白鸡景气度传导中，23年公司收入快增长、业绩减亏

2024年3月18日 核心观点： 分析师 ⚫受 益 于 白 鸡 行 业 景 气 度 提 升 ，23年 公 司 营 收 增 长&业 绩 减 亏。2023年 公司业 绩同比改善的原 因主 要是Q1受 鸡苗 供应 偏紧、养 殖 端补 栏积 极性 提高等因素的影响 ，鸡 苗价 格涨 至高 位 ，使 得从全年来看，公 司商 品代 鸡苗 、鸡肉制品均 呈 现量 价齐 升。23年公 司综 合毛 利率3.28%，同 比+10.74pct；期 间费 用率 为15.47%，同 比+0.89pct，主 要受 公司 熟食 产量 增加，公 司加 大销 售和 推广 力度 ，销 售 费用 投入 大幅 增长 所致。单季 度来 看，23Q4公 司 综合毛利 率-26.31%，同比-31.43pct； 期 间费 用率 为16.01%， 同比-1.43pct。 ⚫23年公 司 鸡 苗量 价 齐 升，盈 利 能 力 显 著 增 强。23年公司商品 代鸡 苗销 量为2.67亿 羽 ，同 比+3.11%；实现 收入7.49亿 元 ，同比+32.64%；鸡苗 单价 约2.80元/羽 ，同 比+28.64%；毛利 率为2.48%，同比+16.20pct。目 前公 司商 品代 鸡苗产 能 超过3亿羽。新 增产 能方 面，公 司80万 套父母 代 种鸡 养殖 项目 已于23H2有 少 量鸡 苗开 始供 应市 场；1亿只 商品 代鸡 苗孵化 项 目建 设已 基本 完成，开始进 行 试运 行，或将 于24H1末 达 到预 定可 使用 状态。随 着公 司养 殖产 能的 释放 ，或 将进一 步带 动公 司业 绩增 长。 ⚫熟 食产 能 持 续 释 放 ，线 上 销 售 收 入 高 增 。23年公 司 鸡肉 制品 销量8.48万 吨 ，同 比+18.25%；实 现收 入11.15亿 元，同比+32.58%；销 售单 价约13155元/吨 ，同 比+12.12%；毛利 率为3.95%，同比+8.89pct。公司 线 上销 售渠 道以 熟食 为主 ，由 于 公司 不断 加大 线上 销售 力度，熟食 产品 在天猫 、抖 音等 电商 平台 均取 得了较 高 的品 牌知 名度 。23年 公司 实现 线上 营收2.50亿 元 ，同 比大 幅增 长180.36%；毛 利率32.26%，同比+0.66pct。新增 产能 方面 ，公司潍 坊熟 食厂 已有2条生 产线 投 产并 实现 满产，开始 进行 后续2条 生产 线上马 计 划；民 和熟 食厂 已安 装2条 生 产线 并开 始运 行。潍坊 、民 和两 个熟 食厂 合计 满 产产 能约为6万 吨，目前由 于 处于 运营 初期 ，重 点进 行产 量提 升和 销售 渠道 建 设，费用 投入 较大 ，尚 未实 现 盈利 ；未 来随 着公 司熟 食销 量持 续增 长， 有望 为 公司 贡献 稳定 收益 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：公 司以 父 母代 种 鸡 饲养 、 商 品代 鸡 苗销 售 为 核 心， 建 立 了集 肉 鸡养 殖 、屠 宰加 工、有机 废弃 物开 发利 用为 一体 的循 环 产业 链，并进 一步 发展 熟食 深 加 工 业 务 ，补 齐 产 业 中 下 游 薄 弱 环 节，便 于 获 得 价 值 链 各 环 节 增 值 的 利润 。随着 白鸡 行业 景气 度提 升 ，公 司有 望实 现扭亏 为 盈。我们 预计2024-2025年EPS分 别为0.86元 、1.57元 ，对应PE为12倍、7倍 ，维 持“推 荐 ”评 级。 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：动 物疫 情 的风 险； 原材 料 价 格波 动 的风 险 ； 食 品安 全 的 风险 ； 鸡价 波 动的 风险 等。 附录： 分析师承诺及简介 谢 芝 优农 业 行 业 首 席 分 析 师 。南 京 大 学 管 理 学 硕 士，2015年 起 先 后供 职 于 西 南 证 券 、国 泰 君 安 证 券从 事 研 究 工 作，2018年 加入 银 河 证 券 。曾 获2022年 第 十 届Choice最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 、最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 团 队 ，2016年 新 财 富 农 林 牧 渔 行 业 第四 名 、 新 财 富 最 具 潜 力 第 一 名 、 金 牛 奖 农 业 第 一 名 、IAMAC农 业 第 三 名 、Wind金 牌 分 析 师 农 业 第 一 名 团 队 成 员 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn