开源晨会

2024年03月19日 开源晨会0319 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 12% 0% -12% -24% -36% 2023-032023-072023-11 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)传媒2.896 电子2.724 电力设备2.707 国防军工2.530 汽车2.502 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)煤炭-1.367 家用电器-1.081 银行-0.218 钢铁-0.191 房地产0.008 数据来源：聚源 观点精粹 行业公司 【非银金融】2月人身险保费正增长，经代报行合一利好头部险企——行业点评报告-20240318 【商贸零售】医美化妆品2月月报：德国纯净型A型肉毒素Xeomin获批，38节大促国货品牌表现亮眼——行业点评报告-20240318 【银行】企业中长贷有一定支撑，居民需求尚待修复——2月金融数据点评 -20240318 【银行】深度解析：FTP与银行资产配置决策——行业深度报告-20240317 【社服】“精神生产力”持续景气，天水麻辣烫和CRYBABY走红——行业周报 -20240317 【建材】70城房价环比降幅继续收窄，关注建材底部机会——行业周报-20240317 【机械】英伟达与特斯拉同台竞技，机器人产业加速成长——行业周报-20240317 【电力设备与新能源：途虎-W(09690.HK)】首次实现全年盈利，规模效应打开未来成长空间——港股公司信息更新报告-20240317 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 行业公司 【非银金融】2月人身险保费正增长，经代报行合一利好头部险企——行业点评报告-20240318 高超（分析师）证书编号：S0790520050001|吕晨雨（分析师）证书编号：S0790522090002|唐关勇（联系人）证书编号：S0790123070030 2月人身险保费正增长，负债端展望乐观 2024年2月5家上市险企寿险总保费合计1266亿元、同比+3.6%，增速较1月上升7.7pct，预计主要受续期保费和银保渠道同比改善影响。其中：中国太保+7.4%、中国平安+7.0%、中国人寿+5.3%、中国人保-0.8%，新华保险-13.2%，上市险企单2月保费略有分化，预计受2024年开门红筹备策略差异、续期存量产品集中到期及银保渠道节奏不同影响。展望看，储蓄型产品需求仍较旺盛，个险转型持续见效，个险新单景气度较好，叠加定价利率调降带来的产品价值率提升，一季度寿险NBV有望保持较好增速。关注后续银保渠道改善和价值率变化。 中国人保人身险趸缴保费同比承压，预计受银保报行合一和开门红新规影响 中国人保人身险板块2月长险首年保费53.2亿元、同比-25.1%，其中趸交保费24.5亿元、同比-35.8%，期交 首年保费28.7亿元、同比-12.5%，预计受报行合一及开门红预扣款规范政策影响银保渠道新单同比承压。期缴续期保费65.3亿元，同比+27.9%，期交保费同比保持正增长，margin改善有望带动NBV同比正增长。分拆看，人保寿险2月趸交保费同比-56.1%、期交首年保费同比-21.6%，拖累长险首年保费同比-40.4%至36.5亿元；人保健 康2月趸交保费同比+99.6%，期交首年保费+40.7%，长险首年保费同比+70.73%至16.7亿元。 2024年2月财险保费同比持平，短期车险保费或受乘用车销量影响有所下滑 2024年2月4家上市险企财险保费收入722亿元，同比持平，较1月+3.8%有所下滑，各家险企2月财险保费同比分别为：众安在线+11.6%（1月+19.9%）、太保财险+1.6%（1月+8.9%）、平安财险+0.9%（1月+1.1%）、人保财险-1.6%（1月+2.7%）。