原油周评：减产难落实利率仍压制，油价或维持震荡

减产难落实利率仍压制，油价或维持震荡 原油周评2024年3月11日 刘琳（Z0014306)范磊（F03101876）助理分析师 01 操作思路 操作思路 操作思路： SC主力本周或维持在高位呈现宽幅震荡的走势，本周供给侧的宽松以及地缘冲突的缓解趋势仍是压迫油价下行的主要推手，期间可考虑谨慎偏空布局，前空可注意利润保护，或以成品油为多头进行跨品种布局，同时建议关注区间【580-625】元/桶。 02 行情回顾 行情回顾 行情回顾： 上周时间国际油价整体维持高位宽幅震荡，周初时间录得一定的涨幅存在，但在后半程则相对偏弱，并在周末时间持续回吐此前的涨幅，主要也是受到了美国高利率压制、供给侧趋紧不及预期，以及需求疲软与地缘因素缓和的影响。 03 基本面分析 （1.1）宏观——降息预期小幅回暖 •周时间美联储主席鲍威尔出席参众两院的听证会，再次重申此前关于降息的表态，鲍威尔的发言表示无需等到通胀降到2%才开始降息，但是太早降息会导致通胀反弹，太晚又会过度削弱经济和就业，这样偏向鸽派的言论导致市场对于年中降息的预期有所升温，这在以金融属性为核心影响因素的黄金价格上可见一斑，但同时值得注意的是，部分官员也表示尽管年内联储考虑降息，但次数或仅限在两次或以内，同时短期之内也较难得到实施，这样的转折或将导致后续原油市场尽管会受到低利率预期的提振，但提振效果也将有限。 （1.2）宏观——关注通胀数据表现 •同时，上周时间美国非农数据显示美国2月份新增非农就业人数录得增加27.5万人，为2023年11月来新低，超过预期，但失业率意外上升至3.9%，为2022年1月来新高，平均时薪月率增长放缓至0.1%，进一步显示出经济健康增长和通胀放缓的迹象，以上数据的公布导致市场开始预期最早的降息将于6月到来，而具体动向如何，则需要关注本周公布的美国2月通胀数据的变化。 （1.2）宏观——地缘或存降温预期 •上周时间巴以双方的停火谈判在埃及开罗结束，但就目前的形势来看，谈判并未取得理想的结果，哈马斯表示以方并未回应在停火谈判中的主要诉求，但也称加沙停火协议谈判将于本周恢复，而同时以方也表示，军方将继续在加沙地带全境，包括哈马斯的最后据点拉法，对哈马斯进行进攻；可以预见的是，若加沙地区的冲突依然延续，那么油价上方的风险溢价将得到一定水平的支撑，但若本周内谈判得到有效推进，那么后续市场或将迅速回吐风险溢价。 （2.1）供给——OPEC减产力度存疑 •供给侧近期的核心焦点在于OPEC+延续了此前的自愿减产政策，总量约为220万桶/日，该结果基本符合市场的预期，但目前市场的疑虑在于OPEC+国家能否如期落实分配的减产额度，该结果或在本月OPEC月报之中得到答案。一方面，在OPEC+组织内部的产量也同样值得关注，以伊朗、伊拉克、委内瑞拉等国家为主的传统产能国在近期的减产落实程度一直在引发市场的疑虑，且部分国家在近期同样深陷地缘冲突影响，若后续这些国家的产量未能如期落实减产，那么可以预见的是，供给侧的宽松或对油价持续形成打击。 （2.2）供给——关注中部产能国产量 （2.3）供给——非OPEC+国家产量高涨 （2.4）供给——美国产量仍在高位 （3.1）需求——关注机构月报预测 资料来源：Wind，长安期货•本周除了OPEC将公布该组织的月度报告之外，EIA以及IEA也将同步与周二、周三公布月度能源报告，从此前的预期来看，EIA与IEA对于年内消费水平的预期相较于OPEC来个相对悲观，尽管OPEC从去年下半年开始就一直在强调今年亚洲市场的消费复苏将是提振油价的一大主要原因，但其余组织却并不认为油价会受到明显的提振，这也主要是由于今年以来下游消费的不确定性所致；因此在本周之内，若EIA以及IEA对于下半年消费水平的预期依然维持悲观，那么可以预见的是，相对疲软的能源消费将成为拖累油价运行的一大主要因素。 （3.2）需求——成品油产量持续回暖 （4.1）库存——原油连续累库 •原油方面，美国至3月1日当周API原油库存录得增加42.3万桶，前值为增加842.8万桶，预期为增加260万桶；同时3月1日当周EIA原油库存录得为再度增加136.7万桶，前值为增加419.9万桶，预期为增加211.6万桶，整体库存水平为2023年11月24日当周以来最高。