长江专题：根据猪周期探寻猪价底部规律

长江专题：根据猪周期探寻猪价底部规律 公司资质 核心观点 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 在本文中，我们首先回归了从2006年至今猪周期的走势，总结了猪周期价格底部的相关特征，并同目前（2024年3月）的数据进行对比分析，结果如下： 1、猪价在进入下一个完整的周期前会多次探底，底部“W”形，探底一般在3-6月和10-12月，最后探底出现在3-5月。最后探底与二次探底时的价差为-2.82到1.34元/公斤。猪周期五内猪价已经在2023年2月和6月探底，按照二次探底价格13.95元/公斤计算，最终探底时生猪价格为12.33至15.29元/公斤。 饲料养殖团队 研究员 2、随着产业规模化程度的提升，养殖端抗亏损能力增强，养殖利润亏损时间也延长。以往周期内当猪价最终触底时，自繁自养利润仍处于严重亏损状态（-305至-584元/头）。而目前阶段的利润为-34元/头。因此周期五内虽然自繁自养净亏损时间长达12个月，但当前亏损幅度偏低。 韦蕾：(027) 65777092从业证号：F0244258投资咨询编号：Z0011781 3、猪周期最后探底时的猪粮比一般低于5:1。截至3月13日全国大中城市猪粮比为5.98：1，高于5:1。 4、能繁母猪高点到猪价最终探底期间，能繁母猪存栏会出现明显去化。在排除掉特殊的周期三后，可以发现从能繁母猪高点到猪价最后探底期间的存栏去化幅度在7.74%到8.3%。周期五中从能繁母猪高点2022年12月到最新的2024年1月的能繁母猪存栏去化幅度为7.35%，低于7.74%，显示去化程度不足。 联系人 叶天：(027) 65777093从业证号：F03089203 5、猪周期最终探底一般出现在被动去库阶段。主动去库存阶段，生猪体重同比数据整体下跌，跌幅在-3.8%到-4.17%之间。从被动去库存阶段开始到生猪价格最后触底的时间在6-20个月不等。阶段内的出栏体重同比下降该时间越短；体重同比上升则时间拉长。目前周期五体重同比数据整体涨1.81%。周期五的被动去库存阶段始于2023年10月，最后探底时间往后推6个月对应4-5月、往后推10个月对应8-9月。 总之，我们从猪价走势、自繁自养利润、猪粮比、能繁母猪存栏去化、猪周期库存阶段等方面分析，认为目前生猪价格依然处于继续探底的阶段中。按照被动去库存阶段时长及二次探底和最终探底之间的价差计算，猪价最终探底时间预计在2024年4-5月或8-9月期间，价格预计在12.33至15.29元/公斤。 猪周期指的是由于生猪供需失衡导致的猪价周期性波动现象。其轨迹一般遵循：猪价下跌-养殖户淘汰母猪-生猪供应减少-猪价上涨-养殖户补栏，母猪存栏回升-生猪供应回升-猪价重新下跌这一路径。一次完整的猪周期一般持续4年（46-49个月），可以分为上行和下行阶段；不过随着国内生猪养殖结构的变化和资本介入等因素，猪周期的持续时间、各阶段长度、价格波动幅度等在2018年后都出现了明显变化。2006年至今我国已经经历了5次猪周期，目前正处在始于2022年3月末期的第五次猪周期的下跌阶段，市场高度关注下一轮周期将在何时开始。因此本文将回顾历次猪周期内的猪价走势，探寻猪周期价格底部的相关特征，并预测猪周期何时将迎来反转。 数据来源：中国种猪信息网长江期货 一、历次猪周期回顾 1.1第一轮猪周期 该轮猪周期始于2006年6月，结束于2010年4月，持续时间46个月。其中上涨周期为2006年6月至2008年4月（22个月），下跌周期为2008年4月至2010年4月（24个月）。本轮猪周期的主要诱因是蓝耳病：2005-06年国内生猪养殖亏损严重，养殖户加快淘汰母猪；同时在2007年5月高传染性的蓝耳病爆发，导致母猪的生产性能大幅下降与数量骤减。因此2006-07年能繁母猪存栏量连续下滑，2007年全国生猪出栏量同比减少7.46%。