根据中汽协数据，2024年2月乘用车销量同比-19.4%，同比较2024年1月下降63.4pct。人保财险2月车险保费同比-1.3%，增速较1月下降4.2pct，乘用车销量同比下降造成车险保费下滑。意健险、责 任险、企财险、信用保证保险、货运险分别同比+5.1%/-16.2%/+5.9%/-4.5%/-3.8%。此外，阳光财险2月保费29 亿元，同比+11.7%，保费增速较快。 负债端偏暖，利率和地产风险压制寿险估值，看好高股息率中国财险 （1）养老、储蓄需求旺盛，竞品竞争力走弱下保险产品吸引力增强；供给端看，个险转型见效下个险新单有望延续增势；银保端受开门红预扣款规范影响短期增速或承压，而定价利率调降带来负债成本下降或直接拉动银保端价值率改善，整体看一季度NBV有望超预期。（2）经代渠道逐步开启报行合一，渠道费用压降明显，头部险企渠道以个险和银保为主，受经代渠道影响较小，中长期看有望受益于优质代理人回流。（3）投资端看，2024年以来10年和30年期国债收益率下行超预期，险企资产端配置压力加大，资产端压力压制保险股估值，龙头房企债权信用风险发酵，部分机构担心保险公司资产端风险，关注权益beta催化。目前上市险企PEV估值位于历史底部，负债端偏暖，保险股兼具beta弹性和负债端阿尔法，关注资产端催化，推荐中国人寿、中国太保、中国平安。推荐高股息率的中国财险。 风险提示：经济复苏不及预期；保险产品需求复苏不及预期。 【商贸零售】医美化妆品2月月报：德国纯净型A型肉毒素Xeomin获批，38节大促国货品牌表现亮眼— —行业点评报告-20240318 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001|杨柏炜（联系人）证书编号：S0790122040052|张思敏（联系人） 证书编号：S0790123070080 板块行情回顾 医美（选取14家上市公司）：2月个股涨幅靠前为医思健康（+31.3%）、美丽田园医疗健康（+22.8%）、爱美客（+20.7%）；化妆品（选取16家上市公司）：2月个股涨幅靠前为珀莱雅（+28.8%）、上美股份（+25.6%）、福瑞达（+21.0%）。 医美：德国纯净型A型肉毒毒素Xeomin获批，赛道前景可期 （1）行业动态：近日，德国Merz制药公司研发的纯净型A型肉毒毒素Xeomin获批，此前国内获批上市的肉毒素共计4款（艾尔建的保妥适、兰州生物的衡力、Ipsen的吉适和Hugel的乐提葆），Xeomin为第5款获批的肉毒素。（2）行业观点：根据华经产业研究院数据，预计2023年中国肉毒素市场规模达98亿元（2017-2023年CAGR为16.4%）。肉毒素监管严格、审批周期较长，目前合规产品仅5款。同时，已有多家企业纷纷布局肉毒素赛道，包括爱美客（韩国Hutox）、复锐医疗科技（美国RT002）、昊海生科（美国ET-01）、康哲药业（韩国BMI肉毒）、华东医药（YY001）等，未来随着合规产品供给增加，有望进一步丰富消费者及医生选择，赛道前景可期。 化妆品：38节大促圆满收官，持续关注优质国货美妆公司 （1）数据：2月天猫+抖音渠道护肤/彩妆销售额分别为110.84亿元（+2.7%）/48.79亿元（+5.2%）。（2）行业动态：据青眼情报统计，2024年38节大促期间天猫/抖音/快手平台的美妆GMV分别达70.06/65.92/16.85亿元。从天猫渠道看，GMV破亿品牌有9个（2023年同期仅2个），珀莱雅GMV达4.95亿元登顶天猫护肤榜首；从抖音渠道看，TOP10中国产品牌占比40%，韩束GMV达3.10亿元（+390.7%）位居抖音护肤品牌榜第一。（3）行业观点：预计2024年化妆品大盘延续温和复苏趋势，但我们也能看到，本次38大促珀莱雅、韩束等优质国货品牌依旧强势，建议关注细分结构性机会。我们认为，在市场变化加快的挑战及结构性机会并存的背景下，具备强α能力的国货美妆公司有望在变化中持续抢占市场，稳步提升市场份额。 