中美信用卡ABS对比

中美信用卡ABS对比 信用卡市场概览 信用卡贷款是中美两国住户部门重要的债务类型之一，但中美信用卡市场在各自国内个人信贷市场中的相对定位存在差异。中国信用卡市场的客群或更多地向资质较好的客户倾斜，而美国信用卡市场的客群渗透率则更高，同时客群平均信用资质也更为下沉。 美国的信用卡市场开启自上世纪50年代，截至2023年末市场存量规模约1.1万亿美元，人均持有信用卡账户1.8个。中国的信用卡市场起步相对较晚，但进入2010后发展迅猛，实际上市场规模自2017年已反超美国。从住户部门债务结构来看，信用卡贷款在中国住户部门债务中的占比高于美国，但二者在扣除房贷的住户部门债务中占比相似，均在20%左右。 美国信用卡ABS市场规模大幅高于中国信用卡ABS市场，同时两个市场基础资产在逾期率、回收率、收益率、还款率等方面差异显著。 相较于中国信用卡ABS的主流交易结构，美国信用卡ABS的交易结构更显复杂，特别是其中的层级概念、持续发行机制，以及循环与摊还的设置。从平均水平来看，美国银行信用卡ABS的A级证券所获信用增级略低于 中 国 信 用 卡 账 户ABS， 但 略 高 于 中 国 信 用 卡 分 期ABS。 除了市场规模的差异外，相较于中国信用卡市场，美国信用卡市场还具有如下特征： 相关研究 2024年银行间信贷资产证券化展望银行间市场消费贷ABS指数报告2023Q4银行间市场个贷ABS超额利差报告2023Q4中美车贷ABS对比 •人均持卡数更多；•人均贷款余额更高，但与人均年收入的比例更低；•信用卡贷款的逾期/核销率较高。 综合来看，上述特征可能反映了中美信用卡市场在各自国内个人信贷市场中的相对定位存在差异。中国信用卡市场的客群或更多地向资质较好的客户倾斜，而美国信用卡市场的客群渗透率则更高，同时客群平均信用资质也更为下沉，实际上美国持有信用卡的成年人占比超过70%。 分析师 王欢+ 8610 5663 3812huan.wang@fitchbohua.com 信用卡ABS市场概览 中国的信用卡ABS交易依基础资产类型的不同，可划分为两类： 傅绪林+ 8610 5663 3817xulin.fu@fitchbohua.com •信用卡分期ABS：以信用卡分期贷款为基础资产；•信用卡账户ABS：以信用卡账户项下全部应偿款为基础资产。 信用卡分期ABS在2017年曾出现发行高峰，但此后伴随信用卡贷款规模增速的回落，发行量显著减少。2019年招商银行发起了中国首单信用卡账户ABS，并在随后两年均有新增发行。2022至2023年，受制于信用卡贷款规模增长乏力，信用卡ABS发行寥寥，均仅有2单。值得注意的是，2023年中信银行分别注册了300亿的信用卡账户ABS发行额度和250亿的消费贷ABS（含信用卡分期ABS）发行额度。在消费市场持续回暖的背景下，中国的信用卡贷款规模有望企稳回升，并助推信用卡ABS的发行。 媒体联系人 李林+8610 5957 0964jack.li@thefitchgroup.com 中国信用卡ABS资产池存量规模在2019年末达到峰值，之后伴随发行量的减少而缓慢萎缩。样本量较少也导致资产池表现波动较大，特别是信用卡分期ABS。在度量中国信用卡ABS资产表现时，剔除了样本量过少的区间以及首个归集期。 美国的首单信用卡ABS发行于1987年，此后在上世纪90年代初，银行因迫于释放表内资本并拓宽融资渠道，而纷纷加入信用卡ABS市场。金融危机后，美国财务会计准则委员会（FASB）出台新规，银行需对信用卡ABS的特殊目的载体进行合并，但鉴于融资渠道多样化的需要以及高评级带来的融资成本优势，仍有多家信用卡主流发卡行持续发行信用卡ABS。2023年美国信用卡ABS发行量约200亿美元。 逾期率 得益于美国政府为应对新冠疫情推出的各类救济政策，例如针对低收入人群的补助、贷款延期还款政策等，美国银行信用卡ABS资产池动态逾期率在2020年有所降低，并在2021年基本保持平稳。