“新经济”科技公司专题研究系列（5）：金融创新--信用卡余额代偿，从小赢科技（XYF.N）来说说这门生意？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 “新经济”科技公司专题研究系列（5） ■写在前面：金融科技颇受市场关注，小赢科技处于领先地位：多数银行专注于服务国有和大型企业，传统金融机构借款流程复杂，我国中产阶级的融资需求目前远未被满足。随着移动互联网的日益普及和监管趋严，小赢科技等优质金融科技公司有望在激烈竞争和行业整合中脱颖而出。站在当前时点，本篇报告旨在重点分析（i）小赢科技的发展驱动因素及商业模式；（ii）金融科技平台的发展前景及（iii）行业空间以及小赢科技的发展战略规划及破局点。 ■回顾历史：什么因素铸就小赢科技四年上升之路？（i）发展史：成立以来，公司通过新设成立及并购子公司开展多个平台拓展金融全线业务，自2015年1月起通过离岸重组构建VIE模式，为上市冲刺目前通过VIE及其子公司在中国开展业务；（ii）管理者：创始人唐越华拥有华尔街+20年创业经历，高管团队纳技术、金融、财务等各界精英，从业经历和工作经验丰富；（iii）投资人：双轮融资共计10.6亿美元，资本助力小赢飞速成长：当前主要股东包括唐越、微众银行及健康元（600380）等。（招股书） ■商业模式：小赢科技如何走在金融科技行业前列？  商业模式：以保险稳固投资者信心，强大风控系统WinSAFE联结投融两方：（i）贷款者：贷款者及数额大幅增长，2018年上半年活跃贷款者人数近128万人，贷款数额近200亿，借助规模效应，新贷款者的获取成本逐年降低；（ii）投资者：个人投资者占资金来源大片江山， 机构投资者合作稳定维持；（iii）驱动保障：监管趋严部分间接模式业务暂停，营收占比显著下降，直接模式增长迅速，占贷款服务收入比高达89.99%，2018H1同比上升347.79%，保障业务稳定提升；（iv）风控系统：独立开发了专有风险控制系统WinSAFE；（v）战略伙伴：与众安在多个业务领域深入合作，进行风控流程与数据管理的无缝对接，截止2018H1，公司提供的贷款中有94.0％由众安信用担保保险投保。（招股书）  业务亮点：五大优势构筑核心实力，推动业绩持续高速增长：（i）大额度低利率吸引优质借款人；（ii）多平台完备产品体系提供个人金融一条龙服务，结合大额度、长期限、高利率的特点，专门满足中国个人的融资和财富管理需求；（iii）拥有前沿的数据分析技术，部署分析模型优化信用评估模型；（iv）率先与众安合作开发信用保险产品为贷款提供保险，保护资金提供者的本息免受贷款者的违约影响；（v）主要通过优质产品吸引用户，拥有高度自动化的风险管理系统，仅需最低限度人力投入，运营成本低。（招股书） Table_Tit le 2018年10月23日 金融创新--信用卡余额代偿，从小赢科技（XYF.N）来说说这门生意？ Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 A股上市公司并购新三板企业专题系列（33） 2018-10-19 A股上市公司并购新三板企业专题系列（32） 2018-10-19 阿 里 巴 巴20亿“携手”1919，酒类新零售独角兽初现 2018-10-19 新三板日报（ “马爸爸”20亿战投1919，70亿估值酒饮新零售独角兽诞生！） 2018-10-19 7家三板企业已终止审查——三板IPO策略（系列38） 2018-10-18 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  财务分析：金融全线业务扩张下收入迅速增加，高效管理致低费用高盈利：公司提升贷款服务收入，带动营收大幅增长，2018上半年营业收入达18.48亿元，同比增长205.56%；利润率逐年增高，2018上半年毛利润达12.74亿元，同比增长317.78%；净利润达4.43亿元，同比增长449.09%；费用绝对数值增加，总运营成本占营收比例减少至61.4%，盈利能力增强。（招股书） ■行业空间：金融科技平台前景如何？  行业前景：中产阶级投融资需求广阔，在线金融平台正填补空白：（i）我国私人消费增长尽管增长显着，但实际消费2017年仅占GDP的39％（美国69％）。此外，我国2017年个人债务占收入占存款的比例仅为18.1％，显着低于美国同期的比率30.0％；（ii）高信誉门槛致使低信用卡普及率，2017年我国人均卡数为0.6，（美国2.0）， 2015年中国仅有18%的人口拥有信用卡（美国70%），信用额度不足限制消费需求；（iii）小企业主导高额度无抵押贷款，复合年增长率预计达11.1%；（iv）投资者倾向高利率固收产品，监管加严制约银行理财产品业务规模，为优质的P2P平台提供机会。（招股书）  政策风险：在线金融监管加码，合法参与者小赢稳固地位：我国在线金融业的监管环境正在发展和演变。目前，年化费率超过36％的P2P平台已经对商业模式和产品组合进行了重大调整；2017年，有645个P2P平台暂停或停止运营，其中60％以上是由于激烈的市场竞争。监管紧缩可能会在短期内对行业产生重大影响，将迫使许多具有可疑操作的平台停业并促进行业内的整合；从长远来看，对行业的整体有积极影响，利于更好、更健康的未来发展。（招股书） ■未来方向：小赢科技如何打造护城河把握发展机遇？（i）完善及创新全套产品增强用户体验构成关键竞争力；（ii）渠道+营销高效获取借款人打造市场成功参与者，目前有301个线上和14个线下渠道合作伙伴；（iii）建立了包含2500多个变量的用户综合资料，以充足而高品质的数据奠基有效风险管理；（iv）独立开发了专有风险控制系统WinSAFE，为服务平台长期成功保驾护航；（v）稳定及多样化的资金来源促进平台增长至关重要。