YY信用月报（2024年2月）

YY团队2024/3/8 近期研究： 摘要： YY信用月报（2024年01月）-2023/02/18YY信用月报（2023年12月）-2024/1/11YY信用月报（2023年11月）-2023/12/26YY信用月报（2023年10月）-2023/11/20YY信用月报（2023年09月）-2023/10/23YY信用月报（2023年08月）-2023/09/26YY信用月报（2023年07月）-2023/08/14YY信用月报（2023年06月）-2023/07/07YY信用月报（2023年05月）-2023/06/06YY信用月报（2023年04月）-2023/05/10YY信用月报（2023年03月）-2023/04/10YY信用月报（2023年02月）-2023/03/03 【估值曲线】2024年2月，产业债和城投债估值曲线整体下行，其中3年期YY产业4-7分别变化-11BP、-13BP、-25BP和-23BP；3年期YY城投4-7分别变化-18BP、-19BP、-23BP和-13BP。 【产业评级调整】本月地产方面下调万科至YY产业5，其他产业方面，下调合力泰至YY产业8-，下调康佳集团股份有限公司至YY产业6，下调西藏天路股份有限公司至YY产业6-，下调东方航空产业投资有限公司至YY产业5-，下调步步高投资集团股份有限公司至9，下调希望教育集团有限公司至8+。 金融方面本月无评级调整。 【城投评级调整】本月无评级调整。 目录 摘要：............................................................................................................................11.YY估值曲线变动......................................................................................................41.1产业估值曲线月变动.......................................................................................41.2城投估值曲线月变动.......................................................................................42.产业/金融债...............................................................................................................52.1 YY评级月变动................................................................................................52.2 YY隐含月变动................................................................................................63.城投债.........................................................................................................................73.1 YY评级月变动................................................................................................73.2 YY隐含月变动................................................................................................74.债市热点.....................................................................................................................84.1热点个券（前台成交）...................................................................................84.2热点行业（中介成交）.................................................................................11瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司免责声明..........................................................13 表目录 图表1产业债估值关键点月度变动（2024年2月）...............................................4图表2产业债估值曲线图............................................................................................4图表3城投债估值关键点月度变动（2024年2月）...............................................4图表4城投债估值曲线图............................................................................................5图表5产业/金融主体评级变动（2024年2月）......................................................5图表6产业主体YY隐含月变动（2024年2月）....................................................6图表7YY行业隐含月变动（2024年2月）............................................................7图表8城投主体YY隐含月变动（2024年2月）....................................................7图表9YY区域隐含月变动（2024年2月）............................................................8图表10债券折价（90元以下）成交笔数和成交量气泡图.....................................8图表11万科前台成交数据（2024年2月）.............................................................9图表12平安不动产前台成交数据（2024年2月）...............................................10图表13“23交通D1”前台成交数据（2024年2月）..............................................11图表14金堂国资前台成交数据（2024年2月）...................................................11图表15房地产行业2024年2月中介偏离成交......................................................12图表16煤炭行业2024年2月中介偏离成交..........................................................12 1.YY估值曲线变动 1.1产业估值曲线月变动 2024年2月，产业债估值曲线整体下行，其中3年期YY产业4-7分别变化-11BP、-13BP、-25BP和-23BP。 数据来源：YY评级整理 1.2城投估值曲线月变动 2024年2月，城投债估值曲线亦整体下行，其中3年期YY城投4-7分别变化-18BP、-19BP、-23BP和-13BP。 数据来源：YY评级整理 2.产业/金融债 2.1YY评级月变动 地产方面，本月下调万科至YY产业5，主要考虑：1）销售下滑。2）流动性压力下资产处置动作较多，但变现难度较大。3）小股东合作项目扰动市场情绪。4）债券融资渠道未修复。5）2024年到期债券规模较大。 下调合力泰至YY产业8-，根据2023年业绩预报，预计归母净利润亏损90亿元~120亿元，净资产将变更为-65.1亿元~-35.1亿元，公司将面临资不抵债。 下调康佳集团股份有限公司至YY产业6，主要考虑：（1）主业竞争力弱，期间费用率持续高于毛利率，利润依赖资产出售和政府补贴，2022年以来伴随非经常性损益下滑，利润转负；（2）因资产端收缩、利润亏损，杠杆率持续攀升，债务压力明显；（3）存在约18.68亿对参股公司财务借款，其中3.17亿元已逾期，坏账风险值得关注。 下调西藏天路股份有限公司至YY产业6-，主要考虑：（1）连续2年亏损；（2）受需求不足影响市政、公路工程施工项目增量不足、存量缩减，营业收入减幅较大，获现能力较弱；（3）市场认可度下降，YY隐含持续走高。 下调东方航空产业投资有限公司至YY产业5-，主要考虑：1）100%股权从东航集团下划至东航金控，重要性或有所弱化；2）将持有东航物流40%股权无偿划出，总资产、净资产、营业收入、净利润均大幅下滑，负债率大幅攀升；3）东航物流划出后，业务板块仅剩航空产业链上下游的股权投资，除东航物流外分红极为有限。 本月无金融主体评级调整。 2.2YY隐含月变动 2024年2月产业主体隐含评级变好的数量偏多（变好：变坏=573:460）。 从YY评级来看，YY产业7-9隐含评级变坏的主体数量偏多，产业1-6隐含评级变好的主体数量偏多。 数据来源：YY评级整理 细分到行业来看，除消费品行业外，隐含评级变好的主体数量均相对较多。 数据来源：YY评级整理 3.城投债 3.1YY评级月变动 本月无评级调整。 3.2YY隐含月变动 2024年2月城投主体隐含评级变好的数量相对多（变好：变坏=1039:736）。从YY评级来看，YY城投1-9隐含评级变好的主体数量均相对偏多。 数据来源：YY评级整理 细分到区域来看，隐含评级变好的主体数量均相对较多。 数据来源：YY评级整理 4.债市热点 数据来源：YY评级整理 4.1热点个券（前台成交） （1）万科企业股份有限公司 在万科月度销售额持续下滑、公开市场近几个月未发债的情况下，2024年、2025年均有较多境内外债券到期，万科近期频繁进行资产处置动作，也彰显公司正面临流动性压力，2月的资产处置动向包括：全资子公司深圳盈达向深投控出售深圳高新投6.16%股权、与深圳国企洽谈出售深圳三星工业区城市更新项目股权、向领展房产基金出售上海七宝万科广场剩余50%权益、计划出售旗下 长租公寓公司泊寓部分股权。另外，据彭博，万科偿付压力增大，数家金融机构据悉寻求非标债务解决方案。 （2）平安不动产有限公司 平安银行2月20日公告，将授予平安不动产新增综合授信额度人民币80亿元，额度期限1年，据地产E查显示，截至2024年2月20日，平安不动产债券 余额为133.9亿元，有73.9亿元将于一年内到期，此次新增授信额度为80亿，可