新股专题报告（二）：芭薇股份

证券研究报告 新股专题报告（二） ——芭薇股份（837023.BJ） 分析师刘洋S0160521120001 报告日期2024年3月12日 摘要 国内领先化妆品代工厂，成长势头向好。公司主要以OEM加工和ODM全部托管加工模式为主，集研发和生产于一体，具备化妆品多品类生产能力。此外，公司拥有化妆品独�检测资质，工艺及技术储备领先，是集产品策划、配方研发、生产制造、功 效检测于一体的化妆品品牌客户服务商。公司主营业务收入整体快速增长，成长势头向好，2022年实现营收4.59亿元，同比增长10.54%，受公司营业收入规模的上升，规模效应得到显现，2022年净利润同比增加79%。 护肤类产品市场迅猛发展，需求带动化妆品代工市场持续扩张。据Statista预计，全球护肤类产品市场规模在2028年将增长至1,862亿美元，2022-2028年年均复合增长率可能将实现4.44%，市场发展空间广阔。根据DIResearch最新数据，化妆品OEM/ODM市场继续保持增长，全球化妆品OEM/ODM市场规模2023年将达到351.17亿美元，2024年至2030年年均复合增长率约5.23%。其中中国市场超过100亿美元，全球占有约28.5%市场份额，预计到2030年达到150亿美元，2024至2030年年均复合增长率为5.96%。同时国内行业标准进一步规范化，强监管下优质代工企业在市场上的竞争力将持续加大。 公司业务合作关系稳定，在研项目赋能中长期发展。公司高度重视研发工作，不断创新加强竞争力，持续推动技术研发，目前已拥有一系列成熟技术经验，掌握7项核心技术。同时，为了保持公司技术水平不断创新，加强公司在行业内的竞争力，公司高度重视研发工作，围绕化妆品制造领域开展研发项目，为公司中长期发展赋能。此外，经过多年的技术和市场经验积累，公司在行业内已经具有了一定的市场知名度，累计为1000多个化妆品品牌提供产品及服务，与联合利华（包含：多芬、力士、凡士林等品牌）、仁和匠心、HBN、SKINTIFIC等国内外知名化妆品品牌商建�了较为稳定的业务合作关系。 风险提示：市场竞争风险，行业监管政策风险，主要客户合作不稳定及订单流失风险，经营业绩波动风险。 2 目录 一、公司概况 •1.公司简介：国内领先的化妆品品牌客户服务商 •2.公司股权结构：股权结构较为集中 •3.管理团队：团队专业实力深厚，从业经验丰富 •4.主营业务：以护肤品、面膜、洗护、彩妆等化妆品和检测服务为主 •5.销售模式：直接销售模式，渠道以线下为主 •6.财务分析：营收稳定增长，归母净利润略有波动 3 公司是为化妆品品牌商提供集产品策划、配方研发、规模化生产、功效检测于一体的服务商。公司于2006年成🖂，2016年在新三板挂牌上市，2024年1月12日顺利通过IPO审核，将于北交所上市。自成�以来，公司取得了GMPC、ISO22716等一系列化妆 品生产规范认证，并在2019年通过了屈臣氏、迪士尼、联合利华审厂，子公司悠质检测于2020年获得CMA检验资质认定、CNAS国家实验室认可以及非特备案检验机构资质，成为国内化妆品行业稀有的“三证”独�第三方检测机构，2021年公司创新中心&智慧工厂正式投产运营，开启创新和智能制造新里程。 图1：公司发展历程 通过ISO09001:2008国 际质量管理体系认证；通过GMPC化妆品良好生产规范认证 2013 与中国化妆品研究中心北京工商大学成�联合实验室；更名为广东芭薇生物科技股份有限公 2016 通过国家 CNAS实验室认可；检测中 通过欧盟ISO22716质量体系认证；通过美国FDA的GMPC认证； 创新中心&智慧工厂封顶； 旗下悠质检测独�第三方检测机构通过CMA、CNAS、非特备案检测资质 公司成� 司心落成、清湖 生产基地落成 2019 2021 2006 2008 通过ISO22716化妆 品良好生产规范认证；成�广州智尚生物科技有限公司； 与法国Cosmet’innov尖端技术机构建�合作关系 2015 挂牌新三板；成为IFSCC国际化妆品化学师协 会银级合作单位；荣获国家高新技术企业认定 2017 创新中心&智慧工厂奠基；通过屈臣氏、迪士尼、 联合利华审厂； 与意大利RIGANO实验室S.r.1成�联合感官评价实验室； 与日本S-sense研发机构签约技术合作 2020 创新中心&智慧工厂正式投产运营，开启创新和智能质造新里程 100.00% 馥诗妮 100.00% 广州玑韵诗 公司股权较为集中。