产品结构显著提升，子品牌增速亮眼

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 飞科电器（603868） 证券研究报告 2024年03月12日 投资评级 行业 家用电器/小家电 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 50.78元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 435.60 流通A股股本(百万股) 435.60 A股总市值(百万元) 21,170.16 流通A股市值(百万元) 21,170.16 每股净资产(元) 8.21 资产负债率(%) 19.80 一年内最高/最低(元) 85.88/40.65 作者 孙谦 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《飞科电器-季报点评:收入增速略有承压，销售费用率提升影响利润增速》 2023-11-02 2 《飞科电器-半年报点评:中高端产品占比持续提升，博锐收入增速亮眼》 2023-08-25 3 《飞科电器-年报点评报告:品类高端化稳步推进，利润水平持续提升》 2023-04-28 股价走势 产品结构显著提升，子品牌增速亮眼 事件：公司2023年实现营业收入50.6亿元，同比+9.35%，归母净利润10.2亿元，同比+23.9%；其中2023Q4实现营业收入10.66亿元，同比+16.72%，归母净利润1.93亿元，同比+138.02%。公司向全体股东每10股派发现金红利23.00元（含税）。 个护品类稳步增长，子品牌增速亮眼。分品类看，23年个护电器收入47.7亿元，同比+9.7%；生活电器收入0.99亿元，同比-24.3%；其他产品收入1.8亿元，同比+33.8%。其中营收占比较大的核心品类个护电器23H2营收同比+1%，营收增速环比有所下降。分品牌看，子品牌增长较好。博锐2023年度实现营业收入8.69亿元，同比增加115.48%，市场份额亦得到显著提升。多品牌战略进一步巩固了公司的市场竞争地位，为“飞科”品牌的进一步升级提供了空间。 高端产品占比持续提升带动毛利率上升。2023年公司毛利率为57.1%，同比+3.47pct，净利率为20.15%，同比+2.38pct；其中2023Q4毛利率为54.8%，同比+1.08pct，净利率为18.07%，同比+9.21pct。分品类看，个护电器/生活电器/其他产品毛利率同比分别+3.5/+1.9/+1pct；其中23H2个护品类毛利率同比+4.1pct，下半年高端产品收入占比进一步提升。整体看，2023年公司销售结构升级，中高端产品销售占比继续提升，销售占比达到50.95%，同比+5.73pct。子品牌博锐销售额占比提升至17.17%，同比+8.44pct。 费用端，公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为29.19%、3.51%、1.96%、-0.13%，同比+4.5、+0.03、+0.04、-0.01pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为31.7%、6.03%、2.04%、-0.16%，同比-0.29、+1.06、-0.04、-0.11pct。全年销售费用率显著提升，主要由于推广费及职工薪酬等增加所致。管理费用有所提升，主要由于部分在建工程转固使得折旧和摊销费用增加所致。此外，公司在2023年11月15日，获得高新技术企业认证，按照《企业所得税法》等相关规定，本公司享受高新技术企业15％的所得税优惠税率，有效期3年。我们认为，高科技企业认证退税也对公司23Q4净利润有一次性贡献。 投资建议：收入端，核心品类个护电器实现稳步增长；利润端，公司产品结构显著提升；分品牌看，博锐增速较好贡献收入增长。分红方面，公司后续有望保持分红的稳定性和连续性。随着后续公司新品落地，收入业绩有望进一步提升。我们看好公司未来的发展，根据公司23年年报的情况，我们适当下调了公司个护电器品类的增速，同时略上调了销售费用率，预计24-26年归母净利润分别为11.5/12.8/14.4亿元（24-25年前值12.5/14.3亿元），对应动态PE为19.3x/17.3x/15.4x，维持“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,627.13 5,059.68 5,832.33 6,623.75 7,485.59 增长率(%) 15.53 9.35 15.27 13.57 13.01 EBITDA(百万元) 1,255.07 1,318.36 1,384.37 1,552.36 1,739.73 归属母公司净利润(百万元) 822.98 1,019.64 1,145.35 1,277.92 1,435.26 增长率(%) 28.45 23.90 12.33 11.57 12.31 EPS(元/股) 1.89 2.34 2.63 2.93 3.29 市盈率(P/E) 26.88 21.69 19.31 17.31 15.41 市净率(P/B) 6.45 6.19 5.45 4.77 4.00 市销率(P/S) 4.78 4.37 3.79 3.34 2.95 EV/EBITDA 22.08 15.19 14.44 12.25 10.38 资料来源：wind，天风证券研究所 -46%-38%-30%-22%-14%-6%2%2023-032023-072023-11飞科电器沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件：公司2023年实现营业收入50.6亿元，同比+9.35%，归母净利润10.2亿元，同比+23.9%；其中2023Q4实现营业收入10.66亿元，同比+16.72%，归母净利润1.93亿元，同比+138.02%。