煤炭开采行业周报：建材类需求疲软是下跌主因，摔得越重，弹得越高

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2024年03月17日 煤炭开采 建材类需求疲软是下跌主因，摔得越重，弹得越高 行情回顾（2024.3.9~2024.3.15）： 中信煤炭指数3,753.80点，下降7.34%，跑输沪深300指数8.05pct，位列中信板块涨跌幅榜第30位。 重点领域分析： 本周煤价加速下行。截至3月15日，北港动煤报收883元/吨，周环比下跌33元/吨；CCI柳林低硫主焦1950元/吨，周环比下跌100/吨。 ➢ 动力煤方面，本周加速下跌，后市核心矛盾在于建材需求恢复情况。供应方面，重要会议期间，煤矿安全检查较严格，除少数煤矿检修或换工作面停产或减产外，大部分煤矿生产正常，供应整体平稳。需求方面，下游复工复产不及预期，进入淡季后电厂日耗季节性回落，水泥厂等非电用煤需求恢复尤其缓慢，产地&港口贸易商出货不畅，悲观情绪略浓。年后至今，煤价在短期跳涨后持续下跌至今，且近期下跌速度有所加快，其核心原因在于非电需求（尤其与地产基建相关的钢材建材需求）疲软，市场买涨不买跌现象明显。短期来看，目前价格的核心矛盾在于建材需求恢复速度，不然需待价格降至一定的低位后，倒逼部分高成本产能主动减产，市场供需重回平衡状态，煤价止跌。 ➢ 焦煤方面，全年或呈现“V”型走势，4月有望触底。本周炼焦煤市场延续偏弱运行，钢材价格持续下跌，终端需求疲态未改，焦企利润亏损开工一般，谨慎采购，多以消耗库存为主，煤矿出货依旧承压，年后多煤种价格累计跌幅达300~550元/吨左右。供应方面，本周山西吕梁离石及中阳地区煤矿再发事故，区域内供应有所减量。需求方面，终端成材需求未见明显好转，钢材价格弱势运行，铁水产量周度四连降，焦企利润亏损生产积极性一般，采购力度有限。年后至今，焦煤总库存（港口+钢厂+焦企）周度5连降，价格却一路下跌，侧面反应目前核心矛盾在于终端钢材需求不及预期，钢、焦利润堪忧背景下几乎无补库意愿，尽可能压低焦煤库存。若钢材需求、铁水恢复迟迟不及预期以及钢焦利润偏低，下游低库存策略短期恐难以转变，同时，在焦煤价格没有降至绝对低位前，中间投机环节势必也会受到弱预期压制。因此，后期一方面关注主产区（尤其山西）煤矿产量恢复情况；一方面关注钢材需求恢复情况。本轮需求恢复不及预期，可能受地方化债过程中中央政府投资替代融资平台投资的过程中出现的项目和资金匹配困难导致，若如此，仅是资金使用偏慢的问题，不是总量问题，全年需求依然保持稳定，但财政支出的节奏会导致短期价格波动较大，加之商品市场产业投机力量会放大价格波幅。我们预计焦煤价格全年或呈现“V”型走势，有望在4月触底。 ➢ 焦炭方面，焦炭市场偏弱运行；随着钢材价格不断下降，钢厂盈利情况转差，叠加终端需求暂未恢复，钢材库存堆积，钢厂生产积极性较差，铁水产量连续下降，原料多保持按需采购节奏，供应方面，受亏损及出货压力影响，焦企整体开工下移，产量持续收缩；整体看，焦炭市场供需双弱，悲观情绪浓厚，价格仍有下调预期，后期需重点关注原料煤价格走势以及终端需求恢复情况。 ➢ 值得注意的是，煤矿百万吨死亡率已连续两年反弹，矿山安全形势严峻，或在一定程度上对产量形成限制。在国家统计局发布的《中华人民共和国2023年国民经济和社会发展统计公报》显示，2023年煤矿百万吨死亡人数0.094，连续两年上升，较2021年的0.044上升114%，煤矿安全形势严峻。 ➢ 此外，2月8日，山西省应急管理厅发布《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，将严格考核“煤矿超能力生产情况”、“超水平超头面组织生产情况”以及“超定员组织生产情况”。我们认为，2024年山西省基本工作目标是“依法合规释放煤炭先进产能，全力稳定煤炭产量”等，没有明确的煤炭生产增量空间，侧面反映山西省安全生产压力下继续增产瓶颈凸显。严格约束山西省煤矿超能力生产情况或将会导致2024年山西省原煤产量出现拐点，根据新华社报道最新数据，2023年，山西已建成智能化采掘工作面的煤矿年产能总计74750万吨，占全省生产煤矿总产能的61.91%，理论计算山西省全年煤炭产量不能超过13.3亿吨，需要压减4900~5000万吨左右，但考虑到煤矿生产过程中换工作面，定期检修的影响，同时约束超水平超头面组织生产、超定员组织生产情况也将影响山西省内煤矿开采效率进而影响产量释放，以及最新要求“月度生产不能超过生产能力的10%”来看，实际生产大概率做不到年核定产能的110%上限，故或将实际影响原煤产量大于5000万吨。 投资策略：此前我们提到“有望导致煤炭下跌的两大风险（煤价系统跌破750~800元/吨底部区域&市场风格切换），目前都难以兑现，因此每一轮调整均是较好的机会”。 