流媒体和 ESPN + 正在崛起

流媒体和ESPN +正在崛起 购买 利用其著名的知识产权和多元化的投资组合，我们预计迪士尼将受益于流媒体和体育产业的顺风和成本控制举措。在公布了不错的1QFY24业绩后，迪士尼已显示出流媒体损失的显着缩小，提高了团队效率，并在有前途的Sports上进行了战略扩展。我们认为，流媒体和帕克可能会继续跑赢大盘。管理层在FY24E指导每股收益为4.6美元（同比增长22%），自由现金流（FCF）为80亿美元，通过流媒体在4QFY24E之前实现盈利。展望未来，我们预计迪士尼在FY24 -26E期间将实现5％/ 16％的收入/收益复合年增长率，这得益于AVOD和付费共享渗透率，Hl的协同效应以及即将到来的强大内容。以买入价142美元开始。 目标价142.0美元涨/跌28.7%现价110.3美元 全球娱乐苏菲黄(852) 3900 0889 全球娱乐巨头：正在进行的转型。迪士尼在著名的IP品牌，内容生态系统和多元化的产品组合方面表现出色。经过多次战略调整，迪士尼现在优先考虑流媒体和ESPN，拥有1.5亿迪士尼+付费订阅者（截至24季度1季度）。加上有效的成本降低和运营杠杆，我们预计迪士尼在FY24 - 26E实现16％的收益复合年增长率。 Eason XU(852) 3900 0849 流媒体收支平衡即将到来，ESPN +将成为长期引擎。我们对DTC的长期子趋势持积极态度，并得到以下支持：1）持续强劲的内容优势；2）更多的AVOD和付费共享工作；3）更好的定位和推荐；4）Hl和Disey +的更多捆绑采用和协同作用。我们预计DTC的子公司在FY24 - 26E的复合年增长率为4%，其中2QFY24净增加5.5 - 600万。鉴于其具有竞争力的价格，我们认为内容回升和行业价格上涨浪潮的持续提价空间充足。Mgmt引导流媒体在4QFY24E之前实现盈亏平衡，从长远来看，OPM为两位数。对于体育细分市场，我们看好数字体育TAM，流媒体渗透率仍然较低，但体育爱好者的需求强劲。迪士尼的ESPN +拥有多项旗舰服务和战略合作伙伴，可以很好地捕捉行业顺风，包括与福克斯和华纳兄弟发现公司组建合资企业，提供独立选项。 库存数据 市值上限（百万美元）201, 740.0平均3个月t / o（百万美元）1,209.6 52w高/低(US $)113.69 / 79.32已发行股份总数(mn)1833.0来源：FactSet 公园作为支撑健康FCF的摇钱树。我们预计美国公园的收入将在2H24E加速增长，而国际公园将在新的景点/活动的引入下实现弹性增长。公园部门继续成为支持健康FCF的摇钱树，因为它在FY24E贡献了集团OI的约2 / 3（OPM > 25％）。我们预测在FY24 - 26E将以10％的复合年增长率增长。 开始购买。我们将基于SOTP的TP设置为US $142(暗示30.7 xFY24E P / E),低于Netflix/历史平均水平14％/ 0％，但略高于行业平均水平。关键催化剂：1）即将实现流媒体收支平衡；2）体面的网络增加，内容回升，AVOD扩展和即将到来的付费共享；3）有弹性的园区继续发展；4）体育进展良好。 收益汇总 来源：FactSet 焦点图表 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 目录 公司概况4 全球娱乐巨头：转型4… …以多元化的投资组合和增强的货币化为后盾..............................................................................6使用流媒体和ESPN +作为新引擎进行重组7优先考虑通过降低成本和运营杠杆来提高利润率9 投资汇总表10 流媒体：盈利能力在望，增长轨迹清晰10体育：下一个有前途的TAM 20引擎公园和经验：支撑健康FCF的摇钱树23 财务分析26 收入细目26损益表28资产负债表30现金流量和营运资金31 估价32 主要投资风险35财务摘要36 公司概况 全球娱乐巨头：转型 拥有著名IP品牌和内容生态系统的全球娱乐巨头迪士尼成立于1923年，是一家全球娱乐和媒体集团。拥有多个受欢迎的IP特许经营权（例如Procedre迪士尼，皮克斯，漫威，星球大战，国家地理等），迪士尼迄今为止已将其业务扩展到多元化领域，例如电影/动画制作，主题公园，线性媒体和流媒体服务等。经过几次战略调整，迪士尼现在优先考虑拥有丰富产品组合的流媒体和ESPN (例如。Procedre迪士尼+、Hl和ESPN），在体验业务有足够现金流的支持下（例如。Procedre主题公园和邮轮公司)。 来源：TitleMax，CMBIGM 来源：公司数据，Statista，CMBIGM 迪士尼在其历史上进行了多次战略调整，以保持其领导地位并适应不断变化的景观。 拥抱电视：在1950年代，迪士尼通过拥抱电视而扩展到电影之外。此举使其产品多样化，并提供了一个平台来推广其其他业务，例如迪斯尼乐园主题公园。 迪士尼文艺复兴：20世纪80年代末90年代初，迪士尼进行了重组，重新聚焦其动画核心实力。在此期间，迪士尼制作了《小美人鱼》、《狮子王》等一系列成功的动画剧集，还拓展到百老汇、零售、主题公园的进一步发展等领域。 战略收购：在21世纪，迪士尼进行了重大收购，包括Pixar（2006），Marvel（2009），Lucasfilm（2012）和21st Century Fox（2019），扩大了其内容组合并加强了其在电影，电视和流媒体领域的地位。 资料来源：公司数据，CMBIGM 流转换:自2018年以来，迪士尼已对其业务进行了三次调整，以将更多的重点和资源用于Direct - to -Consumer（DTC，流媒体服务）和Sports。