产能下降传导至价格端后，国内生猪价格从2006年7月起震荡上涨，在2008年3月创下周期内最高值17.45元/公斤。之后随着蓝耳病疫情得到控制，产能开始恢复，猪价也从2008年4月起开始下跌，在2009年5月跌至本周期内最低值8.98元/公斤。叠加2009-10年爆发的甲型H1N1猪流感疫情、瘦肉精和注水猪肉等事件抑制猪肉消费，猪价在2009年5月-12月季节性上涨后再次下跌，于2010年4月探底9.48元/公斤。 数据来源：中国种猪信息网长江期货 1.2第二轮猪周期 该轮猪周期始于2010年4月，结束于2014年4月，持续时间48个月。其中上涨周期为2010年4月至2011年9月（17个月），下跌周期为2011年9月至2014年4月（31个月）。本轮猪周期受疫病影响较小，主要诱因是产能调整：国内能繁母猪存栏量从2009年1月起开始下滑，并在2010年1-8月期间加速去化。叠加国家在2010年4-6月启动猪肉储备的利多刺激，使得生猪价格从2010年4月开始上涨，于2011年9月创下周期内最高值19.92元/公斤。但是这轮产能去化并不完全，能繁母猪存栏量从2010年9月起止跌反弹，持续增长至2012年10月的5078万头新高水平。再加上行业规模化的提升和养殖技术的进步提高了能繁母猪的生产效率，因此供应充足下猪价自2011年10月起进入下行通道。虽然2012年11月-13年1月因为传统需求旺季、2013年5月-12月因为政府部门启动冻猪肉收储的提振作用导致猪价短期上行；但随着以上因素逐渐消散，猪价再度回落，于2014年4月跌至周期最低值10.45元/公斤。 数据来源：中国种猪信息网长江期货 1.3第三轮猪周期 该轮猪周期始于2014年4月，结束于2018年5月，持续时间49个月。其中上涨周期为2014年4月至2016年5月（25个月），下跌周期为2016年5月至2018年5月（24个月）。本轮猪周期的主要诱因是国家收紧环保政策下的生猪供给端改革：从2014年起国家开始实施严格的环保禁养规定，导致大量达不到要求的中小养殖户被逼退出；再加上2015年上半年爆发的猪丹毒疫情，令能繁母猪存栏量在2013年底-2015年4月期间大幅下跌。因此供应缩减的影响下生猪价格止跌反弹，于2016年6月达到本周期最高点21.20元/公斤。但随着中小散户的退市大型养殖企业趁机扩张，规模化养殖占比上涨，大厂的出栏猪体重以及能繁母猪的生产效率都明显提升。因此虽然2015-2017年全国能繁母猪存栏量在继续缓慢下降，但2017年生猪出栏量不降反增。在供应改善后生猪价格也从2016年6月后高点回落，于2018年5月跌至周期最低值10.13元/公斤。 数据来源：中国种猪信息网长江期货 1.4第四轮猪周期 该轮猪周期始于2018年5月，结束于2022年3月，持续时间46个月。其中上涨周期为2018年5月-2019年10月（17个月），下跌周期为2019年10月-2022年3月（29个月）。本轮猪周期的主要诱因是非洲猪瘟导致的行业大幅去产能：2018年8月国内辽宁省出现了第一例非洲猪瘟，并在2019年发展为全国性疫情，高烈性的非洲猪瘟导致国内能繁母猪和生猪存栏量大幅下降，2019年8月、9月能繁母猪和生猪存栏量同比减少达40%左右。伴随着供应端的大幅收紧，生猪价格也同步上涨，在2019年10月末期创下本周期最高点40.98元/公斤。为了尽快恢复产能，政府采取了贷款贴息、保证种猪有序调运等多项措施；叠加养殖户对非瘟的防控经验逐渐增强以及大量资本受到高猪价的吸引进入生猪养殖行业，2019年10月起能繁母猪及生猪存栏量开始触底回升，在2020年期间高速增长，并于2021年下半年基本恢复到2013年的水平。叠加肥猪出栏、二次育肥以及猪肉进口消费下降的影响，国内生猪价格在2019年10月进入下跌周期，在2021年10月创下周期最低值10.78元/公斤，之后一直低位震荡到2022年3月。 