美国2月通胀维持韧性，对降息决议影响或较为中性

美国2月通胀维持韧性，对降息决议影响或较为中性 金晓雯，PhD，CFA首席宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852) 2808 6437 美国核心环比通胀率2月大致持平，但强于预期。环比来看，核心通胀回落0.03个百分点到0.36%，略高于市场预期的0.3%。整体CPI环比增速继续上升0.14个百分点到0.44%，能源价格的大幅反弹是主要原因，而食品价格基本持平。按同比看，美国整体CPI小幅上升0.1个百分点到3.2%，核心CPI小幅下滑0.1个百分点到3.8%（图表2）。 2024年3月13日 从环比细分数据看，核心服务CPI（尤其是住房）仍是支撑核心CPI韧性的最重要因素（图表1）： 核心商品价格反弹（2月：0.11%，1月：-0.32%）。服装和运输价格的反弹是主要推动力。尤其是二手车价格在1月环比下跌3.4%之后2月反弹0.5%。不过两者的反弹从历史数据来看均不一定能持续（图表3）。在商品价格方面，还需警惕红海事件的影响。 住房价格环比增速2月下滑到0.43%（1月：0.63%）。由于业主等价租金中各类住房比重在今年1月调整，1月的业主等价租金环比CPI上涨到0.56%。2月该项终于回归到约0.4%的相对于1月前数据类似的稳定水平。正如我们所预测的，1月超强的外宿价格并不持续，2月外宿环比CPI下滑到0.15%（1月：1.78%）。租金CPI原先基本稳定滞后房价变化约1年，但是最近几个月两者的联系似乎有所减弱。不过不论如何，我们预计住房相关价格今年仍会偏高，影响通胀下行速度。 除住房外核心服务价格（超级核心服务CPI）增速明显减慢，但仍保持较高水平（2月：0.5%，1月：0.7%）。或许受油价反弹影响，机票价格2月再升3.57%（1月环比：1.40%），拉高整体运输服务价格。在劳动力成本虽有下降但仍偏高的背景下，娱乐和教育价格环比增速仍较高。不过医疗护理价格明显下降。 与此同时，2月非农报告印证我们劳动力市场温和收紧的趋势的判断。此前，1月远超预期的非农新增就业引起市场担忧，不过我们当时就判断1月年度季节调整可能是主要原因。将去年12月和今年1月两个月的数据加起来下修高达16.7万人。虽然2月新增就业27.5万超过了市场20万人左右的预期（图表4），但是其他劳动力市场指标均指向温和收紧：失业率在连续三个月维持在3.7%后在2月上升0.2个百分点到3.9%（图表6）。时薪环比增速下滑0.38个百分点到0.15%（图表5）。周度的持续领取失业金人数持续呈向上趋势（图表7）。 宏观经济|数据点评 我们维持核心通胀下行道路仍将缓慢且有波折的基本观点。坚挺的核心服务价格CPI仍是影响整体核心通胀下行的主要阻力。往前看，业主等价租金的权重调整可能引发该分项CPI更多变数，不过整体而言我们认为住房价格今年或仍偏高。劳动力市场虽然继续温和收紧，但是在未实现显著收紧之前，排除了住房价格之外的超级核心服务CPI下行或依然缓慢。核心通胀在今年年底或难回到2%的目标水平。 然而本次通胀数据对美联储的降息决议或影响不大。有几个数据细节或导致美联储对再通胀放松警惕：1月突增的住房CPI（尤其是业主等价租金）回归正轨，超级核心服务CPI虽然依然偏高，但是也显著下滑。此外需要注意的是，2月住房价格对核心CPI环比增速的贡献高达54%，而在美联储更为重视的核心PCE价格指数中，住房的权重要低很多（参见：月度宏观洞察：美国经济软着陆或变成硬着陆？）。2月更为全面的通胀情况还有待3月底PCE价格数据的发布。总而言之，我们认为本次通胀数据并不会影响美联储目前既定的降息路径选择。在3月19-20日的议息会议中，我们预计美联储不会降息，并且会维持此前12月作出的政策利率预测不变（美联储预测全年降息75个基点）。届时美联储对于降息问题的表述以及季度经济展望发布或给降息路径提供更明确线索。 风险提示：美联储未及时对经济走弱做出反应而引起经济衰退，提早降息导致通胀率居高不下和经济过热。 宏观经济|数据点评 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 宏观经济|数据点评 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 宏观经济|数据点评 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 权益披露 1)浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1%的财务权益。2)浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。3)浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。 评级定义 证券评级定义: “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数“持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平“卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 行业评级定义（相对于MSCI中国指数）： “超配”：未来12个月优于MSCI中国10%或以上“标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10%“低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过10% 分析师证明 本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。 本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 浦银国际证券财富管理团队 王玥emily_wang@spdbi.com852-2808 6468 浦银国际证券有限公司 SPDB International Securities Limited网站：www.spdbi.com地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