美联储3月议息会议前瞻：美联储资产负债表政策或迎来调整窗口

——美联储3月议息会议前瞻 研究院宏观组 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 北京时间2024年3月21日凌晨2点，美联储将公布3月利率决议并更新利率点阵图。 我们预计美联储基准利率仍将延续此前“按兵不动”的政策选项，关注的焦点转向当前“量化紧缩”的资产负债表政策是否转向——我们预计美联储存在结束“量化紧缩”政策的可能性，关注市场流动性收紧的风险。 高聪gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 核心观点 ◼通胀韧性下暂不降息，关注流动性需求的压力 2024年一季度美国通胀“韧性”超预期。通胀回升的主要贡献依然在于服务性价格上升等黏性结构，核心通胀环比快速上升，3月降息概率低。 美国金融条件虽然维持低波动的宽松，高利率下金融机构对流动性需求并未消退。截止3月13日当周，到期的BTFP贷款余额仍扩张至1675亿美元，显示对流动性的需求。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ◼预计美联储3月保持利率不变，量化紧缩政策或调整 利率：四季度经济的超预期和一季度通胀的反弹降低了短期降息的可能。 资产负债表：一方面，美国财政再融资短期压力上升，美债发行呈现出短期化；另一方面，3月以来美联储已经向市场吹风调整资产结构，增加短债的占比，3月议息会议或开启资产负债表政策调整的窗口。 影响：政策调整或驱动收益率曲线陡峭化，关注宏观流动性的收缩可能。 美元：预计存反弹空间，买入波动率指数（+VXM24）、卖出欧元兑美元（-ECM24）。 美债：收益率曲线陡峭化（2×TUM24-1×TYM24）；增加长债的配置（+TYM24）。 中债：国内货币政策的宽松空间削弱，收益率曲线进一步扁平化（+1×T-2×TS）。 商品：2月PSL暂停，化债背景下4.06万亿赤字规模和3.9万亿地方债限额虽然表现为政策的环比扩张，但是相比较房地产2023年两位数的回落，短期资产的创造仍谨慎，宏观资产端的扩张表现出长期性的特征，关注商品短期的调整风险。 ◼风险 经济数据短期向上波动，流动性超预期宽松 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1◼通胀韧性下暂不降息，关注流动性需求的压力............................................................................................................1◼预计美联储3月保持利率不变，量化紧缩政策或调整................................................................................................1◼风险....................................................................................................................................................................................1货币条件：金融虽宽松，流动性需求仍存.....................................................................................................................................4流动性：持续回落，继续留意压力值.............................................................................................................................................5实体：制造业趋势并不如数字乐观.................................................................................................................................................6通胀：阶段性韧性，降息概率下降.................................................................................................................................................7利率：预计3月“按兵不动”.............................................................................................................................................................8资产负债表：预计3月是转折点.....................................................................................................................................................9财政：美债发行呈现出短期化................................................................................................................................................9货币：流动性供给结构相适应..............................................................................................................................................10宏观策略：预计美元将阶段性反弹................................................................................................................................................11 图表 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/12图1：美国金融状况仍宽松丨单位：指数点，%...........................................................................................................................4图2：BTFP项目短期有所扩张丨单位：亿美元............................................................................................................................4图3：美国金融压力分项指数丨单位：指数点..............................................................................................................................4图4：美国金融资产呈现出高位特征丨单位：%...........................................................................................................................4图5：美联储ONRRP继续回落丨单位：千亿美元.......................................................................................................................5图6：央行流动性工具需求位于低位丨单位：亿美元..................................................................................................................5图7：家庭部门再次转入去杠杆丨单位：%YOY..........................................................................................................................5图8：政府被动进入到加杠杆丨单位：%，%GDP.......................................................................................................................5图9：货币条件和实体景气背离丨单位：指数点..........................................................................................................................6图10：实体景气和信用环境背离丨单位：指数点，BP...............................................................................................................6图11：GDP未着陆，整体盈利暂未转正丨单位：%YOY.............................................................................................................6图12：生产力暂时超过成本增速丨单位：%YOY.........................................................................................................................6图13：美国通胀热力图显示2月核心通胀呈现出韧性|单位：STD............................