低估值高分红品牌OTC，新管理层带领公司再创佳绩

证券研究报告 公司研究 2024年03月12日 报告内容摘要:[Table_Summary] 核心逻辑：公司为低估值、高分红的优质品牌OTC标的，2024/3/11的PE-TTM估值约13倍，且2021-2022年公司分红比例均超50%。公司依靠两大品牌（“葵花”和“小葵花”）以及控销模式构造较强护城河，同时公司通过“买改联研代”的策略持续推动产品矩阵良性拓充，我们预计2022-2025年归母净利润复合增速约达18%。 新管理层带领公司再创佳绩，员工激励焕发新动力：①2019年公司完成新老管理层更迭，在新管理层带领下公司平稳过渡，并克服内外部挑战，2022年公司营收规模再创新高（2022年公司营收达50.95亿元），新管理层用靓丽的业绩数据展示自身优秀经营管理能力。②2021年4月公司推出第一期员工持股计划，授予股数不超过418万股（占公司股本总额的0.72%），2021-2022年公司均已超额完成员工持股激励目标。2022年8月公司推出第二期员工持股计划，持续激发员工的工作热情。 “两大品牌+控销模式”强势构筑公司护城河：①公司已成功打造出“葵花”、“小葵花”两大核心品牌，其中“葵花”品牌价值为100.90亿元，“小葵花”品牌价值为80.30亿元。目前小葵花品牌的知名度、市场渗透率、用户忠诚度、复购首选率均处于行业领先地位。②葵花药业自2003年起开始进行区域试点，推行基于品牌打造前提下的控销模式。公司已完成自建营销网络、自控营销终端、自主营销推广（消费者和销售者“两手抓”）的控销模式布局，塑造自身营销渠道护城河。 黄金单品带动产品群呈梯队分布，“买改联研代”驱动产品矩阵持续拓充：①2022年末公司拥有药品批准文号1126个，其中独家品种27个（独家医保品种4个），公司围绕“一小、一老、一妇”打造特色产品领域。从产品梯队上看，2022年公司销售额过千万级品种94个，过5000万级品种24个，过亿级品种14个，过6亿级品种2个（护肝片、小儿肺热咳喘口服液/颗粒）。②“买、改、联、研、代”为公司研发领域总体方针。2022年公司自主开展化学仿制药一致性评价2项；在研化药项目26个，主要聚焦在儿科、成人消化及妇科治疗领域；在研中药项目8个，主要集中于经典名方研发；在研保健品项目86个，主要集中于普通食品、保健食品、益生菌自有菌株研究等大健康领域；储备功能性食品项目228项。 收盘价（元）27.9252周内股价波动区间(元)28.99-21.06最近一月涨跌幅(％)4.00总股本(亿股)5.84流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)163.1资料来源：聚源，信达证券研发中心 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为58.95亿元、65.02亿元、73.37亿元，同比增速分别为16%、10%、13%，实现归母净利润分别为11.14亿元、12.35亿元、14.42亿元，同比分别增长31%、8%、17%，对应当前股价PE分别为14倍、13倍、11倍。首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险因素：出生人口持续下行风险，销售不达预期，新品推出不及预期风险。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 1.1新管理层带领公司再创佳绩，成人&儿童药两大知名品牌家喻户晓....................................................................................................41.2公司实际控制人为关彦斌先生，员工激励持续焕发企业活力...............................................................................................................51.3降本增效持续推动净利率提升，品牌OTC议价力赋予公司稳健现金流.............................................................................................7 2.1手握千余个药品文号，打造梯队式品牌产品集群................................................................................................................................112.2两大核心品牌引领，孵化多个子品牌，构建品牌生态系统.................................................................................................................112.3控销模式造就独特竞争壁垒，推动产品梯队持续放量增长.................................................................................................................132.4公司品牌形象深入人心，未来有望保持略高于行业增速增长.............................................................................................................14 表目录 表1:葵花药业2021年至今2期员工持股激励计划汇总..........................................................7表2:葵花药业产品矩阵........................................................................................................11表3: “葵花”核心产品信息.....................................................................................................12表4: “小葵花”核心产品信息 ..................................................................................................12表5:控销模式和传统营销模式..............................................................................................14表6:葵花药业业务拆分........................................................................................................15表7:可比公司估值...............................................................................................................16 图目录 图1:葵花药业品牌&产品布局示意图......................................................................................4图2:葵花药业发展历程..........................................................................................................5图3:葵花药业股权结构（截至2023年三季报）.....................................................................6图4:葵花药业子公司分布.......................................................................................................6图5:近年公司营收变动趋势...................................................................................................7图6:近年公司归母净利润变动趋势........................................................................................7图7:近年公司盈利能力变动...................................................................................................8图8: 2016-2022年可比公司净利率均值对比............................................................................8图9:近年期间费用率变动.......................................................................................................8图10:近年销售费用构成变化趋势..........................................................................................9图11:近年销售费用率构成变化趋势.......................................................................................9图12:近年分红比例及股息率变化趋势...................................................................................9图13:近年可用现金分析.......................................................................................................10图14:近年现金流分析..........................................................................................................10图15:葵花药业产业业务分布示意图.....................................................................................11图16: “买改联研代”策略示意图............................................................................................13图17:近年OTC市场规模变动趋势....................................................................