长高电新（002452）：重大事项点评：500kv组合电器获重大突破，国网招标单次中标金额创新高

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 输变电设备 2024年03月12日 长高电新（002452）重大事项点评 强推 （维持） 500kv组合电器获重大突破，国网招标单次 中标金额创新高 目标价：9.5元 当前价：6.79元 事项：  3月7日，国家电网发布2024年第一批采购（输变电项目第一次变电设备（含电缆）招标采购）推荐的中标候选人公示；其中，长高电新合计中标2.6亿元。 评论：  在国网总部输变电项目招标单次中标金额创新高。根据国家电网3月7日发布的2024年第一批采购推荐的中标候选人公示，长高电新总中标金额2.61亿元，公司在2020-2023年国网输变电项目（一般每年6个批次）平均单次中标金额分别为0.43/0.92/1.42/1.84亿元，公司近几年在国网总部输变电项目招标单次中标金额创新高。  500kv组合电器产品获重大突破。电力设备电压等级越高，产品中标难度和盈利水平一般也越高，公司组合电器在过往输变电项目中标中主要集中在110kv-330kv范围，2023年公司500kv组合电器在第五批招标中首次获得中标，但规模较小，中标具体为浙江一线路改接工程组合电器，总价值只有372万元；公司2024年本次中标项目为辽宁石岭500kv开关站新建工程和虎官500kv变电站扩建工厂，总共8套，金额合计5326.5万元，从金额上来看获得重大突破。  23年业绩显著修复，多方面看好后续业绩增长。公司业绩预告23年扣非归母净利润1.4亿-1.75亿，同比增长229%-312%，相比22年已经有显著修复。展望24年，收入端，公司23年订单增长稳定，24年输变电项目第一批项目中标金额创新高；盈利端，500kv组合电器获得重大突破，特高压项目隔离开关有望在24年批量交付，预计公司产品毛利率水平同比继续提升；减值端，公司面临的减值问题主要是子公司湖北华网工程的商誉减值和淳化风电项目应收款减值，随着过去几年的计提，公司财务减值风险或已经逐步出清。 投资建议：长高电新深耕电气设备二十余年，隔离开关份额稳定靠前，500kv组合电器获得突破，其他一、二次设备产品竞争力不断提升，市场渠道逐步拓宽，目前公司财务减值风险或已逐步出清，未来成长路径清晰。因23年仍有少量减值问题，我们下调23年业绩预测，维持后续预测基本不变，预计公司23-25年归母净利1.8/3.1/3.8亿元（前值分别为2.6/3.1/3.8亿元），对应EPS分别为0.28/0.50/0.61元（前值分别为0.42/0.50/0.61元），维持目标价9.5元，维持“强推”评级。  风险提示：电网招标或开工不及预期；公司新产品市场推广不及预期；原材料涨价削弱公司盈利。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,223 1,711 2,081 2,481 同比增速(%) -19.6% 39.9% 21.7% 19.2% 归母净利润(百万) 58 177 310 379 同比增速(%) -76.9% 204.4% 75.7% 22.0% 每股盈利(元) 0.09 0.28 0.50 0.61 市盈率(倍) 73 24 14 11 市净率(倍) 2.0 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年3月11日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：代昌祺 邮箱：daichangqi@hcyjs.com 执业编号：S0360524020001 公司基本数据 总股本(万股) 62,033.21 已上市流通股(万股) 51,590.48 总市值(亿元) 42.12 流通市值(亿元) 35.03 资产负债率(%) 30.81 每股净资产(元) 3.63 12个月内最高/最低价 7.63/4.44 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《长高电新（002452）2023年三季报点评：业绩符合预期，盈利能力持续提升》 2023-11-03 《长高电新（002452）2023年半年度报告点评：业绩符合预期，组合电器贡献主要增量》 2023-09-13 《长高电新（002452）2023年中报预告点评：预告符合预期，看好后续业绩释放》 2023-07-06 -32%-16%1%17%23/0323/0523/0823/1023/1224/032023-03-13~2024-03-11长高电新沪深300华创证券研究所 长高电新（002452）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 705 692 740 785 营业总收入 1,223 1,711 2,081 2,481 应收票据 26 51 59 70 营业成本 840 1,155 1,368 1,632 应收账款 952 1,116 1,352 1,660 税金及附加 14 17 21 24 预付账款 18 56 51 55 销售费用 73 94 110 127 存货 421 518 581 703 