FY24Q2财报点评：海外收入再创季度新高，直营+TOPTOY驱动利润上行

名创优品（09896.HK）FY24Q2财报点评

投资要点

• 收入与盈利增长强劲：23Q4，名创优品实现收入38.41亿元，同比增长54%；经调整净利润6.61亿元，同比增长77%。
• 海外业务亮点：海外业务表现出色，收入创季度新高至14.94亿元，其中直营市场收入同比增长86%，占海外总收入比例首次超过50%。欧洲市场增长尤其显著，北美市场则增长110%。
• 成本控制与费用管理：毛利率提升至43.1%，主要得益于MINISO海外直营市场与TOP TOY的产品结构优化。销售费用率为18%，较上期增加2个百分点，主要因业务发展带来的人员、物流、IP授权费与直营店资产使用权折旧费的增加。管理费用率为4.9%，同比下降0.8个百分点。
• 盈利能力提升：经营利润率与经调整净利率分别达到20.4%与17.2%，较上期分别增加2.2个百分点。

国内市场表现

• MINISO：国内收入21.56亿元，同比增长56%，线下门店收入增长63%，得益于门店数量与单店收入的双升。截至2023年底，门店总数达3926家，季度净增124家。
• 大店战略：新开门店面积平均比整体门店高出约14%，销售额高出约33%。

TOP TOY进展

• 开店提速与优化：收入1.88亿元，同比增长90%，平均单店收入增长59.4%。毛利率提升，进入开店提速与优化用户体验（UE）阶段。截至2023年底，门店总数148家，环比新增26家。
• 利润结构：聚焦自有品牌，优化成本与费用管控，加强供应链精益化管理。

投资建议

• 首次覆盖：给予“增持”评级，基于公司在全球市场的核心竞争力、盈利能力的持续提升以及国内外市场的多元化布局。预计24-26年收入与净利润分别为156.6、198.2、234.5亿元与23.2、29.1、34.4亿元，对应PE分别为20、16、14倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 竞争加剧风险
• 海外业务政策与法律法规风险
• 需求端恢复不及预期