体育在迪士尼未来的增长轨迹中起着至关重要的作用，流媒体盈利能力在望。 2018年，迪士尼将其公司重组为四个部门，成立了Direct - to - Consumer & International部门，专注于流媒体服务。这个新部门迎合了迪士尼+，ESPN +和Hulu的开发和运营。 2020年，迪士尼宣布了另一次重组，以更多地专注于流媒体服务。一个新的媒体和娱乐发行集团负责所有内容的发行，运营，销售和利润。 2023年，迪士尼进行了第三次战略重组，创建了一个体育业务部门，其中包括ESPN，ESPN和Star（印度）。重组支持计划在2024年秋季与Fox和Warner Brothers Discovery合作推出新的流媒体体育服务。此外，管理层预计将在2025年推出ESPN独立DTC服务。 资料来源：公司数据，CMBIGM … …以多元化的投资组合和增强的货币化为后盾 2023年2月，迪士尼重组为三个合作业务部门（包括娱乐、体育和体验）。 娱乐系统:主要由Linear Networks，DTC（例如ESPN）和内容销售/许可等组成。随着LinearNetworks的萎缩，DTC（流媒体）业务仍然是重中之重，并得到了世界级流媒体产品组合（包括Disney +，Hulu和HotStar）的支持。运动:包括ESPN频道（线性网络）和ESPN（流媒体服务）。作为迪士尼的下一个增长引擎，体育业务旨在满足受众的多样化需求，提高用户保留率并通过体育内容捕获广告货币化。经验:高利润率的摇钱树，包括屡获殊荣的主题公园、邮轮度假胜地、迪士尼历险记、国家地理探险等。 在新的结构下，迪士尼在效率方面取得了显着提高，并有望在FY24E结束时超过其节省75亿美元的目标（而先前的目标为55亿美元），并实现流媒体的盈利能力到4QFY24E。 此外，迪士尼通过与Epic Games的合作，进一步将业务扩展到视频游戏。他们正在建立一个沉浸式的游戏和娱乐世界，利用迪士尼的讲故事和Epic的Fortnite，使用户能够参与物理和数字商品的游戏，内容创作和商业活动。 使用流媒体和ESPN +作为新引擎进行重组 迪士尼将战略重点转向DTC和Sports（三个主要平台：迪士尼+，Hulu和ESPN +），流媒体内容和体育赛事的需求不断增加。 迪士尼+是2019年11月推出的旗舰流媒体服务，为家庭和儿童提供大量的图书馆内容，包括来自著名IP的电影和电视连续剧。此外，Disney +提供原创内容（例如The Mandalorian，WandaVision和Loki）和独家产品。Disney +已在全球范围内扩展，并计划进入新市场。 Hulu在收购21st Century Fox并与Comcast达成交易后，迪士尼获得了控制权，提供了广泛的电视连续剧，电影和原创内容（例如《女仆的故事》）。Hulu还提供直播电视服务（Hulu Live TV），提供直播频道。与迪士尼不同，Hulu更多的目标是成年人，主要通过AVOD（类似于Youtube）获利。 ESPN +是迪士尼的体育流媒体平台，提供多样化的体育内容，包括直播活动，原创工作室表演和深度体育分析。ESPN +通过提供独家体育节目，包括UFC，MLB，NHL，MLS，大学体育等来补充迪士尼的其他流媒体服务。 到第1季度，迪士尼+ / Hl / Hl live / ESPN +的潜艇达到1.113亿/ 45.1亿/ 460万/ 2520万，同比增长7% / 4% / 2% / 1%。自2019年在美国推出以来，迪士尼+通过本地化内容和利用合作伙伴关系以及具有竞争力的定价策略在国际上发展。截至2023年，国际潜艇超过美国同行，达到6610万，约占总数的59%。2022年12月推出的广告支持层在23财年占子公司的5%。我们预计，当迪士尼在2024年夏季实施密码共享打击行动时，AVOD将上升，有可能将一些非付费用户转换为AVOD。管理。建议在迪士尼拥有约1800万/约4500万美国/全球分享者。 Hulu目前是仅限美国的平台，拥有4970万台潜艇。但是，在迪士尼从康卡斯特收购Hulu剩余的33％股份后，一旦进一步整合到迪士尼+中，增长潜力可能会被释放。 到FY23，ESPN拥有2600万潜艇，其中500万直接订阅了ESPN，通过迪士尼捆绑包订阅了大约2000万。我们预计其ESPN +将受益于两项战略举措：1）与福克斯和华纳兄弟发现公司合作，于2024年秋季推出新的流媒体体育服务；2）在2025年推出ESPN作为具有独特数字功能的独立流媒体选项，将其定位为具有大型内容的综合体育目的地。 来源：公司数据，CMBIGM来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 优先考虑通过降低成本和运营杠杆来提高利润率 随着Bob Iger于2022年被任命为首席执行官，迪士尼优先考虑提高利润率，并为FY24E提供了更强有力的EPS和FCF指导。Mgmt的目标是在FY24E之前节省75亿美元的成本，其中包括削减45亿美元的现金支出和削减30亿美元的运营支出，其中在FY23已经完成了20亿美元的削减。加上收入增长，迪士尼预计在FY24E产生4.6美元的每股收益（同比增长22%）和80亿美元的FCF（同比增长显著，接近大流行前的水平）。此外，迪士尼预计其DTC部门将在FY24E结束时实现盈利，并预计长期OPM将达到两位数。 来源：公司数据，CMBIGM来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM来源：公司数据，CMBIGM 投资汇总表 流媒体：盈利能力指日可待，增长轨迹清晰 骑在不断增长的顺风 我们对流媒体的增长潜力持积极态度，其支持包括：1）非付