截至2023年中报，公司十大股东共计持有82.03%的股份，其中控股股东和实际控制人为冷群英和刘瑞学，分别持有公司25.26%和14.10%的股权，合计持股比例为39.36%，同时通过一致行动协议合计控制公司60.11%的股份，且均在公司董事会中担任重要职务，股权较为集中。 公司拥有5家全资子公司，5家全资孙公司。 图2：公司股权结构（截止2023年中报） 冷群英 刘瑞学 冷智刚 白云美妍 陈彪 杭州叩问 彭刚毅 其他股东 单楠 云美产投 南海同赢 25.26% 14.10% 14.02 % 2.76% 2.17% 6.20% 9.32% 2.91% 2.72% 2.57% 17.96% 广东芭薇生物科技股份有限公司 100.00% 100.00 100.00 100.00% 100.00 90.91% 60.00% 广州芭薇 鹰远国际 100.00% 100.00% 51.00% 广州俏嫩 广州瑟贝缇 广州至扬 实际控制人控制实际控制人的一致行动人 % 广州壹尚 % 广州鹰远 广州智尚 % 浙江芭薇广东悠质欧利宝美业 100.00 % 管理团队专业实力深厚，从业经验丰富。董事长、总经理冷群英女士拥有丰富的化妆品行业从业和管理经验；董事、研发总经 理刘瑞学先生拥有研发以及管理的复合经验。公司管理团队都拥有丰富的行业经验和管理能力，为公司的发展提供了坚实的支持。 表1：管理团队介绍 姓名 职位 任职经历 冷群英 董事长、总经理 曾广州市雅高丽化妆品有限公司总经理，广州宝生堂化妆品有限公司总经理；2006年4月至今，担任发行人董事长、总经理 刘瑞学 董事、研发总经理 曾任广州市白云新万里美容美发用品厂技术工程师，广州天翼化妆品有限公司研发工程师，广州宝生堂化妆品有限公司研发经理；2016年10月至今，担任发行人董事、研发总经理 冷智刚 董事、总经理 曾任湖南华政至信税务师事务所有限公司所长、执行董事，湖南至信会计师事务所有限责任公司执行董事；曾任发行人财务负责人；2023年6月至今，担任发行人副总经理 陈彪 董事、副总经理 曾任广东丹姿集团有限公司副总经理、副总裁、常务副总裁、执行董事，广东君融界资产管理有限公司合伙人；2018年8月至今，担任发行人董事；2023年16月至今，担任发行人副总经理 李适炜 监事会主席 曾任光宝电子（广州）有限公司实验室负责人；2014年12月至今，先后任发行人研发中心技术总监、检测中心负责人；2021年8月至今，任发行人监事会主席 夏玲玲 财务总监 曾任铃鹿复合建材（上海）有限公司财务负责人，慧科讯业（北京）网络科技有限公司中国区高级财务经理；2019年8月至今，历任发行人财务部门负责人、财务总监 单楠 董事会秘书 曾任北京康柏汉森医药科技咨询有限责任公司渠道审计员，发行人投资发展部主管；2019年5月至今，任广东芭薇生物科技股份有限公司投资发展部经理、董事会秘书 专注于化妆品的研发、生产和销售。公司产品种类丰富，涵盖护肤、面膜、洗护、彩妆等类别。公司护肤品（除面膜）收入是公司主营业务收入的重要来源，近年来公司助力客户打造销量爆品，相关品牌护肤品ODM数量及收入规模放量增长，带动公司护肤品（除面膜）业务收入规模持续增长、营业收入占比逐年提升，2023H1营收达1.91亿元，占比89.96%；2020-2022年面膜产品收入规模整体保持相对稳定，占主营业务收入的比重随着公司营业收入的逐年增长有所降低，2023H1营收达0.12亿元，占比5.69%；公司洗护产品和彩妆类产品收入占主营业务收入较少，2023H1占比分别为2.13%及1.54%，受到相关品牌洗护产品ODM数量及收入规模变化的影响，2020-2022年公司洗护产品营收呈现先增后降的趋势，彩妆类产品则呈现先降后升的趋势。