2024年利润率有望持续改善

港股通（沪、深） ＃title＃2024年利润率有望持续改善 ＃investSuggestion＃增持(＃维持） 2024年3月14日 投资要点 ＃summary＃内部受益于京东零售包邮政策，外部客单价增长：公司2023Q4收入472亿元人民币，同比增长9.7%。收入拆分来看，一体化供应链客户/其他客户收入分别为230亿元/242亿元，分别同比增长8.8%/10.6%，收入分别占比48.8%/51.2%，占比分别同比变动-0.4/+0.4个百分点。内部一体化供应链收入增长主要受益于来自京东零售的收入增加（受益于京东零售自营下调包邮门槛，票量有望持续增加，但票单价因单重原因或将下降），外部一体化供应链收入增加主要因服务多元化及客户粘性增强后，客单价同比增长15.4%，外部客户数量环比改善，但同比仍减少约5500家；其他客户收入增长主要受益于快递快运业务量的增加，在未来有望持续受益于公司在抖音、快手、小红书等平台的渗透率提升。 2024年经调整净利率有望持续改善：成本端，2023Q4员工薪酬福利开支/外包成本/租金成本/折旧及摊销/其他营业成本分别为154/177/33/10/54亿元 ， 分 别 同 比 变 动+20.5%/+3.4%/+8.1%/+3.9%/+3.0%， 占 比 分 别 为32.6%/37.5%/7.0%/2.1%/11.4%。毛利率录得9.2%，同比增长0.3个百分点，主要受益于业务及客户结构的优化，业务规模扩大带来的规模效应。未来公司的外包成本及租金成本占收比有望进一步下降。经调整净利润18.04亿元人民币，同比增长79.6%，经调整净利率录得3.8%，同比增加1.5个百分点，环比增加1.8个百分点。 ＃relatedReport＃相关报告 《业绩前瞻：2023Q1快递快运驱动收入增长，利润端承压》20230414《Q1业绩超预期，利润率有望底部向上》20230516《Q2规模效应凸显，客户结构持续优化》20230818《23Q3外部客户数量有望边际改善，盈利可期》20231016《受益于京东零售包邮政策，持续渗透直播电商》20231124 维持“增持”评级：我们预计随着在第三方电商平台的持续渗透、外部客户数量增速转正及客单价持续提升下，2024年公司有望维持高个位数收入增 速 。 经 调 整 净 利 率 有 望 同 比 改 善 至1.7%-2.0%区 间 。 我 们 预 计 公 司2024-2026年营业收入分别达到1814亿、1959亿、2102亿元，增速分别为8.9%、8.0%、7.3%。经调整净利润分别达到33.52亿、39.87亿、50.03亿元，经调整净利润率分别为1.8%、2.0%、2.4%。 ＃emailAuthor＃海外消费研究 ＃assAuthor＃分析师：宋婧茹songjingru@xyzq.com.cnSFC：BQI321SAC：S0190520050002 风险提示：1）逆风环境影响持续；2）并购协同效应低；3）行业竞争激烈；4）业务开放不及预期；5）客户结构调整不及预期；6）外汇风险。 陈雅雯chenyawen@xyzq.com.cnSAC：S0190524010001请注意：陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 报告正文 内部受益于京东零售包邮政策，外部客单价增长：公司2023Q4收入472亿元人民币，同比增长9.7%。收入拆分来看，一体化供应链客户/其他客户收入分别为230亿元/242亿元，分别同比增长8.8%/10.6%，收入分别占比48.8%/51.2%，占比分别同比变动-0.4/+0.4个百分点。内部一体化供应链收入增长主要受益于来自京东零售的收入增加（受益于京东零售自营下调包邮门槛，票量有望持续增加，但票单价因单重原因或将下降），外部一体化供应链收入增加主要因服务多元化及客户粘性增强后，客单价同比增长15.4%，外部客户数量环比改善，但同比仍减少约5500家；其他客户收入增长主要受益于快递快运业务量的增加，在未来有望持续受益于公司在抖音、快手、小红书等平台的渗透率提升。 2024年经调整净利率有望持续改善：成本端，2023Q4员工薪酬福利开支/外包成本/租金成本/折旧及摊销/其他营业成本分别为154/177/33/10/54亿元，分别同比变动+20.5%/+3.4%/+8.1%/+3.9%/+3.0%，占比分别为32.6%/37.5%/7.0%/2.1%/11.4%。毛利率录得9.2%，同比增长0.3个百分点，主要受益于业务及客户结构的优化，业务规模扩大带来的规模效应。未来公司的外包成本及租金成本占收比有望进一步下降。经调整净利润18.04亿元人民币，同比增长79.6%，经调整净利率录得3.8%，同比增加1.5个百分点，环比增加1.8个百分点。 维持“增持”评级：我们预计随着在第三方电商平台的持续渗透、外部客户数量增速转正及客单价持续提升下，2024年公司有望维持高个位数收入增速。经调整净利率有望同比改善至1.7%-2.0%区间。