2023年报点评：23年利润增长23%；战略新兴产业打造“第二增长曲线”

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中航光电（002179.SZ）2023年报点评 23年利润增长23%；战略新兴产业打造“第二增长曲线” 2024年03月16日 ➢ 事件：公司3月15日发布2023年报，全年实现营收200.7亿元，YoY +26.7%；归母净利润33.4亿元，YoY +22.9%；扣非净利润32.4亿元，YoY +23.7%。业绩表现符合市场预期。公司2024年计划实现营收221亿元，YoY +10.09%；利润总额41.1亿元，YoY +10.08%。 ➢ 4Q23营收增长39%；盈利能力保持较高水平。1）单季度看：4Q23实现营收47.2亿元，YoY +39.3%；归母净利润4.5亿元，YoY +2.9%；扣非净利润4.0亿元，YoY +2.1%。2）盈利能力：4Q23毛利率同比增加0.1ppt至35.2%；净利率同比减少3.1ppt至10.5%。2023年毛利率同比增加1.4ppt至38.0%；净利率同比减少0.7ppt至17.6%。公司盈利能力持续保持在较高水平。 ➢ 三大业务板块均实现增长；重点提升自动化生产能力。分产品看，2023年：1）电连接器及集成互连组件：营收155.0亿元，YoY +27.2%，占总营收77%，毛利率同比增加0.86ppt至40.9%；2）光连接器及其他光器件以及光电设备：营收31.5亿元，YoY +27.3%，占总营收16%，毛利率同比增加3.71ppt至26.4%；3）液冷解决方案及其他产品：营收14.3亿元，YoY +21.4%，占总营收7%。2023年，公司持续巩固其在防务领域互连方案供应商首选地位；在数据中心、石油装备、光伏储能等领域实现高速增长；主流新能源车企覆盖率持续提升，全年实现多个项目定点。此外，公司重点提升光、电缆组件自动化生产能力，全年投入自动化产线近百条，装配自动化率持续提升，新能源智能化车间、华南产业基地智能仓储及物流项目投入使用，打造可推广标杆型示范应用场景。 ➢ 激励摊销致费用率增加；创新应收管理模式改善回款。2023年期间费用率同比增加2.4ppt至19.5%：1）销售费用率同比增加0.01ppt至2.7%；2）管理费用率同比增加0.9ppt至6.6%，系公司三期股权激励费用摊销所致；3）财务费用率-0.8%，2022年为-1.4%；4）研发费用率同比增加0.9ppt至10.9%；研发费用同比增加37.6%至22.0亿元。截至2023年末，公司：1）应收账款及票据131.8亿元，较年初增加27.5%；2）预付款项0.8亿元，较年初减少39.7%；3）存货41.9亿元，较年初减少22.6%；4）合同负债4.5亿元，较年初减少50.2%。2023年经营活动净现金流为30.9亿元，YoY +45.8%，回款改善明显。 ➢ 投资建议：公司作为国内特种连接器龙头，坚定向“全球一流”互连方案供应商迈进。未来将加大战略新兴产业拓展，推进产业布局落地，打造“第二增长曲线”，同时坚持创新驱动，加快形成“新质生产力”。我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为39.27亿元、45.63亿元、52.88亿元，当前股价对应2024～2026年PE为19x/16x/14x。我们考虑到公司在行业内的地位及在战新产业布局的前瞻性与竞争力，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20,074 22,604 25,113 27,757 增长率（%） 26.7 12.6 11.1 10.5 归属母公司股东净利润（百万元） 3,339 3,927 4,563 5,288 增长率（%） 22.9 17.6 16.2 15.9 每股收益（元） 1.58 1.85 2.15 2.49 PE 22 19 16 14 PB 3.7 3.1 2.6 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年03月15日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 35.31元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 孔厚融 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1. 中航光电（002179.SZ）2023年三季报点评：1~3Q23利润增长27%；打造高端互连推动产业链发展-2023/10/25 2. 中航光电（002179.SZ）2023年中报点评：1H23利润增长29%；华南基地运营提升产业化水平-2023/08/23 3. 中航光电（002179.SZ）2023年一季报点评：1Q23利润增长35%；连接器龙头保持快速增长-2023/05/05 4. 中航光电（002179.SZ）2022年年报点评：22年净利率创历史新高；产业发展新格局加速成型-2023/03/16 5. 