2023年年报点评：精益生产拉动毛利率抬升，外拓出新打造新生态

中航重机年度报告解读

核心结论

• 公司评级：维持“增持”
• 股票代码：600765.SH
• 评级变动：维持原评级
• 当前价格：16.59元

主要亮点

1. 盈利能力提升：2023年毛利率显著提升至31.28%，较上年增长2.04个百分点，其中锻铸产品的毛利率增长1.75个百分点。净利率达到13.21%，同比增长0.62个百分点。
2. 业务增长：锻铸业务收入同比增长6.22%，液压环控业务收入虽略有增长但基数较低，整体营收稳定。
3. 成本控制与效率提升：期间费用中，研发费用增长52.3%，推动新品交付与市场拓展。
4. 生产能力增强：公司通过收购宏山锻造，扩大大型锻件生产能力，同时增加采购与备产，显示积极扩张态势。
5. 新生态构建：形成从材料到机加工的全链条生产能力，通过股权激励计划增强公司增长信心。
6. 财务预测：预计2024-2026年的归母净利润分别为15.4亿、18.2亿、22.4亿，年复合增长率分别达15.7%、18.6%、23.1%。

风险提示

• 研发风险：研发项目进展可能低于预期。
• 订单风险：军品订单可能未达预期。

财务预测与估值

• 营业收入：预计2024年达到120.33亿元，2026年达到160.86亿元。
• 净利润：预计2024年净利润为15.37亿，2026年为22.43亿。
• 市盈率：从2024年的16.00倍下降至2026年的10.96倍。
• 市净率：从2024年的1.89倍降至2026年的1.46倍。

结论

中航重机通过精益生产、产能扩张、研发投入和市场拓展，实现了盈利能力的稳步提升。公司在大中小全锻件生产能力的构建、新材料应用和股权激励计划的实施，展示了其对未来增长的信心。财务预测显示，公司业绩有望持续稳健增长。尽管面临研发和订单风险，但整体而言，中航重机展现出良好的发展前景。