FY23 结果在第四季度表现更好的帮助下击败

FY23结果在第四季度表现更好的帮助下击败 深南电路发布23财年财报,营收同比下降3.3%至135亿元人民币(高于我们的预测/共识5%/ 2%),净利润同比下降14.8%至14亿元人民币(高于我们的预测/共识11% / 5%)。由于第四季度强于预期，该公司超出了预期。季度收入/ NP占全年业绩的30％/ 35％。第四季度收入同比增长15.9％/季度环比增长18.6％，达到41亿元人民币，净利润同比增长6.6％/12.8％，达到4.9亿元人民币。GPM在第四季度连续三个季度上升至24.2％（而第二季度/第三季度为22.8％/ 23.4％）。 目标价格79.00元 杨莉莉博士(852) 3916 3716 张凯文(852) 3761 8727 我们预计深南今年将有一个温和的复苏，因为我们认为PCB行业已经在2H23达到了谷底考虑到PCB和基板业务的利用率都在上升，2024年收入增长预计将从2023年的低基数增长12.5%。然而，考虑到PCB产品的价格持续侵蚀和电信市场需求疲软，我们预计深南不会全面复苏，至少在1H24不会。与此同时，我们在NP增长方面持保守态度(2024年为10%)，原因是铜价的潜在上涨。保持持有，TP调整为人民币79元，基于27x 2024E P / E，在给定周期当前位置的情况下，高于之前的25x，但是由于挑战依然存在，低于5年32x的历史。该股目前的市盈率为28.5 x 24E，这是公平的。 库存数据 市值上限（百万元人民币）45, 607.1平均3个月t / o（百万元人民币）393.152w高/低（人民币）98.86 / 49.27已发行股份总数（mn）512.9来源：FactSet 股权结构 按部门划分，23财年，PCB /基板收入同比下降8.5%，至81亿元人民币/ 23亿元人民币，而PCBA销售额增长21.5%，至21亿元人民币。2H23结果强得多，比1H增加8.0% /49.2% / 80.8%。随着下游库存消化几乎结束，基质销售增长，并且利用率在2小时内恢复到80％。PCB的增长主要受汽车/能源市场的推动，部分被电信/数据中心的持续疲软所抵消。人工智能需求带来了增量收入，但贡献并不大。PCB和基板业务的GPM为。26.6％和23.9％，分别下降了1.57个百分点和3.11个百分点。两个细分市场的2H23GPM均较1H有所改善（1.36个百分点和7.87个百分点）。 尽管存在行业不利因素，但我们认为深南公司在其FC - BGA生产线上取得了重要的里程碑，因此有望实现未来的增长。无锡二期和广州工厂正在提高产能，这将从长远来看，深南受益。然而，从短期来看，这两个项目可能会拖累利润率（23财年研发支出增长31%）。 来源：FactSet 铜价的潜在上涨。我们看到铜精矿TC指数在3月份达到历史低点11美元/吨。此外，美联储可能会在2024年6月降息。这些催化剂可能会在短期内促进铜价的上涨，这将损害PCB供应商的GPM。 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。