公司向全体股东每10股派发现金红利23.00元（含税）。 个护品类稳步增长，子品牌增速亮眼 分品类看，23年个护电器收入47.7亿元，同比+9.7%；生活电器收入0.99亿元，同比-24.3%；其他产品收入1.8亿元，同比+33.8%。其中营收占比较大的核心品类个护电器23H2营收同比+1%，营收增速环比有所下降。分品牌看，子品牌增长较好。博锐2023年度实现营业收入8.69亿元，同比增加115.48%，市场份额亦得到显著提升。多品牌战略进一步巩固了公司的市场竞争地位，为“飞科”品牌的进一步升级提供了空间。 高端产品占比持续提升带动毛利率上升 2023年公司毛利率为57.1%，同比+3.47pct，净利率为20.15%，同比+2.38pct；其中2023Q4毛利率为54.8%，同比+1.08pct，净利率为18.07%，同比+9.21pct。分品类看，个护电器/生活电器/其他产品毛利率同比分别+3.5/+1.9/+1pct；其中23H2个护品类毛利率同比+4.1pct，下半年高端产品收入占比进一步提升。整体看，2023年公司销售结构升级，中高端产品销售占比继续提升，销售占比达到50.95%，同比+5.73pct。子品牌博锐销售额占比提升至17.17%，同比+8.44pct。 费用端，公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为29.19%、3.51%、1.96%、-0.13%，同比+4.5、+0.03、+0.04、-0.01pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为31.7%、6.03%、2.04%、-0.16%，同比-0.29、+1.06、-0.04、-0.11pct。全年销售费用率显著提升，主要由于推广费及职工薪酬等增加所致。管理费用有所提升，主要由于部分在建工程转固使得折旧和摊销费用增加所致。此外，公司在2023年11月15日，获得高新技术企业认证，按照《企业所得税法》等相关规定，本公司享受高新技术企业15％的所得税优惠税率，有效期3年。我们认为，高科技企业认证退税也对公司23Q4净利润有一次性贡献。 资产负债表端，公司2023年货币资金+交易性金融资产为18.47亿元，同比21.65%，存货为4.73亿元，同比-27.52%，应收票据和账款合计为2.42亿元，同比-12.65%。周转端，公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为93.32、18.49和79.36天，同比-14.78、-7.67和-18.45天。现金流端，公司2023年经营活动产生的现金流量净额为13.11亿元，同比+60.66%，其中销售商品及提供劳务现金流入56.9亿元，同比+9.49%；其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为0.78亿元，同比-51.1%，其中购买商品、接受劳务支付的现金5.06亿元，同比-2.52%。 公司董事会提请年度股东大会授权董事会全权办理以简易程序向特定对象发行融资总额不超过人民币3亿元且不超过最近一年末净资产20%股票。发行数量按照募集资金总额除以发行价格确定，不超过发行前公司股本总数的30%。发行对象为符合监管部门规定的法人、自然人或者其他合法投资组织等不超过35名（含35名）的特定对象。 分红方面，近三年（2020-2022）公司现金分红比例达到近三年合并报表实现净利润的82.89%。其中2023年共计分配现金红利10.02亿元，占2023年归母净利润比例为98.26%。未来公司将在满足公司正常生产经营的资金需求情况下，持续做好投资者回报工作，保持分红的稳定性和连续性。 投资建议 收入端，核心品类个护电器实现稳步增长；利润端，公司产品结构显著提升；分品牌看，博锐增速较好贡献收入增长。分红方面，公司后续有望保持分红的稳定性和连续性。随着后续公司新品落地，收入业绩有望进一步提升。我们看好公司未来的发展，根据公司23年年报的情况，我们适当下调了公司个护电器品类的增速，同时略上调了销售费用率，预计24-26年归母净利润分别为11.5/12.8/14.4亿元（24-25年前值12.5/14.3亿元），对应动态PE为19.3x/17.3x/15.4x，维持“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险。 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 507.90 524.76 953.23 1,863.02 2,779.93 营业收入 4,627.13 5,059.68 5,832.33 6,623.75 7,485.59 应收票据及应收账款 277.43 242.35 686.36 266.86 336.31 营业成本 2,145.80 2,170.68 2,478.95 2,796.94 3,160.11 预付账款 76.52 58.76 65.66 92.86 85.36 营业税金及附加 42.61 53.14 58.32 66.24 74.86 存货 652.45 472.91 893.92 663.40 1,082.44 销售费用 1,142.41 1,476.89 1,720.54 1,973.88 2,230.71 其他 1,056.46 1,424.94 1,145.22 1,217.80 1,270.25 管理费用 160.98 177.36 204.13 231.83 262.00 流动资产合计 2,570.75 2,723.72 3,744.39 4,103.94 5,554.28 研发费用 88.83 99.28 116.65 132.48 149.71 长期股权投资 218.99 219.95 219.95 219.95 219.95 财务费用 (5.67)