电动两轮车：行业回归产品维度高质量竞争，建议关注前瞻布局优质企业

轻工制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 30 轻工制造 2024年03月19日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 电动两轮车：行业回归产品维度高质量竞争，建议关注前瞻布局优质企业 ——行业深度报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 骆扬（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 luoyang@kysec.cn 证书编号：S0790122120029  复盘2023年电动两轮车行业：国内行业销量稳增，海外市场潜力仍在 复盘2023年电动两轮车行业发展，国内销量维持稳健增长，行业马太效应明显；海外东南亚“油改电”驱动市场扩容逻辑持续，欧美“电动化”趋势已现。展望行业发展，国内行业集中度预计仍有提升空间，利好龙头发展，同时看好市场逐步回归产品维度的高质量竞争，产品迭代方向预计为智能化设计及电池研发；国产品牌海外布局逐步成熟，即将进入渠道及产能扩张期。推荐标的为在产品设计、电池技术研发、海外市场前瞻布局企业：雅迪控股、爱玛科技、九号公司。  国内：行业量价表现预计边际向好，回归产品维度高质量竞争或成趋势 市场总量上，2023年市场销量预计保持平稳增长，销量主要影响因素有三：（1）产品价格，价格仍是消费者在购买环节最关心因素，行业不同价位段产品销售情况出现分化，低价竞争主要集中于低端或老款车型，中高端市场销售并未出现明显疲软。（2）旺季销售表现良好，2023年旺季经销商认为总体市场仍处热销的占比达49%，市场销售旺季仍表现良好，是托底行业销量稳增长的重要因素。（3）新国标置换需求释放疲软，主系部分省份在“换购潮”结束后，市场遇冷较明显、多省份选择新国标延期；展望新国标未来走向，2024年为过渡期截止最后一年，预计各地政府将不同程度加严监管，看好换购释放需求增量。竞争格局方面，行业仍为寡头竞争格局，雅迪、爱玛强者恒强；九号凭借智能化功能沉淀及渠道扩张，市占率提升逻辑通顺。展望行业变化，量上新国标置换及高保有量下的自然更新需求为行业需求稳增长驱动；价上目前各个品牌积极推新中高端产品、储备钠电相关技术，我们预计行业将逐步脱离产品低价内卷竞争，进入由供应品牌端发起的产品高端智能化、主导钠电推新的升级变革，行业新一轮价增逻辑孕育。  海外：东南亚市场潜力可观，欧美市场“电动化”趋势显现 东南亚：“油改电”驱动下市场扩容逻辑正持续兑现中，国产品牌雅迪、爱玛在市场渠道、产品提前储备；钠电技术能够有效解决当前产品质量重、续航不足的电摩需求痛点，有望推动当地产品迭代优化。欧美：“电动化”趋势显现，电踏车市场销量增长势头强劲；小牛、九号、雅迪等品牌已有前瞻布局。  公司层面：头部车企马太效应凸显，新势力车企凭借智能化突围 行业龙头雅迪、爱玛在销量、收入、网点铺设等多维度与行业其他公司拉开明显差距，其中雅迪2023年仍采取较为主动经营策略，2023H1营收及利润延续较高增速；爱玛在价格战背景下坚持以利润为目标，收入增速相对有所放缓。新势力车企方面，2023H1九号两轮车销量已超小牛，且公司在渠道扩张逻辑下销量增速远高于行业整体，对比之下小牛销售承压，品牌走势分化明显。推荐关注在产品设计、电池技术研发、海外市场有前瞻布局优质企业：（1）雅迪控股：两轮车行业龙头，前瞻布局钠电研发，冠能6代成功发布，2024或步入产品收获期；海外市场产品、渠道持续拓展，长期成长可期。（2）爱玛科技：股权激励发布，坚定发展信心彰显，看好其领先行业的消费者洞察能力及渠道转型抢占行业份额。（3）九号公司：智能化领域行业领先，看好业绩底部反转。  风险提示：终端需求下滑、行业出现大规模价格战、公司产品推广不及预期。 -36%-24%-12%0%12%2023-032023-072023-11轻工制造沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 30 目 录 1、 国内市场回归产品维度高质量竞争或成趋势，海外市场潜力正现 ..................................................................................... 4 1.1、 国内：行业销量预计稳增长，回归产品维度高质量竞争或成行业趋势 .................................................................. 4 1.1.1、 拆解销量影响因素：产品价格、旺季销售表现、新国标替换需求释放节奏 ............................................... 4 1.1.2、 竞争格局变化：寡头竞争，强者恒强；九号凭借智能化成功突围 ............................................................... 7 1.1.3、 国内市场展望：回归产品维度高质量竞争 ....................................................................................................... 9 1.2、 海外市场：东南亚市场潜力可观，欧美市场“电动化”趋势显现 ............................................................................ 13 1.2.1、 东南亚：油改电逻辑持续兑现，钠电或成市场新拉动 ................................................................................. 13 1.2.2、 欧洲市场：“电动化”趋势显现，中国企业已有前瞻布局 ............................................................................. 15 2、 公司层面：马太效应凸显，建议关注前瞻布局优质企业 ................................................................................................... 16 2.1、 头部车企马太效应凸显，新势力车企或凭智能化突围 ............................................................................................ 16 2.2、 雅迪控股：2024冠能6代顺利发布、钠电研发或将步入收获期，海外市场拓宽想象空间 ............................... 19 2.3、 爱玛科技：新发股权激励彰显公司发展信心，精准营销+时尚设计能力打造品牌溢价 ...................................... 22 2.4、 九号两轮车：机器人技术和团队的赋能品牌“真智能”发展 .................................................................................... 25 3、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 28 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 28 图表目录 图1： 境内行业总体销量预计稳中有升 ....................................................................................................................................... 4 图2： 雅迪及爱玛销量增速高于行业整体水平（万台） ............................................................................................................ 4 图3： 销售旺季消费者仍将价格作为主要考虑因素 .................................................................................................................... 5 图4： 产品打折为最受消费者喜欢活动 ....................................................................................................................................... 5 图5： 49%经销商反馈旺季仍处热销 ............................................................................................................................................ 6 图6： 旺季市场呈现出较强的两极分化趋势................................................................................................................................ 6 图7： 自2016年起爱玛、雅迪市场份额持续领先 ...................................................................................................................... 7 图8： 2022年CR3为59.6%（以收入口径计算） ...................................................................................................................... 7 图9： 2022年行业智能化功能关注度提升................................................................................................................................... 8 图10： 新国标实行后头部厂商规模优势彰显............................................................................................