宏观经济 | 数据点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 美国2月通胀维持韧性，对降息决议影响或较为中性 美国核心环比通胀率2月大致持平，但强于预期。环比来看，核心通胀回落0.03个百分点到0.36%，略高于市场预期的0.3%。整体CPI环比增速继续上升0.14个百分点到0.44%，能源价格的大幅反弹是主要原因，而食品价格基本持平。按同比看，美国整体CPI小幅上升0.1个百分点到3.2%，核心CPI小幅下滑0.1个百分点到3.8%（图表 2）。 从环比细分数据看，核心服务CPI（尤其是住房）仍是支撑核心CPI韧性的最重要因素（图表 1）：  核心商品价格反弹（2月：0.11%，1月：-0.32%）。服装和运输价格的反弹是主要推动力。尤其是二手车价格在1月环比下跌3.4%之后2月反弹0.5%。不过两者的反弹从历史数据来看均不一定能持续（图表 3）。在商品价格方面，还需警惕红海事件的影响。  住房价格环比增速2月下滑到0.43%（1月：0.63%）。由于业主等价租金中各类住房比重在今年1月调整，1月的业主等价租金环比CPI上涨到0.56%。2月该项终于回归到约0.4%的相对于1月前数据类似的稳定水平。正如我们所预测的，1月超强的外宿价格并不持续，2月外宿环比CPI下滑到0.15%（1月：1.78%）。租金CPI原先基本稳定滞后房价变化约1年，但是最近几个月两者的联系似乎有所减弱。不过不论如何，我们预计住房相关价格今年仍会偏高，影响通胀下行速度。 除住房外核心服务价格（超级核心服务CPI）增速明显减慢，但仍保持较高水平（2月：0.5%，1月：0.7%）。或许受油价反弹影响，机票价格2月再升3.57%（1月环比：1.40%），拉高整体运输服务价格。在劳动力成本虽有下降但仍偏高的背景下，娱乐和教育价格环比增速仍较高。不过医疗护理价格明显下降。 与此同时，2月非农报告印证我们劳动力市场温和收紧的趋势的判断。此前，1月远超预期的非农新增就业引起市场担忧，不过我们当时就判断1月年度季节调整可能是主要原因。将去年12月和今年1月两个月的数据加起来下修高达16.7万人。虽然2月新增就业27.5万超过了市场20万人左右的预期（图表 4），但是其他劳动力市场指标均指向温和收紧：失业率在连续三个月维持在3.7%后在2月上升0.2个百分点到3.9%（图表 6）。时薪环比增速下滑0.38个百分点到0.15%（图表 5）。周度的持续领取失业金人数持续呈向上趋势（图表 7）。 浦银国际 数据点评 美国2月通胀维持韧性，对降息决议影响或较为中性 金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com (852) 2808 6437 2024年3月13日 扫码关注浦银国际研究 宏观经济 | 数据点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 我们维持核心通胀下行道路仍将缓慢且有波折的基本观点。坚挺的核心服务价格CPI仍是影响整体核心通胀下行的主要阻力。往前看，业主等价租金的权重调整可能引发该分项CPI更多变数，不过整体而言我们认为住房价格今年或仍偏高。劳动力市场虽然继续温和收紧，但是在未实现显著收紧之前，排除了住房价格之外的超级核心服务CPI下行或依然缓慢。核心通胀在今年年底或难回到2%的目标水平。 然而本次通胀数据对美联储的降息决议或影响不大。有几个数据细节或导致美联储对再通胀放松警惕：1月突增的住房CPI（尤其是业主等价租金）回归正轨，超级核心服务CPI虽然依然偏高，但是也显著下滑。此外需要注意的是，2月住房价格对核心CPI环比增速的贡献高达54%，而在美联储更为重视的核心PCE价格指数中，住房的权重要低很多（参见：月度宏观洞察：美国经济软着陆或变成硬着陆？）。2月更为全面的通胀情况还有待3月底PCE价格数据的发布。总而言之，我们认为本次通胀数据并不会影响美联储目前既定的降息路径选择。在3月19-20日的议息会议中，我们预计美联储不会降息，并且会维持此前12月作出的政策利率预测不变（美联储预测全年降息75个基点）。届时美联储对于降息问题的表述以及季度经济展望发布或给降息路径提供更明确线索。 风险提示：美联储未及时对经济走弱做出反应而引起经济衰退，提早降息导致通胀率居高不下和经济过热。 2024-03-13 3 宏观经济 | 数据点评 图表 1：美国CPI各分项环比增速和环比贡献 环比（%） 权重（%） 环比贡献（%） 24年2月 24年1月 23年12月 24年2月 24年2月 CPI 0.44 0.31 0.23 100.0 0.44 食品 0.02 0.39 0.21 13.5 0.00 能源 2.26 -0.91 -0.21 6.7 0.15 核心CPI 0.36 0.39 0.28 79.8 0.29 - 商品 0.11 -0.32 -0.06 18.8 0.02 家用家具和供给 -0.31 -0.13 -0.32 3.6 -0.01 服装 0.55 -0.70 0.00 2.6 0.01 运输 0.10 -1.11 0.31 6.1 0.01 医疗护理 0.09 -0.61 -0.12 1.5 0.00 娱乐商品 -0.20 0.77 -0.54 2.1 0.00 教育和通讯商品 0.24 0.62 -0.19 0.9 0.00 酒精饮料 -0.05 0.27 0.12 0.8 0.00 其它 0.67 0.32 -0.51 1.4 0.01 - 服务 0.46 0.66 0.38 61.0 0.28 住房 0.43 0.63 0.41 36.2 0.15 主要居所租金 0.46 0.36 0.39 7.6 0.04 外宿 0.15 1.78 0.15 1.4 0.00 业主等价租金 0.44 0.56 0.42 26.7 0.12 核心服务扣除住房 0.50 0.70 0.35 24.8 0.12 医疗护理 -0.05 0.70 0.50 6.5 0.00 运输 1.39 0.97 0.09 6.4 0.09 娱乐 0.45 0.39 1.15 3.2 0.01 教育和通讯商品 0.45 0.42 0.16 5.0 0.02 其它个人服务 -1.27 1.16 0.13 0.9 -0.01 资料来源：Wind，浦银国际 图表 2：美国核心CPI同比2月小幅下降，但整体CPI有所上升 图表 3：几大波动项目的变化或不持久 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 0123456789102019/22020/22021/22022/22023/22024/2CPI核心CPIPCE核心PCE同比%-6-149-5-3-1135二手车娱乐服务外宿机票（右轴）环比%环比% 2024-03-13 4 宏观经济 | 数据点评 图表 4：2月非农新增就业人数超预期，但是12-1月数据明显下修 图表 5：时薪环比增速2月显著下滑 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 图表 6：失业率显著上升0.2个百分点到3.9% 图表 7：持续领取失业金人数持续趋势向上 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 02004006008001,0001,2002019/22020/22021/22022/22023/22024/2新增非农就业人数3个月移动平均（MA）千人2019年平均02004006008001,0001,2002019/22020/22021/22022/22023/22024/2新增非农就业人数3个月移动平均（MA）千人2019年平均-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.02728293031323334352019/22020/22021/22022/22023/22024/2私人平均时薪时薪环比美元%环比1902002102202302402502602701,2001,3001,4001,5001,6001,7001,8001,9002,000'23/3/2'23/6/2'23/9/2'23/12/2'24/3/2持续领取失业金人数当周初次申请失业金人数（右轴）千人千人 2024-03-13 5 宏观经济 | 数据点评 图表 8：近期相关报告列表 日期 报告标题和链接 2024年3月4日 月度宏观洞察：美国经济软着陆或变成硬着陆？ 2024年2月1日 月度宏观洞察：政策或是决定经济走势的关键所在 2024年2月1日 美联储 1 月会议基本打消 3 月降息预期，首次降息或在 5 月 2024年1月12日 美国 12 月通胀继续走强，拉低3月开启降息可能性 2023年1月5日 月度宏观洞察：静候佳音 2023年12月14日 12 月美联储会议体现鸽派转向，降息要来了吗？ 2023年12月13日 美国 11 月环比通胀率反弹，论降息或言之尚早 2023年12月1日 2024 年宏观经济展望：中美经济周期错位进入下半场 2023年11月7日 月度宏观洞察：渐入佳境 2023年11月2日 美联储 11 月再次暂停加息，加息结束了吗？ 2023年10月13日 美国 9 月核心通胀环比微升，判断“加息周期已经结束”或为时过早 2023年9月26日 月度宏观洞察：中国政策成效初显，美国降息预期大减 2023年9月21日 美联储暗示今年还有一次加息，高利率可能会持续更久 2023年9月14日 美国8月核心通胀环比反弹，四季度或还有一次加息 2023年9月1日 月度宏观洞察：中国期待政策继续发力，美国加息周期未完待续 2023年8月11日 美国 7 月通胀数据或支持跳过9月加息，但并不意味着结束加息 2023年7月31日 月度宏观洞察：政治局会议后看下半年经济形势，美国向软着陆继续迈进 2023年7月27日 美联储 7 月如期加息，加息周期未必已结束 2023年7月13日 美国核心通胀下跌或不会动摇7月加息决议 2023年7月6日 美联储6月会议纪要点评——至少还有两次加息 2023年6月28日 月度宏观洞察：中国静待政策支持，美国警惕信贷紧缩 2023年6月5日 2023 年中期宏观经济展望：美国渐入衰退，中国复苏再起 资料来源：浦银国际 2024-03-13