我们预计公司2024-2026年营业收入分别达到1814亿、1959亿、2102亿元，增速分别为8.9%、8.0%、7.3%。经调整净利润分别达到33.52亿、39.87亿、50.03亿元，经调整净利润率分别为1.8%、2.0%、2.4%。 风险提示：1）逆风环境影响持续：或导致人工成本及服务成本增加，业务单量受影响；2）并购协同效应低：或导致整合投入成本增加；3）行业竞争激烈：或导致收入及盈利不及预期；4）业务开放不及预期：外部客户一体化供应链方案推广不如预期；5）客户结构调整不及预期：中小客户扩展受阻；6）外汇风险：部分业务需要使用美元进行结算，可能受到当前国际形势和汇率变化的影响。 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、Chouzhou InternationalInvestmentLtd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、ChinaCinda2020IManagement Ltd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营(集团)有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、泰州医药城控股集团有限公司、南洋商业银行有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、杭州银行绍兴分行、北京银行股份有限公司杭州分行、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、江苏银行扬州分行、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、中国国际金融（国际）有限公司、CICC HongKong Finance2016MTNLimited、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、Higher KeyManagementLimited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、湖州燃气股份有限公司、新奥天然气股份有限公司、新奥能源控股有限公司、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆农村商业银行股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、ZhejiangBoxinBVICo Ltd.、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、高邮市建设投资发展集团有限公司、Gaoyou ConstructionInvestment Development（BVI）Co.,Ltd.、YiBright InternationalLimited、临沂城市建设投资集团有限公司、云南省能源投资集团有限公司、YunnanEnergyInvestmentOverseasFinanceCompanyLimited、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司、乌鲁木齐高新投资发展集团有限公司、CMSInternationalGemstoneLimited.、招商证券国际有限公司、中国光大银行、台州市城市建设投资发展集团有限公司、合肥市产业投资控股（集团）有限公司、XianJinIndustry InvestmentCompany Limited、SDOEDevelopmentICompanyLimited、山东海洋集团有限公司、孝感市高创投资有限公司、武汉葛化集团有限公司、杭州上城区城市建设综合开发有限公司、ZhejiangBaronBVICoLtd.、江苏华靖资产经营有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、上饶市城市建设投资开发集团有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、济南舜通国际有限公司、济南轨道交通集团有限公司、仪征市城市国有资产投资发展（集团）有限公司、广西金融投资集团有限公司、广西投资集团有限公司、福建漳龙集团有限公司、青岛国信发展（集团）有限责任公 司、常德市城市发展集团有限公司、郴州市福天建设发展有限公司、扬州江淮建设发展有限公司、济南天桥产业发展集团有限公司、成都东进淮州新城投资集团有限公司、平潭综合实验区城市发展集团有限公司、陕西榆神能源开发建设集团有限公司、福建漳州城投集团有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、澳门国际银行股份有限公司、大丰银行股份有限公司、升辉清洁集团控股有限公司、BPHLCapitalManagementLTD、北京建设(控股)有限公司、