但自2022年起，高利率带来的融资成本上升以及高通胀带来的生活成本上涨，都对借款人的还款能力造成了负面影响，截至2023年末，美国银行信用卡ABS的M2（逾期31-60天）逾期率和M3（逾期61-90天）逾期率分别为0.4%和0.3%。 美国信用卡ABS全部为信用卡账户ABS，但与中国不同的是，美国可以发行信用卡的机构不局限于银行，因此美国信用卡ABS市场通常将发行人类型作为划分标准。具体而言，美国信用卡ABS一般可划分为两类： •银行信用卡ABS（BankcardABS）：以银行发行且接入信用卡组织的通用信用卡相关账户为资产池的ABS；•私标信用卡ABS（PrivateLabel CardABS）：以商家与银行合作发行且用途受限的信用卡相关账户为资产池的ABS。 银行信用卡在美国信用卡市场中占据绝对多数，其存量规模大致是私标信用卡的10倍。这也进一步传递至ABS市场，银行信用卡ABS是美国信用卡ABS市场中最主要的产品类型。 资产表现 来源：SEC、惠誉博华 由于中国信用卡ABS的基础资产不涉及类似美国的私标信用卡，因此在对中美信用卡ABS资产表现进行比较时，仅考察美国的银行信用卡ABS，具体样本见附录1。此外，鉴于基础资产类型的差异，中国市场有必要区分信用卡分期ABS和信用卡账户ABS。 受限于样本量的规模较小，中国信用卡ABS资产池逾期率波动较大，且可能与整个信用卡市场表现存在差异。具体来看，信用卡账户ABS在循环期结束后，会因资产池规模快速衰减而导致逾期率自然升高。信用卡分期资产的逾期率高于信用卡账户，但二者M2向M3的转移率都较高。 规模 美国银行信用卡ABS市场单个资产池的入池信用卡账户数可达一千万个以上，户均余额与全市场的水平一致，约2,000美元，整体来看，底层资产规模远大于中国信用卡ABS市场。但与中国市场不同的是，由于采用了持续发行的交易结构（见下文），美国信用卡ABS市场的存量证券规模比入池资产规模小得多，占比低于50%。 受新冠疫情的影响，美国信用卡市场存量规模在2020年萎缩了近12%，信用卡ABS市场底层资产规模也应声而下，此后趋于稳定。截至2023年末，美国银行信用卡ABS市场中8家主流发行人的入池资产本金余额合计约1,400亿美元，相当于美国信用卡市场贷款存量规模的八分之一。除本金部分外，美国银行信用卡ABS的底层资产中还包括少量的信用卡应偿息费，约为本金规模的2%。 来源：受托报告、惠誉博华 但不同交易间差异很大，且2023年发行的交易的资产收益率出现了较大幅度下行。 回收率 美国银行信用卡贷款在2020年至2021年逾期率的良好表现，进一步传导至新增违约率的下行，与此同时，新冠疫情的一系列救济政策也使得困境借款人的收入有所恢复。两方面因素共同作用下，美国银行信用卡ABS资产池的当月回收金额与新增违约金额的比例大幅攀升，此后持续震荡下跌。 还款率 资产池月还款率，即当月本金回收款占当月月初资产池规模的比例，是信用卡ABS资产池的关键特征之一。还款率的高低将直接影响证券的摊还速度，特别是在提前摊还事件发生之后。 美国市场中，不同信用评分的持卡人在还款率方面差异显著，超优客户的平均还款率接近100%，而次级客户则不及20%。整体来看，美国银行信用卡ABS资产池本金月还款率在30%至40%之间，其中2020年至2021年出现了明显上涨，反映了新冠疫情发生之后，居民更为谨慎的用卡行为。 上图的历史平均水平可近似看作美国银行信用卡违约资产的平均累计回收率。由于中国信用卡ABS市场数据有限，相同指标不具备参考价值。但中国发展迅速的信用卡不良资产证券化（NPAS）市场能够为此提供有益参考。数据显示，中国信用卡NPAS市场资产池3年累积回收率在20%左右。 来源：SEC、受托报告、惠誉博华 补充说明的是，美国市场普遍采用逾期180天以上作为认定贷款核销（Charge-off）以及ABS交易违约资产的标准。