点评报告：年报业绩超预期，注射剂和非注射剂双轮驱动可期

康缘药业2023年度业绩报告显示，公司实现了营收48.68亿元，同比增长11.88%，归母净利润5.37亿元，同比增长23.54%，扣非净利润4.99亿元，同比增长26.47%。第四季度，收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长11.95%、22.25%、38.33%。

报告指出，公司注射液核心大品种实现了恢复性增长，预计未来将步入稳健增长趋势。2023年，注射液营收21.74亿元，同比增长49.80%，毛利率为73.63%，同比增长0.02个百分点。主要增长动力来自于注射液热毒宁和银杏二萜内酯，其销量分别同比增长90.93%和21.98%。独家品种热毒宁注射液在《国家医保目录》中的医保支付范围调整，促进了2023年的恢复性增长。

非注射液收入方面，尽管2023年总体收入有所下降，但随着2023年下半年反腐影响的逐渐消散，预计公司非注射液收入将实现恢复性增长。胶囊剂、口服液、片丸剂、颗粒剂、冲剂、贴剂和凝胶剂等剂型的收入和毛利率均有不同程度的增长。

公司研发投入持续加大，2023年研发费用同比增长27.40%，获批新药注册批件1个，并申报生产多个项目。此外，公司正通过“潘医生工程”等营销策略优化营销体系，从传统模式向新型学术推广模式转变。

盈利能力方面，公司销售毛利率提升至74.27%，销售净利率和ROE均有所增长。费用率方面，销售、管理、财务费用率分别有所变化，整体三费占比降低。

盈利预测显示，预计2024-2026年营业收入分别为55.84亿元、65.07亿元、76.55亿元，归母净利润分别为6.53亿元、8.00亿元、10.03亿元。基于公司是中药创新药龙头，具备长期增长潜力，维持“买入”评级。

风险因素包括政策变化、产品质量控制、研发不达预期和药品市场准入等方面。