DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩再创历史新高 Q4利润下降不改区域龙头地位 ——三钢闽光（002110）财报点评 2019年02月25日 强烈推荐/维持 三钢闽光 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 张清清 研究助理 执业证书编号：S1480118060015 zhangqq@dxzq.net.cn 010-66555445 事件： 公司发布2018年年度业绩快报，报告期内公司实现营业收入362.47亿元，同比增长14.40%；实现归属于上市公司股东的净利润65.06亿元，增幅20.03%；实现基本每股收益3.98元，增幅19.88%。与公司三季报对全年净利润同比增幅10.06%-55.02%的预测无差异。 公司分季度财务指标 指标 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 营业收入（百万元） 4781.12 8895.65 8632 151.77 6078.91 11516.15 9230.47 9422.01 增长率（%） 75.91% 159.91% 142.22% -96.56% 27.14% 29.46% 6.93% 9.15% 毛利率（%） 13.37% 19.33% 32.46% 461.73% 22.82% 28.51% 30.08% / 期间费用率（%） 1.66% 1.60% 1.50% -4.83% 1.23% 1.82% 1.44% / 营业利润率（%） 11.34% 17.29% 29.83% 422.48% 20.93% 26.20% 28.06% 18.63% 净利润（百万元） 407.64 1131.39 2025.82 424.88 965.73 2272.56 1947.46 1320.65 增长率（%） 843.88% 256.74% 1141.49% 05.42% 136.91% 100.86% -03.87% 20.03% 每股盈利（季度，元） 0.30 0.70 1.36 0.54 0.70 1.39 1.19 0.81 资产负债率（%） 42.66% 38.02% 38.57% 36.59% 31.11% 35.71% 35.35% 35.56% 净资产收益率（%） 5.29% 13.95% 21.30% 3.03% 8.06% 14.96% 11.37% 7.20% 总资产收益率（%） 3.03% 8.65% 13.08% 1.92% 5.55% 9.62% 7.35% / 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 观点：  收购三安大幅提高营收和利润，业绩创历史新高。报告期内，公司实现营业收入362.47亿元，归属于上市公司股东的净利润65.06亿元，基本每股收益3.92元。2018年公司完成了收购三安钢铁100%股权并将其纳入合并财务报表范围使公司业绩大幅增长，公司取得了自成立以来最好经营业绩。  高炉检修完毕，铁水产量恢复正常水平。公司在8月至11月有高炉进行检修，影响了公司铁水产量55 东兴证券财报点评 三钢闽光（002110）：业绩再创历史新高 Q4利润下降不改区域龙头地位 P2 DONGXING SECURITIES万吨左右，按吨钢净利润500元/吨测算，高炉检修减少了公司下半年约2.75亿净利润。目前高炉检修完毕，后续不会对钢厂造成不利影响。  钢价下行叠加固定资产减值的影响，导致四季度利润环比下降。一方面，受节前钢贸商悲观的影响，12月份螺纹钢钢价大幅下跌，下跌幅度超10%；另一方面公司对部分固定资产进行报废处置，一次性影响公司四季度利润1.08亿元左右。两者结合导致公司四季度利润环比下降32.20%左右。考虑到节后下游累库的积极性以及1月份社融数据超预计，预计钢价已经处于相对低位，未来钢价回升有望带动公司净利润的提高。  现金充裕，预计高分红可持续。公司资产负债率水平仅为35.56%，低于全国钢铁行业平均资产负债率的60%，后续存在调整的空间。此外，公司前三季度货币资金有64.14亿元，预计全年货币资金在75亿元左右。同时考虑到公司以9.87亿元收购山钢集团的钢铁指标以及未来留存现金收购罗源钢铁，预计公司2018年分红率可保持在30%-50%左右，对应每股分红为1.20-2.0元/股左右,股息率为8%-13.33%左右。  深化对标挖潜削减成本，核心产品成本持续降低。瞄准同行业先进水平和自身历史最好水平，进行全方位的对标，各主要指标进步明显。上半年，公司炼铁综合燃料比为504.65kg/t，同比降低9.53kg/t；炼钢铁水耗为862.84kg/t，同比降低33.55kg/t；轧钢综合作业率为84.37％，同比提高10.40％；自发电比例为62.97％，同比提高17.37％；吨钢综合能耗为513.05kgce/t，同比下降15.07kgce/t；对标挖潜项目创效3.64亿元。三钢闽光、泉州闽光分别实现同口径降成本16.27元/吨、30.07元/吨，合计实现降本增效1.002亿元。同时受益于核心产品的价格中枢较去年同期上移，报告期内，公司板材、螺纹钢、光面圆钢、制品圆盘和建筑盘螺的毛利率同比去年同期分别提高。  盈利预测与投资评级：我们认为地产需求韧性较好，基建投资回暖利好长材价格高位维持，预计公司2019年-2020年实现营业收入分别为332.05亿元和317.49亿元；归母净利润分别为55.51亿元和51.46亿元；EPS分别为3.40元和3.15元，对应PE分别为5.1X和5.5X。