FY23 VNB + 33% ； 强劲的 MCV 势头持续到 1 - 2M24

FY23 VNB + 33%；强劲的MCV势头持续到1 - 2M24 友邦保险报告了全年业绩，VNB同比增长33%（CER基础上，AER + 30%）至403.4亿美元，ANP同比增长45%（CER基础上，AER + 41%）至76.5亿美元，与我们的预测一致（VNB + 31%，ANP + 44%基于AER）。我们看到VNB利润率下降趋势收窄至52.6%，在2H23连续改善3.8 pct至54.5%（而1H23：50.7%）。在四个细分市场的两位数增长中，友邦保险香港的VNB同比显着增长了82％，这得益于第四季度的连续增长，这是因为MCV需求受到了全行业放缓的影响。到目前为止，强劲的MCV势头仍在继续，推动了1 - 2M24的两位数VNB增长，我们认为这将支持1Q24中的两位数VNB增长。 目标价96.50港元 涨/跌58.2%现价61.00港元中国保险 Nika MA(852) 3900 0805 尽管地理位置突出，但我们看到了盈利能力和电动汽车的混合模式，受到投资回报差异和更高的医疗索赔的不利影响，共同抵消了新业务增长的增长。展望未来，我们对友邦保险的长期OPAT增长持积极态度，因为1）合同服务利润率（CSM）释放的增长（同比增长6％）意味着未来的利润释放超过当前的OPAT（同比增长- 1％）和2）医疗索赔将在产品重新定价中正常化。 张苗族(852) 3761 8910 我们通过将P / EV与RoEV两者都考虑到Gordon Growth和Assessment Value方法，将以下假设调整为：1）长期RoEV从14％调整为11％；2）风险折现率从10％调整为9.5％，以及3）涉及计算的8.6％的长期投资回报。折现因子，如图4所示。新的价格目标（TTM）为96.5港元。预期价值1.8倍。 库存数据 市值上限（百万港元）693, 082.0平均3个月t / o（百万港元）1, 64.7. 52w高/低（港元）85.90 / 59.10已发行股份总数（百万）11362.0来源：FactSet 友邦保险中国VNB在2 - 12月同比增长28%，这意味着韧性。友邦保险中国全年VNB同比增长20%，其中机构VNB在2月至12月同比增长20%，因为大流行中断消退。机构VNB利润率在2H23上升至63.4%， 股权结构 +鉴于产品组合转向传统保护和利润丰厚的长期储蓄，如私人养老金和退休计划，VNB利润率65%，从1H23的56.7%提高到6.7 pct。在2H23中，危重病（CI）占保护VNB的约70％。银行保险发展迅速，占总VNB的6%，到2024年1月利润率连续增加至30%。保险公司继续进行省级扩张，每年扩张到1 - 2个城市。展望未来，我们预计长期的储蓄势头将在长期的低利率环境中维持；但从24年第2季度开始，高基数可能会带来压力。 纽约银行梅隆公司10.2%摩根大通&公司8.9%来源：港交所 CSM同比增长6%，超过OPAT，支持财务健康。IFRS OPAT（按CER计算同比- 1%）低于市场预期，这是公司历史上的首次下跌。我们看到今年秋天的结果是：1）2.21亿美元的医疗索赔负抵消了CSM对保险服务结果的贡献（同比增长6％）（同比增长- 5％）；2）CSM低。受上年VNB下滑拖累。然而，我们并不担心：1）CSM，这意味着未来有效政策的未实现利润，同比增长超过OPAT增长6％，显示出集团的财务状况和未来利润的增量释放；2）EV营业利润同比增长30％，至89亿美元，支持持续的EV增长；3）保险公司通过降低AIA中国的风险贴现率（RDR）来完善EV假设，友邦保险泰国和友邦保险马来西亚，并提高大多数市场的长期股权投资回报。精炼后，平均值。RDR为- 45bps至9.5%和平均值。长期股票回报率为+ 8.5个基点至8.9%，为未来的电动汽车带来上行空间。 来源：FactSet 将目标价下调至96.5港元。我们用P / EV与RoEV和评估值方法得出的新价格目标来修正我们的估值。我们调整了以下假设：1）长期RoEV从14%到11%；2）风险贴现率从10%到9.5%；3）将8.6%的投资回报率增加到计算值。对于折扣系数。该股目前的市盈率为1.2倍FY24E P / EV，而我们的新目标价意味着1.8倍FY24E P / EV。我们对保险公司的有机增长，严格的资本管理以及对股东的持续回报持积极态度。重申购买。 审计师：普华永道 近期报告：1. 友邦保险集团有限公司（1299 HK）-长期增长完好，预计下半年复苏（链接）2.友邦保险集团有限公司（1299 HK）-抑制香港增长的需求；提高TP（链接）3.友邦保险集团有限公司（1299 HK）-2H22复苏；2M23香港和中国大陆的乐观趋势（链接）4.友邦保险集团有限公司（1299香港）-2013年第一季度强劲势头（链接） 重新编排的理由 除评估值之外，RoEV与P / EV。在我们之前的模型中，考虑到泛亚寿险公司主要在新兴市场开展业务，我们仅采用评估值方法来得出友邦保险的价格目标（118港元）。该方法的关键变量是新的业务乘数（NBM），这取决于精算假设，包括。风险折现率(RDR)和长期股权投资收益,得出适当的折现系数。该方法的公式如下所述：。 总价值=内含价值+新业务价值*新业务乘数 鉴于新兴市场通常具有较低的保险渗透率和密度，该方法更多地关注新业务增长；但在我们看来，它可能无法提供内含价值（EV）走势的全貌。EV期初余额和期末余额的变化显示了保险公司价值产生的过程，以及从运营和投资角度来看，定价和实际差异之间的差异。鉴于宏观不确定性的增加，除了评估值方法外，我们还将基于Gordo Growth的RoEV与P / EV合并，以获得每股96.5港元的新价格目标（TTM）。(Fig.3 /图4). 长期RoEV从14%到11%：除了运营的RoEV，我们还包括其他指标，i。Procedres.投资经验差异、经济假设变化的影响、其他非经营性差异和汇率变化等。作为内含价值回报的一部分。近年来，我们看到了负投资差异的趋势，抵消了电动汽车总利润的增长。在10年以上的时间里，我们发现集团的RoEV波动在11%左右。 风险贴现率从10.0%降至9.5%：2023年，集团下调了友邦保险中国的核心经济假设，考虑到风险贴现率（RDR）从9.69％收缩了53个基点至9.16％，本地股票回报率从9.30％下降了50个基点至8.80％，这是由于长期的低利率环境和低迷的市场情绪，如图1 /图2所示。降息后，集团平均风险贴现率同比下降50个基点，从9.89%降至9.45%（图1）。 按市场划分的内含价值经济假设 估价 VNB乘数对评估值的敏感性分析 12M远期P / EV和历史平均值P / EV 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计注：2024年3月15日市场收盘价报价。 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计注：2024年3月15日市场收盘价报价。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础 上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI (新加坡) Pt