新增产能有序投建，精冲新材料龙头扬帆远航

翔楼新材（301160.SZ） 新增产能有序投建，精冲新材料龙头扬帆远航 核心投资亮点 華升证券研究 翔楼新材是国内精冲新材料龙头企业，产品主要用于各类汽车精冲零部件、精密刀具、电气零部件等高端工业领域，是专精特新领域的隐形冠军。公司在技术工艺、产品质量、客户积累、产能规模等方面积累的优势，成为公司不断提高竞争力的护城河。为满足不断增长的市场需求，公司正在有序地推进新的产能建设，并计划持续加强中高端产品的拓展，进一步优化产品结构，助力公司量价齐升，实现高质量、可持续的增长。 陈思聪nelsonchan@cfcg.com.hk+852 31666842 1.产品技术优势突出，具备较强的国际竞争力。公司深耕行业二十余年，积累了丰富的经验，技术工艺不断取得突破。目前公司常见产品技术指标已与国际精冲特钢材料巨头威尔斯集团（拥有近200年的历史，是全球最大的精冲金属材料企业之一）接近，达到世界领先水平。工艺技术的优势帮助公司在产业链中具备较强话语权，产品整体维持较高利润率水平，公司技术竞争力优势凸显。 2.客户资源优质，且下游供应链相对封闭，进入壁垒较高。公司与慕贝尔、麦格纳、法因图尔、新坐标等多家国内外知名汽车零部件供应商建立了多年稳定的合作关系，产品已广泛应用于宝马、特斯拉、奔驰、捷豹路虎等国内外整车厂。同时，主机厂对精冲零部件的质量和稳定性要求较高，有一套完善且严格的审核体系，形成了一定的进入门槛。公司长期稳定的客户关系成为公司可持续稳定发展的重要资源。 3.新增产能逐步实现，业绩增长前景明朗。安徽工厂一期项目预计于2025年陆续投产，产能达到4万吨。随着产能的有序释放和产品应用领域的扩大，公司的业绩和利润有望持续增长。另外，公司不断优化产品结构，特别是工业用及其他用途的精冲材料，由于前期基数较低，预计在2025年将迎来较高的收入同比增长，且毛利率有望与汽车产品持平，公司盈利能力有望提升。 4.目前市场显著低估，看好长期投资价值，关注回调配置时机。选取汽车零部件供应链、专精特新及精冲、冲压属性的上市公司，发现公司ROE显著高于均值，显示出强于同业的盈利能力；而估值指标，如PE、PB显著低于行业均值。公司的成长属性及独特的市场价值尚未被充分认识，股价目前在回调低位，处于显著被低估的状态，看好公司长期投资价值，估值修复和业绩增长空间较大。 目标价和评级 公司专注于汽车和工业领域定制化精冲新材料需求，是细分领域专精特新龙头企业，具备较强的投资稀缺性。公司PE（2024E）为12.25，低于行业均值13.14。考虑到公司所处的汽车行业的高成长性，以及作为关键材料供应商的平台属性，有望受益于行业的高增长，展现出业绩弹性。同时，公司工艺壁垒、客户壁垒雄厚，预计将维持强者恒强的竞争优势。随着安徽工厂产能规模的扩大，公司业绩成长确定性强、增长空间广阔。我们认为公司合理PE估值在17.08倍（15.77=行业均值13.14×1.30，给予30%的龙头溢价），结合 2024年收入利润预测，对应目标价45.95元，给予“买入”评级。 风险提示 1）下游价格波动导致利润率波动的风险；2）原材料市场价格波动的风险；3）市场拓展不及预期的风险。 目录 一、股权激励与增发增强凝聚力，精密冲压新材料龙头扬帆远航..........................................................................41.1创新引领、品类扩张、管理升级，持续前进的精冲钢龙头.......................................................................41.2股权结构清晰稳定，公司发展战略明确.......................................................................................................51.3高管团队产业经验丰富，股权激励和增发汇聚信心...................................................................................61.1创新引领、品类扩张、管理升级，持续前进的精冲钢龙头.......................................................................71.2股权结构清晰稳定，公司发展战略明确.......................................................................................................91.3高管团队产业经验丰富，股权激励和增发汇聚信心.................................................................................10二、高端制造引领工业发展，精冲材料应用领域持续延展....................................................................................112.1精冲行业简介.................................................................................................................................................112.2汽车行业景气度高，提振精冲材料国产化需求.........................................................................................