铜期货期权季度策略

摘要 有色与新能源金属研究中心 一季度以来沪铜价格高位波动，三月份伦铜率先走出技术性突破，沪铜突破70000关口三角形整理区间，在经历一年多时间震荡整理后，市场选择向上突破。 作者：牛秋乐从业资格证号：F0268914投资咨询证号：Z0002616联系方式：010-68578820 近期美国经济数据变现参差，美元指数快速回落，国内通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，政府工作报告确定从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，美元走弱与国内政策预期支撑基本金属价格表现。基于铜价的金融属性，在美联储降息兑现之前，美元指数表现偏弱，商品价格仍有支撑。但需要注意的是，铜作为顺周期品种，一旦美联储正式进入降息周期，基于联储政策的滞后性，则意味着经济下行压力加大，甚至有进入衰退的风险。届时铜价将面临来自需求端的压力，同时需要警惕黑天鹅事件对市场形成冲击的可能性。 投资咨询业务资格：京证监许可【2022】75号成文时间：2024年03月15日星期五 供应端，2023年年末至2024年年初，矿端扰动因素增多，海外铜矿资源供应偏紧，第一量子年产能近40万金属吨的Cobre Panama铜矿停产，英美资源下调了2024年产量指引。从2024年全年来看，海外不确定性因素仍然较多，在全球主要经济体面临大选、资源民族主义升温、资本开支不足、水资源缺乏、矿石品位下降等因素的多重影响下，矿端扰动因素可能会继续增多。铜精矿现货粗炼费（TC）连续大跌，3月份以来进口铜精矿指数已经降至20美元/吨下方，截至3月8日报15.29美元/吨，创出近几年最低值。这意味着冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损已经达到1417元/吨（截至2月底）。但长单仍有918元/吨（截至2月底）的盈利。这使得炼厂冶炼积极性明显下降。中国有色金属工业协会于3月13日在北京召开“铜冶炼企业座谈会”，市场消息称会议同意消减一些亏损工厂产量，这对于后期精炼铜市场供应将形成一定压力。 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 需求端，2024年以来国内铜材消费进度恢复缓慢，库存持续累积，中游加工企业信心普遍不足，1-2月份铜材企业开工率降至近四年低位。铜材企业产能普遍过剩，叠加国内房地产竣工周期下行，传统需求仍受到较大制约。2024年以来，全球铜显性库存延续分化，但趋势逆转。LME铜库存水平明显下降，体现出海外供需格局明显好转，上海期货交易所铜库存快速累库，国内需求相对偏弱。截至3月11日，上海保税区库存4.3万吨，较2023年末增加3.72万吨。全球显性库存（三大交易所+保税）整体呈现回升，但分化趋势并未改变，整体库存水平变化较2023年出现逆转，尤其是中国地区库存水平快速回升，海外库存水平持续回落，国内市场需求增量不及预期。总体上，市场处于供需验证阶段，宏观扰动因素增多。尤其需要关注国内《推动大规模设备更新和消费品以旧换新方案》对终端需求的刺激作用。 操作上，铜市场行情出现实质性突破，操作上顺势做多，当前波动率偏低，期权可于区间边界构建保护策略。可以使用反向看涨比例价差策略把握突破后上行机会（卖平值看涨，用收到的权利金买多份虚值看涨），可降低假突破回落风险。也可参与做多波动率交易策略。 图表目录 第一部分铜价走势....................................................................................................................................4第二部分宏观形势与铜价.........................................................................................................................5第三部分现货升贴水................................................................................................................................9第四部分全球铜供应分析.......................................................................................................................10一、海外矿山扰动因素不断....................................................................................................................10二、冶炼费用快速下降炼厂普遍亏损....................................................................................................14三、精废价差高位运行再生铜供应成为有效补充..................................................................................18四、中国铜进口有望进一步回升.............................................................................................................18第五部分全球显性库存分化国内社库持续累增......................................................................................19第六部分全球铜需求情况分析................................................................................................................21一、铜材恢复进度缓慢...........................................................................................................................21二、传统终端需求存在政策支撑.............................................................................................................23三、新能源成为重要的边际增长来源......................................................................................................24第七部分套利分析..................................................................................................................................29第八部分持仓分析..................................................................................................................................30第九部分季节性分析..............................................................................................................................31第十部分铜期权市场分析.......................................................................................................................32第十一部分总结全文与操作建议.............................................................................................................33 图目录 图0：LME与上期所铜期货价格对比...................................................................................................................................................4图1：现货走势.........................................................................................................................................................................................4图2：废铜走势.........................................................................................................................................................................................5图3：美元指数与铜价...........................................................................................................................................................................6图4：中美制造业PMI与铜价................................................................................................................................................................6图5：美国联邦基金利率与铜价.........................................................................................................................................................6图6：LME铜/BRENT原油.........................................................................................................................................................................6图7：美国就业市场情况...............................................................