛刻的要求，促使FPC、HDI、SLP等高规格产品不断运用到消费电子产品中。此类产品技术壁垒较高，先前主