业绩高增长，分红超预期

业绩简评 3月15日，宁德时代发布23年年报。公司23年收入4009亿元，YoY+22%，归母净利润441.2亿元，YoY+44%，毛利率22.9%，YoY+2.7pct；其中Q4公司收入1062亿元，YoY- 10.2pct，QoQ+0.8pct，归母净利润129.8亿元，YoY-1.2%，QoQ+24.4%，毛利率25.7%，YoY+3.1pct，QoQ+3.2pct。公司大额分红超预期。 经营分析 1、需求过渡到S曲线右端，开启电动车主导时代；公司产品高端化发展与行业价差进一步拉大，量利同升。1）量：公司23A出货390GWh，YoY分别+35%。出货增长主要系公司新技术、新产品落地，以及海外市场加速拓展等。2）价：23A全年动力/储能价格0.89/0.87元/Wh，YoY下滑13%-18%，主要系电池降本及与车企等年降。此外，根据22-23A业绩数据，公司与行业成本 人民币(元)成交金额(百万元) 差、价差均拉大，同时毛利差保持，主要系产品结构中出海、高端产品提升（23A出口收入YoY+70%），获取高于行业大额溢价。3）利：得益于盈利（产品）结构积极改善，尽管价格下滑，23A公司盈利大幅提升40%-55%（但需考虑1Q22业绩较低），盈利达0.09-0.1元/Wh。 2、自由现金流雄厚，底部价值高筑，同时派发221亿元红利。 23A公司经营现金流928亿元，YoY+152%；货币资金2643亿元， 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 328,594 400,917 440,654 506,655 582,519 营业收入增长率 152.07 22.01% 9.91% 14.98% 14.97% % 归母净利润(百万元) 30,729 44,121 47,402 52,954 62,549 归母净利润增长率 92.89% 43.58% 7.43% 11.71% 18.12% 摊薄每股收益(元) 12.581 10.030 10.775 12.038 14.219 每股经营性现金流净额 25.06 21.10 23.72 26.61 31.49 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.68% 22.32% 20.92% 20.46% 21.06% P/E 31.27 16.28 16.80 15.04 12.73 P/B 5.84 3.63 3.51 3.08 2.68 较22年多增超700亿元，造血能力强。此外，公司库存进一步降低，营运效能提升；23A非现金营运资本变动为-239亿元，增厚现金流，同时反映公司产业链地位进一步稳固。此外，公司派发221亿元红利，占比当期利润50%，彰显回报股东决心。 3、持续向上、向外突破圈层，推动高质量发展。公司在V2G、换电等ToC场景拓宽有望为C端客户带来高质量、差异化的产品体验，建立大众消费者用户心智；地缘政治关系多生变动，然而碳中和、共同应对气候变化是全球发展趋势，公司为新能源持续赋能贡献长期价值，推动高质量发展。 盈利预测、估值与评级 公司连续十年蝉联全球动力及储能电池龙头，业绩连续超预期， 260.00 240.00 220.00 200.00 180.00 160.00 140.00 公司基本情况（人民币） 230317 230617 230917 231217 成交金额宁德时代沪深300 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 同时收获远超行业现金流。我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利润474、530、625亿元，持续推荐！ 风险提示 电车销量不及预期，储能市场增速不及预期，行业竞争加剧。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2021202220232024E2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 130,356328,594400,917440,654506,655 582,519 货币资金 89,072 191,043 264,307 342,752 404,356 493,693 增长率 152.1%22.0%9.9%15.0% 15.0% 应收款项 34,819 89,137 124,500 115,294 129,787 146,029 主营业务成本 -96,094-262,050-309,070-341,679-395,974 -454,115 存货 40,200 76,669 45,434 50,456 56,348 63,402 %销售收入 73.7% 79.7% 77.1% 77.5% 78.2% 78.0% 其他流动资产 13,645 30,886 15,547 21,950 24,155 26,519 毛利 34,262 66,544 91,847 98,975 110,681 128,403 流动资产 177,735 387,735 449,788 530,453 614,646 729,642 %销售收入 26.3% 20.3% 22.9% 22.5% 21.8% 22.0% %总资产 57.8% 64.5% 62.7% 65.9% 69.2% 73.2% 营业税金及附加 -487 -907 -1,696 -1,234 -1,419 -1,631 长期投资 24,590 40,776 66,982 71,985 76,988 81,991 %销售收入 0.4% 0.3% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 72,273 124,468 140,400 132,559 119,234 101,618 销售费用 -4,368 -11,099 -17,954 -15,114 -17,226 -19,631 %总资产 23.5% 20.7% 19.6% 16.5% 13.4% 10.2% %销售收入 3.4% 3.4% 4.5% 3.4% 3.4% 3.4% 无形资产 6,272 12,539 21,080 26,040 29,679 33,044 管理费用-3,369 -6,979 -8,462 -10,355 -11,906 -13,689 非流动资产 129,932 213,217 267,380 274,944 273,242 266,977 %销售收入2.6% 2.1% 2.1% 2.4% 2.4% 2.4% %总资产 42.2% 35.5% 37.3% 34.1% 30.8% 26.8% 研发费用 -7,691 -15,510 -18,356 -21,195 -24,471 -28,310 资产总计 307,667 600,952 717,168 805,397 887,888 996,619 %销售收入 5.9% 4.7% 4.6% 4.8% 4.8% 4.9% 短期借款 15,672 21,648 22,190 53,544 53,723 64,223 息税前利润（EBIT） 18,347 32,048 45,379 51,076 55,658 65,142 应付款项 113,366 235,779 208,208 249,092 283,231 324,825 %销售收入 14.1% 9.8% 11.3% 11.6% 11.0% 11.2% 其他流动负债 20,307 38,335 56,603 54,662 61,656 70,246 财务费用 641 2,800 4,928 3,414 4,572 6,518 流动负债 149,345 295,761 287,001 357,299 398,610 459,294 %销售收入 -0.5% -0.9% -1.2% -0.8% -0.9% -1.1% 长期贷款 22,119 59,099 83,449 83,449 83,449 83,449 资产减值损失 -2,048 -3,973 -6,108 -5,030 -5,120 -5,144 其他长期负债 43,581 69,182 126,835 113,096 119,077 125,964 公允价值变动收益 0 400 46 0 0 0 负债 215,045 424,043 497,285 553,844 601,136 668,706 投资收益 904 1,984 2,552 2,500 2,500 2,500 普通股股东权益 84,513 164,481 197,708 226,578 258,877 297,037 %税前利润 4.5% 5.4% 4.7% 4.2% 3.8% 3.2% 其中：股本 2,331 2,443 4,399 4,399 4,399 4,399 营业利润 19,824 36,822 53,718 58,961 65,610 77,016 未分配利润 34,095 63,243 103,245 131,686 163,458 200,987 营业利润率 15.2% 11.2% 13.4% 13.4% 12.9% 13.2% 少数股东权益 8,109 12,428 22,175 24,975 27,875 30,875 营业外收支 63 -149 196 100 100 100 负债股东权益合计 307,667 600,952 717,168 805,397 887,888 996,619 税前利润 19,887 36,673 53,914 59,061 65,710 77,116 利润率 15.3% 11.2% 13.4% 13.4% 13.0% 13.2% 比率分析 所得税 -2,026 -3,216 -7,153 -8,859 -9,857 -11,567 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.2% 8.8% 13.3% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 17,861 33,457 46,761 50,202 55,854 65,549 每股收益 6.835 12.581 10.030 10.775 12.038 14.219 少数股东损益 1,929 2,728 2,640 2,800 2,900 3,000 每股净资产 36.259 67.341 44.943 51.506 58.848 67.523 归属于母公司的净利润 15,931 30,729 44,121 47,402 52,954 62,549 每股经营现金净流 18.409 25.060 21.101 23.724 26.614 31.489 净利率12.2%9.4% 11.0% 10.8% 10.5% 10.7% 每股股利 0.000 4.478 5.028 4.310 4.815 5.687 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 18.85% 18.68% 22.32% 20.92% 20.46% 21.06% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.18% 5.11% 6.15% 5.89% 5.96% 6.28% 净利润 17,861 33,457 46,761 50,202 55,854 65,549 投入资本收益率 11.19% 10.49% 11.37% 10.61% 10.64% 11.16% 少数股东损益 1,929 2,728 2,640 2,800 2,900 3,000 增长率 非现金支出 8,484 17,226 28,754 30,928 35,825 40,412 主营业务收入增长率 159.06% 152.07% 22.01% 9.91% 14.98% 14.97% 非经营收益 -907 -6,874 -8,472 -478 1,035 1,353 EBIT增长