中国信用卡NPAS市场资产池初始起算日的平均账龄大概也在半年左右。 中国市场中，信用卡账户ABS资产池本金月还款率在50%左右，间接反映了中国信用卡市场中交易型持卡人的比例高于美国。由于信用卡分期ABS资产池平均合同期限集中于1至2年，导致其本金月还款率明显更低，仅10%至20%。需要注意的是，信用卡账户ABS进入摊还期后，随着交易型账户的快速退出，剩余资产主要为分期贷款，因此还款率也向分期资产趋同。 收益率 美国银行信用卡的收益主要来自于持卡人支付的利息，占据总收益近六成。美国银行信用卡利率一般以优质贷款利率（PrimeLoanRate）为定价基准，其中优质贷款利率一般高于联邦基金利率（FederalFundsRate）3个百分点，因此美国银行信用卡利率会随市场利率的波动而波动。而在定价基准之上的加点幅度主要取决于持卡人的信用评分，银行向次级（Subprime）客户制定的利率可能比超优（Superprime）客户高出8个百分点。从平均水平来看，美国银行信用卡利率在25%左右，但伴随市场加息，近两年有显著上涨的趋势。除利息外，美国银行信用卡收益的第二大来源为向商户收取的交易费（Interchange），剩余部分为信用卡年费的其他费用。 交易结构 中国信用卡分期ABS的交易结构与其他主流信贷ABS产品并无实质差异，其中部分交易可能会采用持续购买结构，而信用卡账户ABS的特点主要体现在资产端。相较而言，美国信用卡ABS的交易结构则更显复杂。 核心结构 美国信用卡ABS的原始权益人（Sponsor）为商业银行，其作为发放人（Originator）将持有的特定一批信用卡账户作为资产池，出售于其全资设立的专营资产证券化业务的子公司，该子公司作为存托人（Depositor）及转让人（Transferor）再将资产池出售于主信托（MasterTrust），即特殊目的信托（SPV）。主信托可直接充当发行人（IssuingEntity）以受托资产为支持发行资产支持证券 ， 也 可 进 一 步 将 受 托 资 产 的 相 关 权 益 ， 即 抵 押 物 利 益（CollateralInterest）转让于发行信托（IssuanceTrust），并由该发行信托充当资产支持证券的发行人。同时，原始权益人或其关联机构将充当交易的服务商（Servicer）。 美国信用卡ABS交易结构通常涉及两个受托人，即所有者受托人（Owner Trustee）和契约受托人（Indenture Trustee），其中所有者受托人主要负责信托的设立，而契约受托人则将代表证券持有人的利益行使更多权利，如管理发行人账户、在违约事件发生后 采 取 补 救 措 施 。 资 产 特 征 审 核 人 （Asset Representations 来源：SEC、受托报告、惠誉博华 样本数据显示，过去五年间，美国银行信用卡ABS资产池年化总收益率在20%至25%之间波动，其中2022年伴随市场利率上行出现了明显涨幅。相较而言，中国信用卡账户ABS资产池收益率明显更低，仅10%左右；信用卡分期资产的平均收益水平则较高， Reviewer）一般将在特定情景下，对逾期贷款是否满足入池资产合格标准进行核查，例如资产池严重拖欠率超过阈值且接到契约受托人的通知。需要注意的是，ABS发行前对基础资产合规性的审查不是由资产特征审核人进行，而是由存托人负责。 持续发行 美国信用卡ABS采用的主信托/发行信托结构，使得发行人能够基于同一信托持续发行证券，而不并为每次发行成立新的信托。这种持续发行结构既与中国ABS市场的主流结构不同，同时在美国ABS市场也是较为独特的存在。它不仅具有一般资产端循环结构的优势，例如解决资产与证券的期限错配，还大幅简化了证券的发行流程。具体而言，美国信用卡ABS有两类持续发行方式，同一发行人通常只选择采用其中一种： •发行新的系列：一次发行一个系列，其中包括多级证券；•发行