甜味剂行业报告：新型代糖

主要观点： 报告日期：2024-01-23 全球甜味剂产品的发展围绕“功能性”与“性价比”不断迭代升级。未来高附加值的功能性代糖将呈现分化发展趋势：一方面新型代糖由于不可替代的“功能性”，将逐渐打开市场，随着国内市场逐步放开将呈现出“基数小、增速快“的特点；另一方面成熟产品将受益于减糖趋势，“性价比”优势愈加突出，市场渗透率将继续提升，仍将保持较高的市场需求。 新型功能性代糖市场从0-1的过程有望带来产业链的投资机会。我们认为以阿洛酮糖为代表的新产品在中国及欧洲审批通过后，将带来可观的潜在需求增量。与此同时，以山梨糖醇和麦芽糖醇为代糖的成熟产品由于发展时间较长，减糖趋势下市场仍会维持较快的增长。 ⚫成长型产品附加功能性突出，渗透率的提高加速市场扩张 执业证书号：S0010122080046电话：17321190296邮箱：liutq@hazq.com 商业化初期且功能性附加值较高的产品包括山梨糖醇、麦芽糖醇、阿洛酮糖等。晶体山梨糖醇方兴未艾，粉体独具压片特性，随着下游渗透率提升，预计市场维持高增速扩张。结晶麦芽糖醇口感稠合，成为巧克力减糖的最佳方案，下游无糖黑巧的兴起拉动了产品放量。阿洛酮糖在美国市场发展较快，欧洲和中国已经在审批中，虽然在建产能较多，但预计已形成稳定出货的头部企业将凭借产业经验，首先享受国内市场红利，同时政策审批也将会加速国内下游品牌的建立。预计2026年结晶山梨糖醇、结晶麦芽糖醇、阿洛酮糖需求量分别为79.7万吨、27.0万吨、6.6万吨，2021年-2026年CAGR分别为39.4%、31.4%、40.7%。 ⚫传统成熟产品供需逐步稳定，降本增效与差异化服务成为主要方向国内经历过高速发展期并且市场相对成熟的功能性代糖产品主要包括赤藓糖醇、木糖醇等。其中，木糖醇经历多年的竞争和淘汰，已经从高附加值产业转变为传统产业，头部企业以低成本稳定市占率，以绑定下游大客户提升增量。赤藓糖醇正在经历供给过剩的激烈竞争阶段，但是下游已经形成多种稳定品牌，并且渗透率仍保持增长，预计行业出清结束后，市场增速和格局逐渐稳定，头部企业将通过成本优势提升市占率，通过差异化服务加强大客户绑定。预计2026赤藓糖醇、结晶木糖醇需求量分别为39.3万吨、16.7万吨，2021年-2026年CAGR分别为22.9%、6.3%。 1.荣盛石化再与沙特阿美签署重要协议，天然气、MEG价格上涨2024-01-072.合成生物学周报：迪拜禁塑令开始实行，蓝细菌光驱固碳助力实现双碳目标2024-01-07 ⚫商业高潜力产品主打安全健康，或将成为下一代主流 目前商业前景较好的功能性代糖包括甘蔗多酚、索马甜蛋白、蜜糖多酚、爱德万甜。甘蔗多酚和蜜糖多酚来自于自然界提取物，天然安全且具备多种保健效果，索马甜蛋白属于蛋白质，被人体吸收分解为氨基酸，不会引起血糖波动。随着对原料端限制的突破，盈利空间也将逐渐放大，或将成为下一个代糖新星。爱德万甜为新一代人工代糖，性能和安全优势突出，或将成为下一个高倍糖主流。 ⚫投资建议 功能性代糖多涉及发酵工艺，上游多以玉米为原料，相关公司一般会布局多种产品，并向上游延伸，提升降本空间和市占率。华康股份舟山项目实现了多产业链布局，在立足原来结晶山梨糖醇、木糖醇产品的优势上，拓宽产品矩阵，强化全产业链优势；百龙创园和保龄宝是阿洛酮糖龙头企业，未来国内和欧洲阿洛酮糖市场的打开将带来强大的增长动力。按照功能性代糖产品，山梨糖醇、麦芽糖醇建议关注【华康股份】，阿洛酮糖建议关注【百龙创园】、【金禾实业】，赤藓糖醇建议关注【保龄宝】、【三元生物】。 ⚫风险提示 市场发展不及预期等因素导致市场空间测算结果偏差；新技术开发应用变革的风险；产品安全和质量控制的风险；产品价格大幅波动的风险。 正文目录 1成长性功能糖，市场加速扩张......................................................................................................................................61.1阿洛酮糖：新型低倍甜味剂，具备多种生理功效...................................................................................................61.2山梨糖醇：结晶山梨糖醇独具压片特性，粉体增长迅速......................................................................................121.3麦芽糖醇：具备独特非结晶性，应用前景广阔....................................................................................................151.4D-塔格糖：口味最接近蔗糖，降本趋势将打开市场空间......................................................................................171.5L-阿拉伯糖：抑制蔗糖吸收，蕴含广阔应用潜力.................................................................................................192成熟商业化功能糖，糖醇占据主要市场......................................................................................................................202.1木糖醇：具备多种保健功效，市场稳步提升........................................................................................................212.2赤藓糖醇：产能相对过剩，需求仍将保持增长....................................................................................................243商业潜力代糖及其添加剂，天然属性产品蓄势待发....................................................................................................273.1甘蔗多酚：甘蔗资源综合利用，优质控糖成分....................................................................................................273.2索马甜蛋白：安全性高，原料端受限...................................................................................................................303.4爱德万甜：人工代糖新星，安全和性能优势突出.................................................................................................324.功能性代糖需求快速增长，复合增速达到19%..........................................................................................................345国内重点公司&公司估值.............................................................................................................................................355.1华康股份..............................................................................................................................................................355.2百龙创园..............................................................................................................................................................355.3金禾实业..............................................................................................................................................................365.4保龄宝..................................................................................................................................................................375.5三元生物..............................................................................................................................................................385.6公司估值..............................................................................................................................................................38 图表目录 图表1阿洛酮糖为果糖的差向异构体，造成代谢方式不同.......................................................................................................6图表2阿洛酮糖具备多种生理功效...............................................................................................................................................7图表3阿洛酮糖安全性高，且可与高倍甜味剂搭配使用...........................................................................................................7图表4阿洛酮糖发展潜力巨大，市场空间广阔.......................