转债视角如何看待2月金融数据

固定收益周报 证券研究报告|固定收益周报 转债视角如何看待2月金融数据 可转债周策略 2024年3月18日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 林浩睿 相关研究 邮箱：linhr＠tebon.com.cn 1.《转债如何围绕设备更新进行布局》，2024.3.17 2.《曙光现，拾级而上》， 2024.3.7 3.《反弹中期转债的配置策略和择券思路》，2024.3.3 投资要点： 转债视角如何看待2月金融数据 3.《7月中央政治局会议后，下半 年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》， 2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 2月金融数据近期披露，2月社会融资规模存量增速为9.0%，相较1月9.5%的增速有所放缓，1-2月累计新增社融同比增速为-12.0%，2月M2增速为8.7%，持平1月；从总量的角度，数据体现融资需求有所降温，但从结构的维度，我们认为融资需求未有明显弱化：1-2月人民币贷款累计增量优于21年、22年，虽然相比23年仍较弱，但23年的贷款数据或受到22年底信贷需求挤压后快速释放的脉冲影响；而1-2月企业债融资增量相对23年有所转好，从人民币贷款的细项来看，居民端仍较弱但企业端融资需求相对健康。 从转债投资的角度，可从正股端和债底端两方面分析。正股端我们认为后续应更关注B端的高景气细分机会。1-2月企业端融资需求较旺盛，后续政府对设备更新的推动或将发力，对应设备融资的需求或继续升温，对上游设备制造相关标的或形成利好，建议关注工程机械、电力设备等细分行业，有望受益于海外和国内需求的共振；居民贷款偏弱或指引C端为主的消费和地产板块仍需等待经济复苏。 债底端，2月金融数据指引长端国债利率的下降空间有望打开，利好债性转债的估值修复。从20年2月至今货币增速（如M2低于10%）和PMI（PMI低于50）同步回调的情况较少出现；若后续货币政策未加强，地产融资需求或仍拖累货币衍生和宏观流动性，而近期PMI持续维持50以下，我们认为经济慢复苏预期将持续，打开长端国债收益率下降的空间。值得注意的是，当前投资者风险偏好仍较低，导致债性转债估值处于低位，而相比去年4季度，10年期国债收益率已经有明显下降，当前转债债底的定价估值应当有所上升。基于金融数据的推演，我们认为债性转债估值有较大的修复空间。 可转债周策略 当前或仍处于“春季躁动”的反弹行情中期，但2月金融数据可能导致一部分投资者风险偏好下降，结合当前点位获利了解的预期渐浓，预计指数近期在当前位置区间震荡；高股息板块竞争壁垒、现金流稳定性较强，弱复苏的经济环境下，后市有望估值重塑。家电、工程机械等出口链相关的标的可能受益于海外需求复苏，中国出口增速回暖的利好催化；AI产业化超预期有望形成电子、TMT板块转债的利好，AIPC的出现或推动消费电子需求回暖。 本周转债估值出现回暖使得中证转债指数相对上证走强。我们从“跟涨”“抗跌”情绪指标观察到“跟涨”指标已经逐渐走至高位，意味着当前位置虽然指数震荡，但越来越多的转债在股票上升的过程中估值也同步上升，意味着投资者在当前震荡期，买入转债的意愿增强，叠加转债估值端的印证，我们认为转债估值当前已经见底，若后续长端国债进一步下降，股指稳中趋涨，我们认为转债估值或出现快速修复。 风险提示：经济复苏不及预期，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.转债视角如何看待2月金融数据4 2.近期转债策略6 3.风险提示11 信息披露12 图表目录 图1：2019-2024年社融主要分项1-2月累计增量对比4 图2：2018-2024年人民币贷款1-2月累计增量对比4 图3：2020年2月后，PMI低于50且M2增速低于10%的样本较少5 图4：2018年至今10年期国债收益率走势5 图5：宽基指数涨跌幅（单位：%）7 图6：行业指数涨跌幅（单位：%）7 图7：转债对应正股周累计涨跌幅前15（%）7 图8：转债“跟涨”/“抗跌”情绪指标历史走势7 图9：2022年12月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元）8 图10：2019年1月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元）8 图11：各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数9 图12：可转债周度成交金额走势（单位：亿元）9 图13：本周行业估值指数及对应分位数9 图14：周度行业估值指数变化9 图15：下周转债上市情况10 图16：上市进度—近期证监会核准公告10 图17：上市进度—近期过发审会公告10 1.转债视角如何看待2月金融数据 2月金融数据近期披露，2月社会融资规模存量增速为9.0%，相较1月9.5%的增速有所放缓，1-2月累计新增社融同比增速为-12.0%，2月M2增速为8.7%，持平1月；从总量的角度，数据体现融资需求有所降温，但从结构的维度，我们认为融资需求未有明显弱化：1-2月人民币贷款累计增量优于21年、22年，虽然相比23年仍较弱，但23年的贷款数据或受到22年底信贷需求挤压后快速释 放的脉冲影响；而1-2月企业债融资增量相对23年有所转好，从人民币贷款的细项来看，居民端仍较弱但企业端融资需求相对健康。 从转债投资的角度，可从正股端和债底端两方面分析。 正股端我们认为后续应更关注B端的高景气细分机会。