数据来源：中国种猪信息网长江期货 1.5第五轮猪周期 该轮猪周期始于2022年3月，至今仍未结束，截至2024年3月已经持续了24个月。其中上涨周期为2022年4月-2022年10月（6个月），下跌周期为2022年10月-目前（17个月）。本轮猪周期的主要原因是产能调整：从2021年7月开始，国内生猪价格跌至低点，加上北方非瘟疫情再度爆发，行业亏损面积扩大，养殖端挺价情绪崩塌，能繁母猪存栏量及配种率不断收窄。这轮产能去化一直持续到2022年4月，按照10个月周期计算2022年2季度起生猪出栏量高位回落，且大猪供应减少。供应吃紧导致生猪价格从2022年3月开始迅猛上涨，于10月达到本周期最高点28.32元/公斤。在价格反弹以及对四季度生猪需求旺盛预期的刺激下，养殖户于2022年下半年积极补栏和二次育肥；然而新冠疫情封控却使得四季度的猪肉消费需求增长不及预期。再加上此前压栏惜售的生猪体重不断增加，旺季不旺下养殖户急于出栏，最终导致生猪价格在2022年四季度出现踩踏式暴跌，于2023年1月跌至15元/公斤附近，并一直低位震荡至今。 数据来源：中国种猪信息网长江期货 二、猪周期底部相关特征分析 在回顾了前五次猪周期内的生猪价格走势后，我们将在下文中分析猪周期底部的相关特征以及背后原因，并回顾目前的生猪价格是否符合以上特征。 特征一：猪周期的价格底部呈“W”形，在生猪价格初次触底后大概率出现小幅反弹，之后发生二次乃至三次触底，再进入下一个完整的周期 猪周期的下跌阶段内价格会多次触底，底部呈现“W”形。这是因为虽然每年四季度生猪需求传统旺季、国家收储政策和猪价严重亏损时养殖户减缓出栏等因素能暂时提振猪价；但能繁母猪存栏高位导致的生猪供应过剩本身没变，因此待短期提振因素消失后猪价会重新下跌。直到能繁母猪存栏经历大幅去化，生猪出栏明显下滑，猪价才会进入新一轮周期。 于是我们首先统计了每个猪周期中明显的触底时间点及当时的价格。从表1可见猪周期探底一般出现在3-6月份和10-12月份，且最后探底的时间都出现在3-5月。其次，猪价在探底后会出现明显上涨，除了2023年2月以外的涨幅均在10%以上，最高达66.60%。2023年2月低点后的价格反弹幅度虽然偏小，但该时间点的生猪自繁自养利润深度亏损，因此依然算是明显低点。最后我们计算了每个周期内二次探底和最终探底时猪价的差值，除去周期内能繁母猪存栏全程去化的周期三，该差值在-1.62到1.34元/公斤之间。按照周期五的二次探底价格13.95元/公斤计算，最终探底时生猪价格为12.33至15.29元/公斤。 特征二：猪周期内当价格最终探底时养殖利润一般亏损严重 生猪价格和养殖利润走势高度同步，据统计从2010年5月到2013年12月，生猪价格和自繁自养利润的相关性高达93%。因此在一个典型的猪周期中，当猪价进入下行阶段后养殖利润会逐渐减少。随着养殖亏损时间不断累积，企业负债率和现金流逐渐收紧，产能去化对亏损幅度的敏感程度明显增加，会加速产能去化幅度和猪价触底。 我们统计了每个猪周期内的最后探底时间、首次亏损时间、深度亏损时间对应的自繁自养利 润和各个时间点间的距离。根据表2，除了猪周期三因环保政策去产能使自繁养利润大部分时间维持在高点外，从自繁自养利润首次亏损到猪价最后探底的时间一般在10个月以上。同时随着产业规模化程度的提升，养殖端抗亏损能力增强，因此养殖利润亏损时间也有所延长（首次亏损-猪价最后探底期间的净亏损时长从6个月增至12个月）。以往周期内当猪价最终触底时，自繁自养利润仍处于严重亏损状态（-305至-584元/头），而目前阶段的利润为-34元/头。因此周期五虽然从自繁自养首次亏损到目前的净亏损月份达12个月，但当前亏损幅度偏低。 数据来源：中国种猪信息网长江期货 特征三：猪周期最后探底时猪粮比一般低于5:1 国家将猪粮比作为调控产能的检测指标之一。猪粮比5:1低于发改委2015年发布的《缓解生猪市场价格周期性波动调控预案》的生猪养殖盈亏平衡点对应猪粮比5.5∶1