引领量子信息新突破，赋能前沿科技新质生产力

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评●通信行业 2024年03月12日 引领量子信息新突破，赋能前沿科技新质生产力 核心观点：  事件：近日，公司与中电信量子信息科技集团签订《附条件生效的股份认购暨战略合作协议》，公司以78.94元/股的价格向中电信量子集团增发2411.23万股股票，募集资金总额19.03亿元，用于发展量子科技主营业务。同时，中电信量子集团通过与科大控股等签订《一致行动协议》，成为公司控股股东，国务院国资委成为公司实际控制人。  开辟量子信息未来产业发展规划，量子通信行业呈现加速发展态势。中央经 济工作会议及政府工作报告指出，打造新兴未来产业发展，开辟量子技术等新赛道，创建一批未来产业先导区，国家实验室体系建设有力推进。全国两会期间，国务院国资委指出，2025年中央企业战略性新兴产业收入的占比要达35%，在类脑智能、量子信息、可控核聚变等方面要提前布局。伴随产业结构政策积极推进量子新基建规划及建设，加强相关领域的产学研合作，量子技术等前沿领域创新成果有望不断涌现。  国家队赋能，“DICT+量子场景应用”不断丰富，业绩有望边际改善。中国电信近年来积极布局量子技术，2023年在合肥成立中电信量子集团，打造量子信息产业核心聚集地，推出全球首款量子安全通话产品，全国用户规模已经达到百万级。伴随中国电信成为战略投资者并控股公司，持续优化公司股权结构和治理结构，公司有望依托运营商云网融合等资源优势，不断丰富“DICT+量子”场景化解决方案，赋能千行百业发展。公司盈利能力不断增强，业务不断拓展。根据业绩快报，23全年实现营收1.56亿元/+15.87%；实现归母净利润亏损1.25亿元， 同比减少39,09万元，主要系部分客户回款不及预期，致减值损失预计较上年增加1,700万元左右；因递延所得税费用影响，致所得税费用预计较上年增加1,800万元左右。伴随中国电信与公司之间的合作和协同加深， 持续拓展下游业务应用， 保持核心技术竞争优势，未来公司业绩有望边际改善。  量子通信标准持续完善，研发赋能关键技术突破带来估值有望提升。公司瞄准世界科技前沿发力，坚持自主可控技术创新，23全年费用化研发投入预计较上年增加1,200万元左右。公司深度参与的首个量子计算领域国家标准《量子计算术语和定义》以及通信行业标准《量子保密通信网络架构》等重要标准获得发布。近日， 公司制定未来三年（2024-2026年）股东回报规划，进一步落实上市公司现金分红有关事项，确保利润分配政策的连续性和稳定性。  投资建议：伴随国家产业政策支持量子技术发展，量子通信基建网络有望持续推进。公司自主可控技术创新的突破，持续引领国内外量子通信标准建设。结合最新业绩情况，给予2023-2025年营收预测值1.56亿元、2.56亿元、3.43亿元，对应PS为67.83倍、41.34倍、30.88倍。考虑未来新兴产业发展空间，及公司核心竞争力结合中电信入股，公司中长期发展边际改善，上调“推荐”评级。  风险提示：技术开发的风险；技术核心人员流失的风险；市场开拓不及预期的 风险；销售收入季节性波动的风险。 国盾量子(688027) 推荐 (上调) 分析师 赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030003 市场数据 2024-03-11 股票代码 688027 A股收盘价(元) 121.97 上证指数 3,068.46 总股本(万股) 8,037 实际流通A股(万股) 8,037 流通A股市值(亿元) 98 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河通信】公司点评_通信行业_国盾量子：开拓量子算力新时代，布局产业融合新应用 -60%-40%-20%0%20%40%国盾量子沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 公司点评 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 134.73 156.11 256.12 342.94 收入增长率% -24.80 15.87 64.07 33.90 归母净利润（百万元） -86.20 -125.29 30.46 48.93 利润增速% -132.12 -45.34 124.31 60.67 毛利率% 37.57 51.70 57.20 58.40 摊薄EPS(元) -1.07 -1.56 0.38 0.61 PE — — 348.34 216.81 PB 6.50 6.98 6.84 6.63 PS 78.57 67.83 41.34 30.88 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1383.12 1298.93 1388.23 1492.05 营业收入 134.73 156.11 256.12 342.94 现金 542.11 440.33 325.47 246.65 营业成本 84.11 75.40 109.62 142.66 应收账款 175.26 203.08 333.19 446.12 营业税金及附加 1.50 1.56 2.05 2.74 其它应收款 13.88 16.08 