新能源业务增速亮眼，风光储盈利能力显著提升

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中熔电气（301031） 证券研究报告 2023年05月02日 投资评级 行业 电子/其他电子II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 130.2元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 66.28 流通A股股本(百万股) 36.31 A股总市值(百万元) 8,629.32 流通A股市值(百万元) 4,727.42 每股净资产(元) 13.13 资产负债率(%) 38.09 一年内最高/最低(元) 213.50/93.44 作者 孙潇雅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中熔电气-年报点评报告:新能源占比 提 升 ， 储 能 业 务 势 头 良 好 》 2022-05-09 2 《中熔电气-首次覆盖报告:电力熔断器龙头，ASP+品类双升打开成长天花板》 2021-08-03 股价走势 新能源业务增速亮眼，风光储盈利能力显著提升 年报&一季报点评 公司2022年实现收入7.5亿元，同比增长96%；归母净利润1.5亿元，同比增长91%；扣非净利1.5亿元，同比增长118%；毛利率41.9%，同比增加1.3pct，净利率20.4%，同比减少0.5pct。 2022年第四季度实现收入2.7亿元，同比增长127%；归母净利润0.6亿元，同比增长142%；扣非净利0.59亿元，同比增长215%；毛利率43.6%，同比增加6.9pct；净利率21.8%，同比增长1.4pct。 2023年第一季度实现收入2.3亿元，同比增长59%；归母净利润0.3亿元，同比减少2.1%；扣非净利0.32亿元，同比增长1.7%；毛利率40.9%，同比增长1.7pct；净利率14%，同比减少8.7pct。 分业务看，1）新能源汽车2022年营收3.8亿元，同比增长91.1%，毛利率38.5%，同比减少0.23pct。2）风光发电及储能：2022年营收2.77亿元，同比增长116%，毛利率48.3%，同比增加3.8pct。 公司在多个领域与众多国内外厂商建立稳定合作关系，积累优质客户。在新能源汽车市场，公司熔断器产品主要通过宁德时代、比亚迪供应链、中创新航、博格华纳、APTIV、联合汽车电子、捷普电子等主流动力电池、电控系统及其配套厂商进入新能源汽车供应链，主要终端用户有特斯拉、戴姆勒、比亚迪汽车、广汽、一汽大众、上汽大众、蔚来、小鹏、理想等国内外主流新能源整车厂商。在新能源风光发电及储能市场，公司主要客户有阳光电源、华为、金风科技、特变电工、上能电气、禾望电气、维谛、宁德时代等。 投资建议 在新能源汽车领域，随着电路保护要求提高， 针对新增的主动控制保护需求， 公司开发出的激励熔断器，可通过接收控制信号激发保护动作。储能领域，公司自 2019 年针对储能 Pack、高压箱、汇流柜、PCS 等保护策略开发出相应的产品。 考虑公司股权激励费用、行业景气度原因及公司竞争力，我们将2023、2024年归母净利润2.8、4.6亿元调整至2.2、3.7亿元，预计2025年归母净利润6亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨不及预期、新能源需求增速不及预期、海外市场开拓不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 384.92 754.60 1,318.48 1,941.21 2,896.91 增长率(%) 70.14 96.04 74.73 47.23 49.23 EBITDA(百万元) 118.99 254.87 282.95 456.38 719.48 归属母公司净利润(百万元) 80.48 153.80 221.18 370.20 602.73 增长率(%) 45.30 91.11 43.81 67.38 62.81 EPS(元/股) 1.21 2.32 3.34 5.59 9.09 市盈率(P/E) 107.23 56.11 39.01 23.31 14.32 市净率(P/B) 11.93 10.31 8.15 6.04 4.25 市销率(P/S) 22.42 11.44 6.54 4.45 2.98 EV/EBITDA 83.19 41.86 31.12 18.32 11.84 资料来源：wind，天风证券研究所 -3%14%31%48%65%82%99%116%2022-052022-092023-01中熔电气创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 78.48 130.34 105.48 250.34 231.75 营业收入 384.92 754.60 1,318.48 1,941.21 2,896.91 应收票据及应收账款 313.16 536.40 1,203.78 1,232.08 2,341.25 营业成本 228.49 438.20 765.64 1,127.27 1,654.13 预付账款 4.72 10.36 15.17 22.20 33.44 营业税金及附加 1.92 5.12 8.95 13.17 19.66 存货 115.98 226.60 338.29 505.85 744.92 销售费用 22.14 34.02 79.11 106.77 153.54 其他 274.30 87.16 141.47 113.49 133.78 管理费用 24.40 43.64 94.93 126.18 179.61 流动资产合计 786.65 