1-2月企业端融资需求较旺盛，后续政府对设备更新的推动或将发力，对应设备融资的需求或继续升温，对上游设备制造相关标的或形成利好，建议关注工程机械、电力设备等细分行业，有望受益于海外和国内需求的共振；居民贷款偏弱或指引C端为主的消费和地产板块仍需等待经济复苏。 债底端，2月金融数据指引长端国债利率的下降空间有望打开，利好债性转债的估值修复。从20年2月至今货币增速（如M2低于10%）和PMI（PMI低于50）同步回调的情况较少出现；若后续货币政策未加强，地产融资需求或仍拖累货币衍生和宏观流动性，而近期PMI持续维持50以下，我们认为经济慢复苏预期将持续，打开长端国债收益率下降的空间。值得注意的是，当前投资者风险偏好仍较低，导致债性转债估值处于低位，而相比去年4季度，10年期国债收益率已经有明显下降，当前转债债底的定价估值应当有所上升，综合来看，我们认为基于金融数据的推演，债性转债估值有较大的修复空间。 图1：2019-2024年社融主要分项1-2月累计增量对比（单位：亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所 图2：2018-2024年人民币贷款1-2月累计增量对比（单位：亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：2020年2月后，PMI低于50且M2增速低于10%的样本较少 资料来源：Wind，德邦研究所 图4：2018年至今10年期国债收益率走势 资料来源：Wind，德邦研究所 2.近期转债策略 本周股票指数普涨，中证转债相对上证指数呈现一定超额收益；汽车、食品饮料、有色金属等板块涨幅靠前。大部分平价区间价格中位数有所上升，转债交易额出现继续调整；用估值指数测算的行业估值变动的角度，交通运输、非银金融、石油石化等行业估值上升幅度靠前。 当前或仍处于“春季躁动”的反弹行情中期，但2月金融数据可能导致一部分投资者风险偏好下降，结合当前点位获利了解的预期渐浓，预计指数近期在当前位置区间震荡；高股息板块竞争壁垒、现金流稳定性较强，弱复苏的经济环境下，后市有望估值重塑。家电、工程机械等出口链相关的标的可能受益于海外需求复苏，中国出口增速回暖的利好催化；AI产业化超预期有望形成电子、TMT板块转债的利好，AIPC的出现或推动消费电子需求回暖。 建议关注的细分赛道和转债标的：（1）高股息板块：柳工、蓝天；（2）电子、TMT板块，建议关注烽火、永鼎、华正、东材、神码、兴森等标的；（3）年后工业需求复苏有望形成对有色金属行业的提振，建议关注中金、亚科等标的；（4）汽零板块中机器人、智能驾驶等细分环节，建议关注会通、联创、拓普等标的；（5）出口链相关细分环节，建议关注奥佳、中宠等标的。 本周转债估值出现回暖使得中证转债指数相对上证走强。我们从“跟涨”“抗跌”情绪指标观察到“跟涨”指标已经逐渐走至高位，意味着当前位置虽然指数震荡，但越来越多的转债在股票上升的过程中估值也同步上升，意味着投资者在当前震荡期，买入转债的意愿增强，叠加转债估值端的印证，我们认为转债估值当前已经见底，若后续长端国债进一步下降，股指稳中趋涨，我们认为转债估值或出现快速修复。 图5：宽基指数涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图6：行业指数涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图7：转债对应正股周累计涨跌幅前15（%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图8：转债“跟涨”/“抗跌”情绪指标历史走势 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至3月16日） 图9：2022年12月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图10：2019年1月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图11：各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元，本周变动（各平价区间转债价格中位数本周变动）单位：元） 图12：可转债周度成交金额走势（单位：亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至3月17日） 图13：本周行业估值指数及对应分位数 资料来源：Wind，德邦研究所（标注数字对应本周分位数） 图14：周度行业估值指数变化 资料来源：Wind，德邦研究所 图15：下周转债上市情况 下周暂无新债发行信息 资料来源：Wind，德邦研究所 图16：上市进度—近期证监会核准公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至3月17日） 图17：上市进度—近期过发审会公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至3月17日） 3.风险提示 经济复苏不及预期，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期。 信息披露 分析师与研究助理简介 徐亮，德邦证券研究所固定收益首席分析师，著有《国债期货投资策略与实务》一书。研究风格偏投资实务和债券策略，在利率债、信用债、转债、国债期货等的交易和配置上有精细化的研究框架和思路。擅长从资产性价比、交易行为、市场隐含信息、量化分析等角度挖掘投资机会。 林浩睿，德邦证券研究所固定收益研究员，华东政法大学学士，华东政法大学硕士。主要从事可转债研究，擅长正股行业比较、转债估值跟踪和预判、自下而上择券。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性