142.3国产化率仍低，出海机遇广阔.....................................................................................................................162.4冲压轴承开启精冲材料应用新场景.............................................................................................................17三、管理、技术、产能三维度构筑翔楼核心竞争优势............................................................................................193.1产能升级、工艺优化和管理提升推动公司净利率创新高.........................................................................193.2产品技术优势突出，客户资源稳定且优质.................................................................................................233.3新增产能逐步落地，推动业绩量价齐升.....................................................................................................25四、盈利预测与估值....................................................................................................................................................274.1盈利预测及假设.............................................................................................................................................274.2估值比较.........................................................................................................................................................284.3投资建议.........................................................................................................................................................29五、风险提示................................................................................................................................................................29 一、股权激励与增发增强凝聚力，精密 冲压新材料龙头扬帆远航 1.1创新引领、品类扩张、管理升级，持续前进的精冲钢龙头 创新转型持续推进，铸就国内精冲新材料龙头企业。苏州翔楼新材料股份有限公司（简称“翔楼新材”）成立于2005年12月8日。公司主要从事定制化精密冲压特殊钢材料的研发、生产和销售，产品包括碳素结构钢、合金结构钢等特种结构钢及弹簧钢、轴承钢、工具钢等特种用途钢。公司产品主要用于各类汽车精冲零部件，应用范围覆盖安全系统、座椅系统、内饰系统、动力系统等结构件及功能件。此外，公司部分产品亦用于轴承、氢能源、风电、电动工具、机械设备、电气零部件等领域。 资料来源：公司官网 公司发展历经四个阶段： 1）早期积累，初创探索（2005-2008年）：公司成立于2005年，公司选择先进入精密碳素工具钢材料细分领域，从事精密碳素工具钢材料的开发、生产和销售，产品主要应用于美工刀、手术刀等领域。这一阶段公司初步完成了人才、技术和资金等方面的积累。 2）拥抱市场，积极转型（2009-2015年）：这一阶段前期，公司管理层敏锐察觉到汽车零部件精冲材料需求快速增长，并充分发挥在精密冲压特殊钢材料领域的工艺经验与技术积累，积极布局下游市场；同时，为进一步拓展公司产品应用领域，扩大销售规模，公司联合施耐德、威图等客户开发了电子电器零部件用精密特殊钢材料。这一阶段后期，前期的市场和技术铺垫成效逐渐显现，公司先后成功开发出了汽车飞轮盘、发动机气门液压挺柱摇臂体、膜片弹簧、弹簧卡箍用精冲特殊钢材料，为下游客户材料国产化需求提供解决方案。 3）耕耘收获，快速成长（2016-2021年）：公司在完成前期积累和转型后，公司步入快速发展阶段，2021年营业收入相比2015年增长近4倍。与此同时，公司不断深化内功，做大产能、深挖需求、升级技术、强化主业、拓展领域。这一阶段公司完成 产能改造升级，深入发掘客户个性化需求，通过自主研 发与联合开发，为客户定制化开发了性能参数更高、工艺难度更大的精密冲压特殊钢材料，并且在做强主业的同时，积极升级技术，通过对国产化进程中的“卡脖子”材料进行研发攻关，逐步拓展高端合金工具钢、医疗用抗菌不锈钢等目前国产化率低的领域。 4）成功上市，高质量发展（2022年至今）：2022年6月公司成