990.86 1,804.19 2,123.97 3,485.13 研发费用 27.87 54.84 112.07 137.83 196.99 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (0.53) (1.24) 6.94 5.41 0.44 固定资产 33.35 254.66 237.80 220.94 204.08 资产/信用减值损失 (3.80) (13.39) (7.20) (8.13) (9.57) 在建工程 127.36 57.18 57.18 57.18 57.18 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 12.39 24.33 23.20 22.07 20.94 投资净收益 3.24 5.63 4.43 5.03 4.73 其他 16.16 38.26 20.68 24.69 27.70 其他 0.99 15.44 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 189.27 374.43 338.87 324.88 309.90 营业利润 80.20 172.33 248.07 421.49 687.70 资产总计 975.91 1,365.29 2,143.06 2,448.84 3,795.03 营业外收入 11.38 3.48 7.43 5.45 6.44 短期借款 0.00 0.00 218.11 0.00 115.10 营业外支出 0.98 1.57 1.27 1.42 1.35 应付票据及应付账款 232.07 437.75 752.23 975.41 1,569.41 利润总额 90.60 174.24 254.23 425.52 692.80 其他 19.36 62.05 36.17 43.22 48.89 所得税 10.13 20.44 33.05 55.32 90.06 流动负债合计 251.43 499.80 1,006.51 1,018.62 1,733.40 净利润 80.48 153.80 221.18 370.20 602.73 长期借款 0.00 25.10 76.77 0.00 28.38 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 80.48 153.80 221.18 370.20 602.73 其他 0.59 2.57 1.22 1.46 1.75 每股收益（元） 1.21 2.32 3.34 5.59 9.09 非流动负债合计 0.59 27.67 77.99 1.46 30.13 负债合计 252.57 527.91 1,084.50 1,020.08 1,763.53 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 66.28 66.28 66.28 66.28 66.28 成长能力 资本公积 465.74 465.74 465.74 465.74 465.74 营业收入 70.14% 96.04% 74.73% 47.23% 49.23% 留存收益 191.33 305.36 526.54 896.75 1,499.48 营业利润 46.47% 114.87% 43.95% 69.90% 63.16% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 45.30% 91.11% 43.81% 67.38% 62.81% 股东权益合计 723.34 837.38 1,058.56 1,428.76 2,031.50 获利能力 负债和股东权益总计 975.91 1,365.29 2,143.06 2,448.84 3,795.03 毛利率 40.64% 41.93% 41.93% 41.93% 42.90% 净利率 20.91% 20.38% 16.78% 19.07% 20.81% ROE 11.13% 18.37% 20.89% 25.91% 29.67% ROIC 39.83% 27.95% 31.49% 30.11% 51.52% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 80.48 153.80 221.18 370.20 602.73 资产负债率 25.88% 38.67% 50.61% 41.66% 46.47% 折旧摊销 6.42 10.91 17.99 17.99 17.99 净负债率 -10.62% -11.29% 18.48% -16.93% -3.99% 财务费用 0.51 (0.02) 6.94 5.41 0.44 流动比率 3.12 1.98 1.79 2.09 2.01 投资损失 (1.80) (5.63) (4.43) (5.03) (4.73) 速动比率 2.66 1.53 1.46 1.59 1.58 营运资金变动 (247.01) (24.53) (529.32) 49.30 (781.67) 营运能力 其它 186.48 (96.60) 0.00 0.00 (0.00) 应收账款周转率 1.52 1.78 1.52 1.59 1.62 经营活动现金流 25.07 37.93 (287.64) 437.88 (165.23) 存货周转率 4.63 4.41 4.67 4.60 4.63 资本支出 127.63 171.48 1.34 (0.24) (0.29) 总资产周转率 0.57 0.64 0.75 0.85 0.93 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股