26.38 35.32 营业费用 26.78 29.66 30.73 37.72 预付账款 17.71 15.87 23.08 30.03 管理费用 96.15 117.08 115.26 150.89 存货 119.05 106.72 155.16 201.93 财务费用 -13.81 -3.67 -2.65 -1.50 其他 515.11 516.84 524.96 532.00 资产减值损失 -0.40 0.00 0.00 0.00 非流动资产 559.61 511.63 511.63 511.63 公允价值变动收益 2.96 0.00 0.00 0.00 长期投资 17.05 17.05 17.05 17.05 投资净收益 -4.63 -4.68 2.56 3.43 固定资产 238.87 238.87 238.87 238.87 营业利润 -78.83 -123.25 29.29 48.14 无形资产 100.34 100.34 100.34 100.34 营业外收入 0.48 1.09 2.43 2.43 其他 203.35 155.38 155.38 155.38 营业外支出 0.68 0.67 0.64 0.64 资产总计 1942.73 1810.57 1899.87 2003.69 利润总额 -79.03 -122.83 31.08 49.93 流动负债 181.43 175.74 234.59 289.47 所得税 6.56 2.46 0.62 1.00 短期借款 50.04 50.04 50.04 50.04 净利润 -85.59 -125.29 30.46 48.93 应付账款 59.39 53.24 77.40 100.73 少数股东损益 0.61 0.00 0.00 0.00 其他 72.01 72.47 107.15 138.71 归属母公司净利润 -86.20 -125.29 30.46 48.93 非流动负债 115.79 100.89 100.89 100.89 EBITDA -38.43 -126.50 28.43 48.43 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） -1.07 -1.56 0.38 0.61 其他 115.79 100.89 100.89 100.89 负债合计 297.22 276.64 335.48 390.36 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 13.42 13.42 13.42 13.42 营业收入 -24.80% 15.87% 64.07% 33.90% 归属母公司股东权益 1632.09 1520.51 1550.97 1599.90 营业利润 -68.02% -56.35% 123.76% 64.37% 负债和股东权益 1942.73 1810.57 1899.87 2003.69 归属母公司净利润 -132.12% -45.34% 124.31% 60.67% 毛利率 37.57% 51.70% 57.20% 58.40% 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 -63.98% -80.25% 11.89% 14.27% 经营活动现金流 74.16 -148.44 -117.46 -82.29 ROE -5.28% -8.24% 1.96% 3.06% 净利润 -85.59 -125.29 30.46 48.93 ROIC -5.78% -8.13% 1.72% 2.85% 折旧摊销 52.20 0.00 0.00 0.00 资产负债率 15.30% 15.28% 17.66% 19.48% 财务费用 0.70 1.75 1.75 1.75 净负债比率 18.06% 18.03% 21.44% 24.20% 投资损失 3.23 4.68 -2.56 -3.43 流动比率 7.62 7.39 5.92 5.15 营运资金变动 110.83 -23.28 -145.31 -127.76 速动比率 6.70 6.51 5.00 4.20 其它 -7.22 -6.31 -1.79 -1.79 总资产周转率 0.07 0.08 0.14 0.18 投资活动现金流 -254.22 49.36 4.35 5.22 应收帐款周转率 0.63 0.83 0.96 0.88 资本支出 -67.43 52.76 1.79 1.79 应付帐款周转率 1.30 1.34 1.68 1.60 长期投资 -197.58 0.00 0.00 0.00 每股收益 -1.07 -1.56 0.38 0.61 其他 10.80 -3.40 2.56 3.43 每股经营现金 0.92 -1.85 -1.46 -1.02 筹资活动现金流 60.10 -2.70 -1.75 -1.75 每股净资产 20.31 18.92 19.30 19.91 短期借款 50.04 0.00 0.00 0.00 P/E — — 348.34 216.81 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 6.50 6.98 6.84 6.63 其他 10.07 -2.70 -1.75 -1.75 EV/EBITDA -199.79 -80.81