（招股书） ■风险提示：金融科技行业竞争激烈、政策不及预期 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 新三板主题报告 内容目录 1. 写在前面：金融科技颇受市场关注，小赢科技处于领先地位............................................... 5 2. 回顾历史：什么因素铸就小赢科技四年上升之路？............................................................. 5 2.1. 发展史：多个平台拓展金融全线业务，成功登陆美股市场 ......................................... 5 2.2. 管理者：华尔街+20年创业经历成就舵手，高管皆拥丰富从业经历 ........................... 6 2.3. 投资人：双轮融资共计10.6亿美元，资本助力小赢飞速成长 .................................... 7 3. 立足现在：小赢科技如何走在金融科技行业前列？............................................................. 8 3.1. 商业模式：以保险稳固投资者信心，强大风控系统WinSAFE联结投融两方 .............. 8 3.1.1. 贷款者：贷款者及数额大幅增长，贷款者获取费用逐年降低 ............................. 8 3.1.2. 投资者：个人投资者占资金来源大片江山，机构投资者合作稳定维持 ............... 9 3.1.3. 驱动保障：间接模式助力业务多线开花，监管趋严直接模式保障业务增长 ...... 10 3.1.4. 风控系统：专有系统WinSAFE运用多重变量模型快速进行信用评估及决策 ....11 3.1.5. 战略伙伴：与众安保险深度合作，联合进行风控审核 ......................................11 3.2. 业务亮点：五大优势构筑核心实力，推动业绩持续高速增长.................................... 12 3.2.1. 大额度低利率吸引优质借款人 ........................................................................ 12 3.2.2. 多平台完备产品体系提供个人金融一条龙服务 ................................................ 12 3.2.3. 多维数据+先进技术+模型回测促可靠准确的信用评估..................................... 13 3.2.4. 与众安达成战略合作伙伴关系，实现业务合作互惠互利 .................................. 13 3.2.5. 产品+技术低成本获取用户，运营效率提高有效管理交易 ................................ 13 3.3. 财务分析：金融全线业务扩张下收入迅速增加，高效管理致低费用高盈利............... 14 4. 行业空间：金融科技平台前景如何？................................................................................ 15 4.1. 行业前景：中产阶级投融资需求广阔，在线金融平台正填补空白............................. 15 4.1.1. 私人消费占GDP比例较低，低杠杆率展现未来扩展空间 ............................... 16 4.1.2. 高信誉门槛致使低信用卡普及率，信用额度不足限制消费需求 ....................... 16 4.1.3. 小企业主导高额度无抵押贷款，复合年增长率预计达11.1% ........................... 17 4.1.4. 投资者倾向高利率固收产品，监管加严为优质的P2P平台提供机会 ............... 17 5. 未来方向：小赢科技如何打造护城河把握发展机遇？ ....................................................... 18 5.1. 完善及创新全套产品增强用户体验构成关键竞争力.................................................. 18 5.2. 渠道+营销高效获取借款人打造市场成功参与者....................................................... 18 5.3. 充足而高品质的数据奠基有效风险管理 ................................................................... 18 5.4. 有效的风险管理为服务平台长期成功保驾护航......................................................... 19 5.5. 稳定及多样化的资金来源促进平台增长至关重要 ..................................................... 19 图表目录 图1：小赢科技架构................................................................................................................ 6 图2：小赢科技员工职能分布....................................