中航光电（002179.SZ）2022年三季报点评：3Q22业绩增长52%；连接器龙头持续高速发展-2022/10/30 中航光电(002179)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 20,074 22,604 25,113 27,757 成长能力（%） 营业成本 12,456 13,931 15,445 17,038 营业收入增长率 26.75 12.60 11.10 10.53 营业税金及附加 117 130 137 147 EBIT增长率 24.62 20.31 17.02 15.97 销售费用 534 589 589 631 净利润增长率 22.86 17.60 16.20 15.90 管理费用 1,333 1,471 1,552 1,544 盈利能力（%） 研发费用 2,197 2,425 2,640 2,889 毛利率 37.95 38.37 38.50 38.62 EBIT 3,374 4,059 4,750 5,508 净利润率 17.61 18.40 19.24 20.17 财务费用 -151 -52 -86 -128 总资产收益率ROA 9.39 9.72 9.82 9.90 资产减值损失 -79 -36 -47 -52 净资产收益率ROE 16.29 16.08 15.74 15.43 投资收益 175 177 179 180 偿债能力 营业利润 3,686 4,349 5,058 5,867 流动比率 2.21 2.43 2.61 2.81 营业外收支 48 42 44 46 速动比率 1.87 2.09 2.29 2.48 利润总额 3,734 4,391 5,102 5,913 现金比率 0.79 1.00 1.22 1.43 所得税 198 233 271 314 资产负债率（%） 38.11 35.20 33.27 31.44 净利润 3,536 4,158 4,832 5,600 经营效率 归属于母公司净利润 3,339 3,927 4,563 5,288 应收账款周转天数 151.63 143.05 138.88 132.27 EBITDA 3,819 4,567 5,337 6,158 存货周转天数 122.78 116.64 110.81 110.81 总资产周转率 0.56 0.56 0.54 0.52 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 9,886 13,274 17,763 22,921 每股收益 1.58 1.85 2.15 2.49 应收账款及票据 13,179 14,185 15,352 16,474 每股净资产 9.67 11.52 13.68 16.17 预付款项 76 85 94 104 每股经营现金流 1.46 1.90 2.42 2.74 存货 4,190 4,416 4,642 5,120 每股股利 0.60 0.60 0.60 0.60 其他流动资产 269 265 292 321 估值分析 流动资产合计 27,600 32,224 38,143 44,941 PE 22 19 16 14 长期股权投资 371 445 534 640 PB 3.7 3.1 2.6 2.2 固定资产 4,473 5,065 5,374 5,505 EV/EBITDA 17.35 13.75 10.91 8.60 无形资产 784 869 962 1,065 股息收益率（%） 1.70 1.70 1.70 1.70 非流动资产合计 7,970 8,167 8,320 8,453 资产合计 35,570 40,391 46,463 53,393 短期借款 607 617 627 637 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 8,594 9,734 10,792 11,905 净利润 3,536 4,158 4,832 5,600 其他流动负债 3,298 2,927 3,194 3,476 折旧和摊销 446 508 588 650 流动负债合计 12,498 13,278 14,612 16,017 营运资金变动 -879 -520 -175 -313 长期借款 584 467 374 299 经营活动现金流 3,088 4,020 5,128 5,812 其他长期负债 473 473 473 473 资本开支 -2,392 -563 -586 -612 非流动负债合计 1,057 940 847 772 投资 0 -74 -89 -107 负债合计 13,555 14,218 15,459 16,789 投资活动现金流 -2,339 -486 -517 -555 股本 2,120 2,120 2,120 2,120 股权募资 465 0 0 0 少数股东权益 1,518 1,749 2,018 2,329 债务募资 64 -107 -83 -65 股东权益合计 22,014 26,173 31,004 36,604 筹资活动现金流 -803 -147 -120 -100 负债和股东权益合计 35,570 40,391 46,463 53,393 现金净流量 -49 3,387 4,490 5,158 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中航光电(002179)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的