管理费用 88 98 117 136 合同资产 22 52 78 112 研发费用 88 86 96 109 其他流动资产 186 291 309 348 财务费用 -4 -2 4 4 流动资产合计 2,329 2,775 3,170 3,732 信用减值损失 -60 -40 -5 -5 其他长期投资 66 66 66 66 资产减值损失 -23 -26 -2 -2 长期股权投资 63 63 63 63 公允价值变动收益 -1 0 0 0 固定资产 356 373 339 311 投资收益 -1 19 19 20 在建工程 144 166 193 191 其他收益 32 0 0 0 无形资产 112 119 129 126 营业利润 71 217 379 462 其他非流动资产 185 186 188 189 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 926 974 979 946 营业外支出 6 6 6 6 资产合计 3,255 3,749 4,149 4,678 利润总额 66 212 373 456 短期借款 44 33 13 3 所得税 17 37 65 80 应付票据 142 231 205 245 净利润 49 175 308 377 应付账款 487 577 615 734 少数股东损益 -9 -2 -2 -2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 58 177 310 379 合同负债 42 59 72 86 NOPLAT 46 173 311 380 其他应付款 35 35 35 35 EPS(摊薄)（元） 0.09 0.28 0.50 0.61 一年内到期的非流动负债 3 3 3 3 其他流动负债 67 114 185 224 主要财务比率 流动负债合计 820 1,053 1,129 1,331 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 126 224 279 293 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -19.6% 39.9% 21.7% 19.2% 其他非流动负债 206 206 206 206 EBIT增长率 -79.0% 239.7% 79.7% 22.0% 非流动负债合计 332 430 485 499 归母净利润增长率 -76.9% 204.4% 75.7% 22.0% 负债合计 1,152 1,484 1,614 1,830 获利能力 归属母公司所有者权益 2,099 2,263 2,536 2,849 毛利率 31.3% 32.5% 34.3% 34.2% 少数股东权益 4 3 0 -1 净利率 4.0% 10.2% 14.8% 15.2% 所有者权益合计 2,103 2,266 2,536 2,848 ROE 2.8% 7.8% 12.2% 13.3% 负债和股东权益 3,255 3,749 4,149 4,678 ROIC 3.2% 9.3% 14.5% 15.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 35.4% 39.6% 38.9% 39.1% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 18.0% 20.6% 19.8% 17.8% 经营活动现金流 227 -6 95 108 流动比率 2.8 2.6 2.8 2.8 现金收益 88 226 368 433 速动比率 2.3 2.1 2.3 2.3 存货影响 -69 -96 -63 -121 营运能力 经营性应收影响 7 -200 -237 -321 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 -27 180 12 159 应收账款周转天数 273 218 213 219 其他影响 228 -115 16 -42 应付账款周转天数 202 166 157 149 投资活动现金流 -197 -102 -59 -17 存货周转天数 166 146 145 142 资本支出 -129 -100 -59 -19 每股指标(元) 股权投资 -11 0 0 0 每股收益 0.09 0.28 0.50 0.61 其他长期资产变化 -57 -2 0 2 每股经营现金流 0.37 -0.01 0.15 0.17 融资活动现金流 -145 97 12 -46 每股净资产 3.38 3.65 4.09 4.59 借款增加 -80 88 35 4 估值比率 股利及利息支付 -50 -38 -71 -85 P/E 73 24 14 11 股东融资 4 4 4 4 P/B 2 2 2 2 其他影响 -19 43 44 32 EV/EBITDA 42 17 10 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 长高电新（002452）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨天翼 中山大学金融硕士。2023年加入华创证券