2024年2月货币金融数据点评：社融低预期的背后？
敬请参阅最后一页特别声明 1 事件： 3月15日，央行公布2月货币金融数据：新增人民币贷款1.45万亿元、同比少增3600亿元左右；新增社融1.56万亿元、同比少增1.6万亿元；社融存量增速9%、较上月回落0.5个百分点；M2同比增速持平于8.7%。 融资线索：社融低预期、主因居民端融资拖累，企业端融资结构延续改善、与政策加力等有关 线索一：社融低预期、各分项同比多走弱。2月，新增社融1.52万亿元、同比少增超1.6万亿元，低于预期的2.4万亿元。分项中，新增贷款9800亿元左右、同比少增超8400亿元、与高基数等有关。其他分项多有回落，政府债券同比少增超2100亿元、与地方债发行偏慢等有关，企业债券、非标同比分别减少2000-3200亿元左右。 线索二：居民端融资偏弱、与春节错位关联不大，短贷、中长贷均创同期新低。2月，新增居民中长贷创新低至-1040亿元，或与地产销售偏弱、提前还贷等有关。居民短贷转负至-4870亿元左右，或缘于部分需求透支等、1月春节期间短贷表现亮眼。但综合来看，前两月新增居民贷款3900亿元左右、处近10年绝对低位、仅高于2020年同期。 线索三：企业端融资与去年同期大体相当、结构延续改善，或与稳增长加力带动配套融资等有关。2月，新增企业中长贷创新同期高至1.29万亿元、同比多增1800亿元、或与稳增长加力等有关，自发性融资需求还有待观察、剔除春节因素的单位活期存款增速持平于上月、指向企业资金活化动力有待进一步增强。企业短贷、票据融资同比延续收缩。 重申观点：“财政端”万亿国债项目落地，“准财政端”PSL放量、助力地产“三大工程”加速布局，“地方”加快重大项目积极部署等。伴随稳增长项目落地实施等，2024年经济将“先升后稳”、稳步修复，不必对前景过于悲观（详情参见《地产“三大工程”进展如何？》、《极端天气，如何影响复苏节奏？》）。 常规跟踪：社融同比少增、主因信贷拖累，M1同比回落、M2同比走平 社融同比减少、主因信贷拖累。2月，新增社融1.52万亿元、同比少增超1.6万亿元。分项中，人民币贷款同比少增超8400亿元，政府债券同比少增超2100亿元至6010亿元左右，企业债券同比少增超2020亿元至1640亿元左右，信托、委托和表外票据三项合计同比多减3200亿元左右。 信贷分项中，企业端同比变化不大、居民端同比大幅减少。2月，新增信贷同比少增近3600亿元，其中，企业中长贷同比多增1800亿元，企业短贷同比少增485亿元，票据同比多减近1800亿元；居民中长贷转负至-1040亿元左右、去年同期为863亿元，居民贷款转负至-4870亿元左右、去年同期为1220亿元左右。 M1回落、M2走平。2月，M1回落4.7个百分点至1.2%，其中，M0同比回升6.6个百分点、与春节错位有关，单位活期存款增速转负至-0.99%。M2同比持平于8.7%，分项中，企业存款转负，居民存款同比多增，财政存款投放加快，非银存款高增、或与债牛下理财规模扩张等有关。 风险提示 政策落地效果不及预期。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、社融低预期的背后？........................................................................... 3 2、常规跟踪：社融同比少增、主因信贷拖累，M1同比回落、M2同比走平................................ 4 风险提示........................................................................................ 5 图表目录 图表1： 2月，社融分项同比多有回落.............................................................. 3 图表2： 贷款同比减少有一定基数因素 ............................................................. 3 图表3： 2月，居民中长贷创同期新低.............................................................. 3 图表4： 前2月新增居民贷款处于历史同期低位 ..................................................... 3 图表5： 2月，企业中长贷再度创新高.............................................................. 4 图表6： 剔除春节因素的单位活期存款增速持平于上月 ............................................... 4 图表7： 2月，社融分项数据情况（亿元）.......................................................... 4 图表8： 2月，信贷分项数据情况（亿元）.......................................................... 5 图表9： 2月，M1走平、M2回落................................................................... 5 图表10： 2月，存款分项变化..................................................................... 5 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 1、社融低预期的背后？ 线索一：社融低预期、各分项同比多走弱。2月，新增社融1.52万亿元、同比少增超1.6万亿元，低于预期的2.4万亿元。