尽管公司营收利润面临长周期下行压力，但从PB-ROE模型看公司股价被过于低估，短期仍有望随着春季需求回暖带来的钢价上涨而修复，仍然维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 环保限产不及预期；下游需求不及预期。 东兴证券财报点评 三钢闽光（002110）：业绩再创历史新高 Q4利润下降不改区域龙头地位 P3 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 5388 8190 14124 17624 20670 营业收入 14118 22461 34312 33205 31749 货币资金 3001 3686 5906 9362 12572 营业成本 12350 16599 24715 25147 24293 应收账款 7 0 10 8 6 营业税金及附加 82 187 274 266 258 其他应收款 16 9 14 14 13 营业费用 70 76 137 133 127 预付款项 246 251 498 750 993 管理费用 209 198 343 332 317 存货 1547 1482 2300 2340 2261 财务费用 145 70 49 -15 -48 其他流动资产 330 13 1198 1087 942 资产减值损失 5 (1) 0 0 0 非流动资产合计 7187 7562 7093 6639 6184 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 169 207 200 200 200 投资净收益 36 59 59 59 59 固定资产 6457 6511 6241 5819 5397 营业利润 1293 5296 8853 7401 6860 无形资产 331 327 294 261 229 营业外收入 3 3 5 5 5 其他非流动资产 19 207 200 200 200 营业外支出 61 2 3 3 3 资产总计 12575 15751 21217 24263 26854 利润总额 1236 5297 8854 7402 6862 流动负债合计 4492 4180 5213 5482 5500 所得税 309 1307 2214 1850 1715 短期借款 1799 1131 0 0 0 净利润 1236 3990 6641 5551 5146 应付账款 893 1073 1610 1678 1584 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 492 784 1127 1459 1777 归属母公司净利润 927 3990 6641 5551 5146 一年内到期的非流动负债 0 55 55 55 55 EBITDA 5640 9827 9356 7841 7267 非流动负债合计 786 560 535 535 535 EPS（元） 0.98 2.90 4.06 3.40 3.15 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 453 225 200 200 200 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 5278 4740 5747 6017 6035 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 12.57% 59.09% 52.77% -3.23% -4.38% 实收资本（或股本） 1374 1374 1634 1634 1634 营业利润增长 N/A 309.54% 67.17% -16.41% -7.30% 资本公积 4582 4582 5460 5460 5460 归属于母公司净利润增长 N/A -16.40% 66.45% -16.40% -7.30% 未分配利润 952 4403 6728 8671 10472 获利能力 归属母公司股东权益合计 7298 11011 15505 18281 20854 毛利率(%) 12.52% 26.10% 27.97% 24.27% 23.48% 负债和所有者权益 12575 15751 21217 24263 26854 净利率(%) 8.76% 17.76% 19.35% 16.72% 16.21% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 2.94% 7.37% 25.33% 31.30% 22.88% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 12.70% 36.23% 42.83% 30.37% 24.68% 经营活动现金流 998 2999 5548 6159 5676 偿债能力 净利润 1236 3990 6641 5551 5146 资产负债率(%) 42% 30% 27% 25% 22% 折旧摊销 4202 4461 455 455 455 流动比率 1.20 1.96 2.71 3.21 3.76 财务费用 145 70 49 -15 -48 速动比率 0.86 1.60 2.27 2.79 3.35 应收账款减少 0 0 -10 1 3 营运能力 预收帐款增加 0 0 343 332 317 总资产周转率 1.43 1.59 1.86 1.46 1