两大原油库存的数据在近期结果之中再度延续了累库走势，虽然整体增幅低于市场的预期，但不论是库欣地区的原油库存还是美国的战略原油储备都在近期再度刷新了高点，这对于油价的压制作用将不容小觑。 （4.2）库存——成品油持续回落 资料来源：EIA，长安期货•在成品油方面，美国至3月1日当周汽油库存公布值减少了446万桶，前值为减少283.2万桶，预期为减少164万桶，降幅录得2023年11月3日当周以来最大；同时精炼油库存公布则再度减少413.1万桶，前值为减少51万桶，预期为减少66.5万桶，降幅录得2023年5月5日当周以来最大，为连续第7周录得下降。成品油的角度来看，库存的下降主要原因是在于油价的反弹导致成本升高利润下降，大量北美炼厂选择减少成品油的生产所致，但不可忽视的是近期汽油以及精炼油的库存都经历了连续的下降，这在一定程度上也佐证了美国原油消费水平的强劲。 （5.1）价差——WTI-Brent价差 •期货方面：上周时间两大国际品种的期货价差小幅走弱，但在后半程时间有所回暖，整体依然维持震荡走势，预计本周运行区间将依然以围绕5美元/桶为主。 •现货方面：而上周时间现货价差维持波动，前半程时间两者价差一度逼近8美元/桶，但在后半程时间随着美国原油出口的恢复，两者价差进一步有所收窄，预计本周时间现货方面或较难出现明显的价差区间。 （5.2）价差——成品油裂解价差 资料来源：文华财经，长安期货•裂解价差方面，上周时间内国际汽油裂解维持高位而柴油则相对较低，传导至国内导致内盘之中FU裂解出现小幅下调而LU裂解则持续上行突破高点，整体走势基本复合前期报告的策略布局。对于内盘来说，随着原油价格的进一步回调，内盘高低硫裂解或存在着进一步上行的空间，但考虑到LU裂解目前已经处在高点，而FU裂解前期出现了一定水平的回调，且距离价格中枢相对较近，因此本周FU裂解或仍存一定的偏多布局机会，而前期以LU为多配的跨品种组合可及时止盈离场。 04 观点小结 观点小结 3月第一周之中国际油价依然维持了高位震荡的走势，虽然并未再度向上做出明显突破，但也在下方得到了一定程度的稳固。 就目前的形势来看，基本面之中尽管前有OPEC+延续减产，但同时美国等国的产量以及出口量的高涨或在一定程度上抵消供给侧的趋紧担忧情绪，叠加需求前景的相对悲观，以及库存数据的连续积累，基本面整体对于油价支撑的力量或边际减弱；金融属性方面，虽然上周降息预期有所升温，但短期内或难得到实现，本周通胀数据出炉之际或影响下周议息会议的结果走向，在此之前油价或持续受到高利率的压制；政治属性方面，加沙谈判的重启依然存在不确定性，但在地缘冲突保持相对稳定的当下，市场或缓慢回吐前期的风险溢价，后期一旦谈判取得成果，那么油价或迅速回调。因此综合来看，短期之内油价或依然缺乏有效的上行支撑力量，在风险溢价依然存在的当下，本周或依然呈现出偏弱震荡的走势，建议操作上依然以谨慎的偏空布局为主，同时可考虑以FU为多配的跨品种套利操作。 风险点： 上行风险：巴以冲突再度升级、欧美央行提前降息、产能国减产幅度落实等 下行风险：加沙谈判取得成果、OPEC+减产不及预期、通胀持续反弹高利率维持等 免责声明 l本报告基于已公开的信息编制，但对信息的准确性及完整性不作任何保证。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成个人投资建议。投资者应当充分考虑自身投资经历及习惯、风险承受能力等实际情况，并完整理解和使用本报告内容，不能依靠本报告以取代独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 l本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 l长安期货有限公司版权所有并保留一切权利。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长安期货投资咨询部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 谢谢观看！