本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 短期重点推荐“煤电一体化”的新集能源、中国神华；待煤价企稳后，重点关注晋控煤业、陕西煤业、兖矿能源、广汇能源、平煤股份、潞安环能、山煤国际、淮北矿业；中特“煤”的中煤能源、上海能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理 刘力钰 执业证书编号：S0680122080010 邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：需求是当前阶段的核心矛盾，底部有支撑，勿虑》2024-03-10 2、《煤炭开采：重视3月煤价超预期上涨的可能》2024-03-03 3、《煤炭开采：气价底部或已现，多空交织影响全球能源价格》2024-03-03 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 600188.SH 兖矿能源 买入 4.14 3.09 3.59 3.89 5.81 7.78 6.70 6.18 601666.SH 平煤股份 增持 2.47 1.81 2.00 2.20 5.01 6.84 6.19 5.63 600985.SH 淮北矿业 买入 2.83 2.79 3.00 3.22 6.00 6.08 5.66 5.27 601225.SH 陕西煤业 买入 3.62 2.24 2.37 2.47 6.83 11.03 10.43 10.00 600348.SH 华阳股份 买入 1.95 1.58 1.68 1.78 5.07 6.25 5.88 5.55 601699.SH 潞安环能 买入 4.74 3.38 3.54 3.71 4.97 6.98 6.66 6.36 000983.SZ 山西焦煤 买入 1.89 1.27 1.32 1.37 5.54 8.25 7.94 7.65 601088.SH 中国神华 买入 3.50 3.00 3.23 3.33 10.66 12.44 11.55 11.20 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%32%2023-032023-072023-11煤炭开采沪深300 2024年03月17日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.本周核心观点 ...................................................................................................................................................... 4 1.1.动力煤：安全检查严格，淡季需求不及预期 ................................................................................................. 4 1.1.1.产地：安全检查严格，市场需求不及预期 ........................................................................................... 4 1.1.2.港口：需求不及预期，价格震荡下行 ................................................................................................. 4 1.1.3.海运：船运市场回落 ......................................................................................................................... 6 1.1.4.电厂：供暖季基本结束，日耗不及预期 .............................................................................................. 6 1.1.5.价格：供暖季基本结束，煤价震荡下行 .............................................................................................. 6 1.2.焦煤：需求不及预期待启动，供应中长期瓶颈不容小觑 ................................................................................ 7 1.2.1.产地：安检高强度延续，供应压力依旧 .............................................................................................. 7 1.2.2.库存：下游需求不畅，但库存已连续去化 ........................................................................................... 7 1.2.3.价格：供应延续趋紧态势不变，需求尚待启动 .................................................................................... 8 1.3.焦炭：困境依旧，待需求启动 ..................................................................................................................... 9 1.3.1.供需：生产压力依旧，供应持续受限 ................................................................................................. 9 1.3.2.库存：需求尚待恢复，库存尚待去化 .............................