投资建议：关注医美、化妆品领域龙头公司 （1）医美板块：新增推荐科笛-B（泛皮肤病领域新星，管线推进+外延拓展打开成长空间），重点推荐爱美客、朗姿股份（拟收购郑州集美，“内生+外延”双重驱动下医美版图持续扩张），受益标的锦波生物等；（2）化妆品板块：重点推荐珀莱雅（主品牌势能向上，二、三梯队品牌续力成长）、巨子生物（重组胶原蛋白专业护肤龙头，医美管线落地有望开辟第二曲线）、润本股份（“驱蚊+婴童护理”细分龙头，拓品类、拓渠道持续成长），受益标的上美股份、丸美股份等。 风险提示：消费复苏不及预期；竞争加剧；政策风险。 【银行】企业中长贷有一定支撑，居民需求尚待修复——2月金融数据点评-20240318 刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002|吴文鑫（联系人）证书编号：S0790123060009 M2-M1增速差反弹，存款由企业+财政向居民+非银转移 2月末M1、M2同比增速分别为1.20%、8.70%，M1增速为近25个月新低，M2增速环比持平，M2-M1剪刀差反弹至7.5pct，主要受春节错位效应影响资金活化效果明显减弱。人民币存款同比少增1.85万亿元，其中居民存款同比多增2.41万亿元，非银存款同比多1.16万亿元，而企业存款和财政存款分别同比少4.28万亿元、0.84万亿元，主要与春节前后存款由企业部门向居民部门转移、债牛行情下存款流入理财等资管产品有关。 社融：春节错位效应下，人民币贷款和直接融资支撑减弱 2月社融新增1.52万亿元，不及市场预期（Wind一致预期最小值为1.98万亿元）；社融存量增速环比-0.5pct 至9.0%。结构上：（1）贷款：人民币贷款（社融口径）当月新增9773亿元，同比少增8411亿元，银行受后续降 息预期的影响，倾向于在1月集中投放信贷以保持量价平衡，叠加2月春节错位效应，信贷景气度有所回落；（2） 表外三项：除信托贷款当月正增外，其余两项（委托贷款、未贴现银票）均为负增长，受2月春节影响企业投资活动有所减少，未贴现银票同比多减；（3）直接融资：企业债券、政府债券同比分别少增2020亿元、2127亿元，但较2023年1月均有多增，影响因素有春节错位效应、城投债和政府债发行放缓等；股票融资偏弱，连续8个月同比少增。 人民币贷款：企业中长贷、非银贷款为主要支撑，居民信用扩张较弱 2月，人民币贷款（金融数据口径）新增1.45万亿元，略超市场预期（Wind一致预期均值1.43万亿元），主要由企业中长贷、非银贷款贡献。 （1）企业：中长贷是主要支撑，短贷和票据均较弱。2月对公端的中长贷同比多增1800亿元，为近8个月首次同比多增，2月末企业中长贷同比增速为15.01%，环比上升1BP，或主要是房地产融资协调机制、化债背景下非标债务转表内、新兴制造业贷款发力等因素推动。企业短贷同比少增485亿元，票据同比多减1778亿元，与春节前后企业生产活动放缓有较大关联。 （2）居民：当月新增贷款为有统计以来最低，居民信用扩张持续放缓。2月居民短贷、中长贷单月均为负增长，同比分别少6086亿元、1901亿元，若剔除春节错位影响，和2023年1月相比亦明显减少，我们认为主要受到收入预期不佳、按揭需求走弱以及提前还贷现象仍然突出的综合影响。 （3）非银：非银贷款单月增长4045亿元，为2015年7月以来次高。我们认为主要是一般性贷款和票据偏弱的情况下，银行以非银贷款冲量的意愿较强；此外或与汇金等“国家队”维稳资本市场有关，2015年7月也出现过股市低迷+非银贷款高增的类似情况。 投资建议： 2月受春节错位效应影响，贷款数据呈现季节性波动。结构上企业中长贷需求企稳，居民贷款需求有待修复。两会后稳增长政策有望发力，大规模设备更新、汽车贷款和按揭贷款优惠政策频出，两会提出拟发行超万亿特别国债，有望推动直接融资的增长和信贷的撬动。受益标的：（1）估值修复的优质区域性银行，如苏州银行、成都银行、常熟银行、江苏银行、瑞丰银行等；（