“新经济”公司专题研究系列（6）之对比分析：信用卡代偿平台扎堆上市，其背后有何逻辑？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 “新经济”公司专题研究系列（6）之对比分析 ■写在前面：信用卡代偿平台扎堆上市，从多角度揭秘其发展逻辑：2018年起，已经有4家从事信用卡管理及余额代偿业务的平台陆续登陆美股、港股资本市场，包括维信金科、51信用卡、小赢科技和省呗。本文立足全局，借鉴Capital One发展经验，分析信用卡余额代偿行业的发展空间及竞争格局，对比得出4家公司业务模式、核心优势、公司背景及财务状况的异同点，重点回答信用卡代偿的目标用户特征、吸引消费者的原因及价格情况等问题。 ■总览全局：对比异同点看各公司实力到底如何？各公司均开展信贷服务，除维信金科外均开展第三方贷款撮合或推荐业务，除51信用卡外均开展信用卡代偿业务。各公司各具核心优势，根据业务特点在信用卡代偿未偿还余额、撮合额、用户注册数量等领域位列前三，均处于市场龙头地位。 ■借鉴海外：如何从美国龙头Capital One看发展经验？早期信用卡代偿业务使得Capital One成为美国排名前三的信用卡公司。  业务发展：以低息代偿策略开辟业务江山，利息+非利息收入均稳定增长：信用卡市场蓬勃发展，公司以代偿业务抢占市场份额。得益于低息代偿战略， 1993年管理的贷款总额达48.3亿美元。主打薄利多销，体量扩张促利息收入三年超一倍增长。  核心优势：基于数据分析提升服务质量，多样化产品扩大业务范围：通过“边测试边学习”的数据分析方法进行差异化定价，不断开辟新战场，推出针对性产品，多角度提升信用卡产品多样化；进一步拓展非信用卡业务，2017年营收占比38%。 ■纵观行业：信用卡代偿行业发展情况如何？经济发展+科技渗透共同驱动，我国信用卡代偿市场空间巨大，根据弗若斯特沙利文报告未偿还本金余额预计2022年将达6424.0亿元。线上消费金融市场呈高分散性，截至2017年我国约有350家线上消费金融服务提供商在营运，独立金融服务提供商增速领先，预计2017-2022年复合年增长率59.6%。 ■描摹客户：信用卡代偿平台服务用户有何特征？（i）普遍为消费活跃的新兴中产阶级，信贷额度不足或未偿还余额亟需展期；（ii）以信用卡持卡人为主，51信用卡亦服务于非持卡人群；（iii）维信金科及省呗用户针对性更强，小赢科技以多样产品覆盖广泛客户群。 ■解析优势：信用卡代偿平台以何优势吸引消费者？通过拓展服务的Table_Tit le 2018年11月28日 信用卡代偿平台扎堆上市，其背后有何逻辑？ Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 国内低温存储龙头-青岛海尔生物医疗递交港股招股书 2018-11-04 解读职业培训“双寡头”华图教育&中公教育——全市场教育行业策略报告 2018-11-04 新三板-智报-2018年第四十一期：360金融提交IPO申请，冲击巨头系金融科技第一股 2018-11-04 成大生物和赛特斯递交H股招股书专题研究 2018-11-04 新荣昌：危废治理专业运营商,毛利率提升+控费发力 2018-11-02 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 广度+深度进一步达成生态系统，以数据驱动风控系统，推动差异化定价。  多样业务：以信用卡代偿服务为核心，拓展周边业务丰富产品体系：均提供多种类贷款服务，除维信金科外均自营+第三方双线开花，51信用卡持卡+非持卡消费者双管齐下。51信用卡提供最为完善的信用卡管理服务，省呗及小赢科技亦开展预借现金业务。  服务优化：多领域深入打造高品质服务，以体验获取消费者持续信赖：申请时间更短、所需材料更少，自动化操作处理迅速反馈及时，小赢卡贷逾50%申请仅需10min审批。维信金科及省呗实行定制化解决方案，更具针对性；小赢卡贷12个月期贷款超80%。  生态协同：多元业务营造动态体系，客户流动创造更大价值：51信用卡以信用卡管理平台为入口提供一站式服务，小赢理财平台搭建P2P模式连接投资人+借款人。各公司以良好互动维持高复借率及推荐率，以互惠互利的战略合作保障公司稳定高速发展。  技术加持：数据+技术打造风险管理模式，风险定价能力成业务核心：“金融机构+补充数据”构成主要数据来源，海量数据驱动建立完善的风控系统，细化风险能力，服务更多潜在顾客。 ■细看费率：各公司信用卡代偿业务APR如何？以计价基础小和差异化定价方式优于传统银行。APR因业务种类及风险评级不同，省呗APR（约15%）低于银行上限（18.25%）。维信金科及省呗融资来源于机构，51信用卡及小赢科技来源于个人的资金占比分别逾90%及80%。 ■深挖背景：股东及创始人对企业有何潜移默化的影响？各公司创始人均持股10%以上，维信金科有中信及TPG背景。省呗创始人颇具信用卡行业经验，小赢科技创始人有7年华尔街经历，维信金科创始人深耕金融行业逾26年，51信用卡创始人有3段成功创业经历。 ■详谈财务：如何通过财务数据交叉对比看企业运营成果？业绩情况：2018H1小赢营收体量最大且51信用卡归母净利润达20.88亿元；盈利能力：2018H1毛利率均位于70%左右，小赢科技销售、管理费用率最低；成长能力：2018H1各公司营收增速放缓，小赢科技归母净利润增速颇具竞争力；偿债能力：2018H1小赢科技流动比率高达2.06，省呗现金比率相对较低；资产结构：资产负债结构有所改善，流动资产占总资产比均高于70%。 ■风险提示：信用卡代偿行业发展不及预期 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：信用卡代偿平台扎堆上市，从多角度揭秘其发展逻辑........................................ 