分项中，新增贷款9800亿元左右、同比少增超8400亿元、与高基数等有关。其他分项多有回落，政府债券同比少增超2100亿元、与地方债发行偏慢等有关，企业债券、非标同比分别减少2000-3200亿元左右。 图表1：2月，社融分项同比多有回落 图表2：贷款同比减少有一定基数因素 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 线索二：居民端融资偏弱、与春节错位关联不大，短贷、中长贷均创同期新低。2月，新增居民中长贷创新低至-1040亿元，或与地产销售偏弱、提前还贷等有关。居民短贷转负至-4870亿元左右，或缘于部分需求透支等、1月春节期间短贷表现亮眼。但综合来看，前两月新增居民贷款3900亿元左右、处近10年绝对低位、仅高于2020年同期。 图表3：2月，居民中长贷创同期新低 图表4：前2月新增居民贷款处于历史同期低位 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 线索三：企业端融资与去年同期大体相当、结构延续改善，或与稳增长加力带动配套融资等有关。2月，新增企业中长贷创新同期高至1.29万亿元、同比多增1800亿元、或与稳增长加力等有关，自发性融资需求还有待观察、剔除春节因素的单位活期存款增速持平于上月、指向企业资金活化动力有待进一步增强。企业短贷、票据融资同比延续收缩。 -6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,000-10,000-8,000-6,000-4,000-2,00002,000人民币贷款政府债券企业债券信托贷款股票融资外币贷款委托贷款表外票据(亿元)(亿元)社融分项同比变化2月新增(右轴)012345678201620172018201920202021202220232024(万亿元)新增人民币贷款(社融口径)1月2月-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,000201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024(亿元)历年2月新增居民中长贷-6,000-2,0002,0006,00010,00014,00018,00020142015201620172018201920202021202220232024(亿元)新增居民贷款1月2月前两月合计 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 4 图表5：2月，企业中长贷再度创新高 图表6：剔除春节因素的单位活期存款增速持平于上月 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 2、常规跟踪：社融同比少增、主因信贷拖累，M1同比回落、M2同比走平 社融同比减少、主因信贷拖累。2月，新增社融1.52万亿元、同比少增超1.6万亿元。分项中，人民币贷款同比少增超8400亿元，政府债券同比少增超2100亿元至6010亿元左右，企业债券同比少增超2020亿元至1640亿元左右，信托、委托和表外票据三项合计同比多减3200亿元左右。 图表7：2月，社融分项数据情况（亿元） 来源：Wind、国金证券研究所 信贷分项中，企业端同比变化不大、居民端同比大幅减少。2月，新增信贷同比少增近3600亿元，其中，企业中长贷同比多增1800亿元，企业短贷同比少增485亿元，票据同比多减近1800亿元；居民中长贷转负至-1040亿元左右、去年同期为863亿元，居民贷款转负至-4870亿元左右、去年同期为1220亿元左右。 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00020112012201320142015201620172018201920202021202220232024(亿元)历年2月新增企业中长贷-5%0%5%10%15%20%2020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02同比增速(剔除春节因素)M1M0单位活期存款月份社会融资规模人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券股票融资政府债券2023-0231,61018,184310-7766-693,6625718,1382023-0353,86739,487427175-451,7923,3576146,0152023-0412,2494,431-31983119-1,3452,9409934,5482023-0515,56012,219-33835303-1,795-2,1447535,5712023-0642,26532,413-191-56-154-6912,2497005,3712023-075,366364-3398230-1,9631,2907864,1092023-0831,27913,412-20197-2211,1292,7881,03611,7592023-0941,32625,369-5832084022,3976503269,9202023-1018,4414,837152-429393-2,5361,17832115,6382023-1124,55411,120-357-3861972021,38835911,5122023-1219,32611,092-635-43347-1,865-2,7415089,3242024-0165,36448,401989-3597325,6364,9504222,9472024-0215,2119,773-9-172571-3,6881,6421146,011较上月-5015311957-3821116231268-2138-710-1839较去年同期-16