开展少量检测业务，占主营业务收入比例较低。由于化妆品新法规的正式实施，化妆品功效检测收入成为公司检测业务收入的重要增长源，2021年功效检测需求突增，收入规模相对较高，后随着功效检测方法的多样化，检测业务单价有所降低，同时由于公司客户及单品的逐渐聚焦，检测业务需求有所下降，相比2021年，2023H1检测业务收入规模有所下降，为0.05亿元。 图3：2020-2023H1主要产品销售额（万元）图4：2020-2022年各系列产品销售占比 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 护肤品（除面膜）面膜类洗护彩妆及其他检测 36,929.14 30,995.01 22,540.47 19144.17 5,079.40 5,347.85 5,301.75 1211.81 2020202120222023H1 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 护肤品（除面膜）面膜类洗护彩妆及其他检测 5.69% 11.54% 16.17% 12.87% 71.78% 74.58% 80.39% 89.96% 2020202120222023H1 4.1护肤品、面膜、洗护、彩妆等多品类化妆品 公司生产的产品主要包括护肤品、面膜、洗护、彩妆。其中护肤品（除面膜）主要包括护肤精华、美白精华、洁面乳、面霜、 眼霜等；面膜产品主要包括凌博士、伊肤泉、谷雨、丸美、朵拉朵尚等品牌；洗护产品主要包括洗发水、沐浴露等头发、身体洗护产品，涉及主要品牌包括和风雨、极男、力士、多芬等；彩妆及其他产品主要包括唇膏、口红、眼影等彩妆产品及磨砂膏、香体膏等身体护理产品，涉及主要品牌包括凡士林、力士、舒耐等。 表2：公司主要产品介绍 产品类别 产品名称 主要功能和用途 产品图例 护肤类 仁和匠心植物复合洁颜洁面乳 采用深层洁净配方及多重温和亲肤植物精粹，有效清除面部油脂和污垢，平衡控油，洁净肌肤 多芬绵绵洁面慕斯 与麦当劳联名专款，采用阿拉比卡咖啡精粹，专研双层配方，利用微米级氨基酸泡泡，延缓肌肤氧化，焕亮肌肤 HBN视黄醇塑颜精华乳 采用“微凝珠包裹”技术，“双A醇+烟酰胺”，淡化干纹细纹，紧致细腻肌肤，双效抗初老，肌肤紧致弹润 HBN视黄醇紧塑赋活晚霜 主打功效修护，熬夜修护受损肌肤，有效对抗松弛细纹问题 表2：公司主要产品介绍（续表） 产品类别 产品名称 主要功能和用途 产品图例 护肤类 HBN泛醇特润修护霜 主打修护和保湿功效，通过3重肌肤层修护作用，平衡肌肤水油 SKINTIFIC神经酰胺屏障保湿霜 针对干燥、发炎等皮肤问题，提供功效修护、保湿等效果 红之氨基酸亲净洁面乳 具有结晶氨基酸，清洁、温和、不刺激 面膜类 丸美奢颜焕采肌底精华面膜 贴片式面膜，针对性解决肌肤干燥、缺水等肌肤问题，缓解肌肤干纹 凌博士塑颜修护面膜 贴片式面膜，主打保湿，紧致功效 表2：公司主要产品介绍（续表） 产品类别 产品名称 主要功能和用途 产品图例 洗护类 多芬浓密沐浴泡泡芝芝桃桃香型 与喜茶联名专款，特殊双层质地，无皂基，氨基酸云朵泡配方，温和不刺激，沐浴后肌肤细腻柔滑，有焕亮肌肤的效果，滋养柔润肌肤 和风雨氨基酸养护洗发水 针对男士专研的洗发水，主打改善毛躁、头痒、控油的效果 彩妆类 凡士林淡纹弹润润唇膏 围绕唇部暗淡、修护敏感、粗糙起皮、淡纹弹润等多维度解决唇部问题，24小时持续保湿 菲米FEMECollanenairCushionaz胶原气垫 针对黯淡无光、肤色不佳、脸部有瑕疵的肌肤