7 2. 总览全局：对比异同点看各公司实力到底如何？ ................................................................ 7 3. 借鉴海外：如何从美国龙头Capital One看发展经验？ ..................................................... 8 3.1. 业务发展：以低息代偿策略开辟业务江山，利息+非利息收入均稳定增长 .................. 9 3.1.1. 另辟蹊径抢占市场份额，管理贷款总额4年翻3倍多 ....................................... 9 3.1.2. 主打薄利多销，体量扩张促利息收入3年超1倍增长 ......................................11 3.1.3. 非利息收入稳定增长，营销数据费用居高 ....................................................... 12 3.2. 核心优势：基于数据分析提升服务质量，多样化产品扩大业务范围 ......................... 13 3.2.1. 以数据为基础，边测试边学习 ........................................................................ 13 3.2.2. 实行差异化定价策略，抢占传统信用卡商市场份额 ......................................... 15 3.2.3. 信用卡+非信用卡业务双线扩展，2017非信用卡业务净收入占比近40% ........ 15 4. 纵观行业：信用卡代偿行业发展情况如何？ ..................................................................... 16 4.1. 行业空间：经济发展+科技渗透共同驱动，预计2022年将达6424亿元 .................. 16 4.2. 竞争环境：线上消费金融市场呈高分散性，独立金融服务提供商增速领先............... 17 5. 描摹客户：信用卡代偿平台服务用户有何特征？ .............................................................. 19 5.1. 普遍聚焦消费活跃的新兴中产阶级，信贷额度不足或未偿还余额亟需展期............... 20 5.2. 信用卡持卡用户占比均超75%，非持卡消费者亦有相应产品服务 ............................ 21 5.3. 维信金科及省呗用户针对性更强，小赢科技以多样产品覆盖广泛客户群 .................. 22 6. 解析优势：信用卡代偿平台以何优势吸引消费者？........................................................... 24 6.1. 多样业务：以信用卡代偿服务为核心，拓展周边业务丰富产品体系 ......................... 24 6.1.1. 提供多种类贷款服务满足客户资金需求，除维信金科外自营+第三方双线开花 24 6.1.2. 51信用卡提供完善的信用卡管理服务，省呗亦以此构建社区吸引消费者 ......... 28 6.1.3. 省呗及小赢科技提供预借现金，进一步丰富信用卡代偿业务 ........................... 29 6.2. 服务优化：多领域深入打造高品质服务，以体验获取消费者持续信赖...................... 29 6.2.1. 自动化操作处理迅速反馈及时，小赢卡贷逾50%申请仅需10min审批 ........... 30 6.2.2. 实行定制化解决方案，针对性满足客户需求 ................................................... 30 6.2.3. 信用卡代偿期限多为3-12个月，小赢卡贷12个月期贷款超80%................... 30 6.3. 生态协同：多元业务营造动态体系，客户流动创造更大价值.................................... 31 6.3.1. 51信用卡提供一站式财务服务，小赢理财平台搭建P2P模式 ......................... 31 6.3.2. 良好互动维持高复借率及推荐率，优质服务推动口碑营销 .............................. 33 6.3.3. 小赢科技94％贷款产品由众安投保，维信金科与省呗与资金方互惠互利 ........ 34 6.4. 技术加持：数据+技术打造风险管理模式，风险定价能力成业务核心 ....................... 35 7. 细看费率：各公司信用卡代偿业务APR如何？ ............................................................... 37 7.1. APR因业务种类及风险评级不同，省呗APR约15%低于银行类似产品 ................... 37 7.2. 融资来源分为机构及个人两种，融资成本差异影响APR高低 .................................. 39 8. 深挖背景：股东及创始人对企业有何潜移默化的影响？.................................................... 41 9. 详谈财务：如何通过财务数据交叉对比看企业运营成果？