FY24Q2财报点评：海外收入再创季度新高，直营+TOPTOY驱动利润上行

海外收入再创季度新高，直营+TOP TOY驱动利润上行 挖掘价值投资成长 2024年03月15日 证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001证券分析师：陈子怡证书编号：S1160522070002联系人：班红敏电话：021-23586475 公司公布FY24Q2（即23Q4）业绩。23Q4公司实现收入38.41亿元（+54%）；经调整净利润6.61亿元（+77%）。 海外直营及TOP TOY加速拓展，推动盈利能力大幅提升。23Q4①毛利率：43.1%（+3.1pct），主要系MINISO海外直营市场毛利率提升，TOP TOY产品结构优化。②费用率：销售费率18%（+2pct），主要系业务发展产生的人员、物流、IP授权费、直营店资产使用权折旧费增加，品 牌 升 级 及 海 外 新 开 张门 店 推 高推 广 费； 管 理 费 率4.9%（-0.8pct）。③净利率：经营利润率20.4%（+2.2pct），经调整净利率17.2%（+2.2pct）。 海外MINISO：直营市场表现超预期，欧洲地区发展提速。23Q4海外收入14.94亿元（+51%）创单季度新高，直营市场同比+86%，占海外收入占比首次超50%；海外GMV同比+38%，直营+76%，代理+27%，北美+110%，欧洲有望接续北美高增速。Q4平均门店数量/平均单店收入同比+16%/+31%，可比同店GMV+19%。截至1231共2487家门店，预计24年净增加550-650个门店，亚洲和拉美贡献大部分新店增量。 国内MINISO：业绩保持韧性，24Q1同店恢复值得期待。23Q4国内收入21.56亿元（+56%），其中线下门店收入同比+63%，主要系平均门店数量/平均单店收入同比+17%/+39%。截至1231门店数达3926家，季度净增124家（全年601家）。随着大店战略推进，23年新开门店平均面积比整体门店高约14%，平均销售额高约33%。 《日本药妆店路径演绎，大健康及性价比零售熠熠生辉》2023.12.04 国内TOP TOY：进入开店提速阶段，毛利率提升空间广阔。23Q4收入1.88亿元（+90%），平均单店收入同比增长59.4%，毛利率大幅提升，逐步进入开店提速和优化UE阶段。截至1231 TOP TOY门店数148家，环比新增26家。利润结构方面，门店将继续提升自有品牌占比，聚焦盲盒和积木等优势品类，进行更严格的成本及费用管控，从供应链端提升精益化管理。 【投资建议】 中长期看，公司在单店运营、IP产品开发、供应链整合及全球化维度均具备核心优势，在优化费用结构的同时保持利润率。我们预计公司FY24-26年实现营业收入156.6/198.2/234.5亿元，同比增长37%/27%/18%；实现归母净利润23.2/29.1/34.4亿元，同比增长31%/26%/18%，EPS分别1.83/2.30/2.72元/股，对应PE为20/16/14倍，首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 竞争加剧风险；海外业务政策及法律法规风险；需求端恢复不及预期等。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。