核心观点
"现实需求"是当下驱动煤价上行的核心。动力煤价格震荡运行，焦煤价格略有下滑。
动力煤
- 行情回顾：本周动力煤价格震荡消化前期涨幅，焦煤价格略有下滑。
- 供应：主产区少数煤矿换工作面暂停生产，煤矿产能利用率小幅下降，供应整体较平稳。
- 需求：受全国大范围降温影响，下游电厂日耗继续季节性攀升，但目前尚处迎峰度冬初期，日耗绝对高度有限，下游仍以长协采购为主，市场煤采购力度有限。
- 核心逻辑："寒潮来袭→降温→电厂日耗增加→终端采购强度提升→煤价上涨"，需求启动之时，便是煤价上行之日。全国已正式进入采暖季，迎峰度冬前的补库需求已告一段落，未来驱动煤价的核心因素在于现实需求的拉动。
- 上行趋势：供给受限是上行的底层逻辑。10月，我国原煤产量同比下滑2.3%，且安监影响下，产量或持续受限，决定了煤价易涨难跌的上行趋势不变。
焦煤
- 供给受限：焦煤供给受限是上行的底层逻辑，铁水短期虽呈现下降趋势，但幅度或有限，需求韧性仍存，价格下行空间有限。
- 价格下滑原因：
- 仓单压力仍大，劣质煤交割问题仍未得到有效解决。
- 市场担忧钢材利润承压下的负反馈。
- 核心矛盾："焦煤供给受限致现实供需紧张"VS"钢材库存压力初显、钢厂利润承压，存减产预期"。
- 需求韧性：焦煤现实需求仍有较强韧性，终端补库+渠道备货+投机囤库+期现需求等体量庞大，且仍将持续较长时间。
- 长期来看：国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。国内存量煤矿有效供应或逐步收缩，国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境。
焦炭
- 供需：第四轮提涨落地，焦炭供应有所回升；钢厂原料采购积极性下移，库存有所降低。
- 库存：钢厂采购力度减弱，焦炭库存开始累积，但整体保持在低位水平。
- 利润：原料价格下滑，焦企转为盈利。
- 价格：伴随焦煤价格回落，第五轮提涨暂缓。
投资策略
- 重点推荐：中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业。
- 重点推荐：深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发。
- 重点关注：力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。
- 此外：前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。
风险提示
国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。
