宏观报告 ： CPI 跑赢 PPI 维持低迷

CPI跑赢，PPI保持低迷 由于农历新年（CNY）与食品，能源和旅游价格的复苏不匹配，中国2月份的CPI同比增长0.7％。猪肉价格逐步触底回升，供给端出现缓解迹象。尽管其他服务和耐用品疲软，但由于旅游业的复苏，核心CPI的月环比增长了0.5％。PPI进一步下降，原因是人民币暂停生产和建设。在旅游价格回落、供给侧竞争激烈、消费需求疲软的背景下，债务-通缩周期中的去杠杆化，通缩压力或将持续。我们维持对2024年CPI和PPI增长率的预测为0.7%和- 0.3%。中国人民银行可能会在今年剩余时间内进一步将存款准备金率下调50个基点，将LPR下调10个基点，并将结构性目标抵押贷款利率下调20个基点。预计央行还将为“三大项目”承诺1 - 1.5万亿元人民币PSL贷款。财政政策将更具扩张性，预计2024年广义财政赤字率将超过7.1%，广义财政支出增速为7.8%。 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 弗兰克·刘(852) 3761 8957 由于人民币与食品和旅游价格的复苏不匹配，CPI超出预期。CPI从1月份的- 0.8％反弹至2月份的0.7％的正区域，显着高于市场预期的0.4％。CPI同比上涨的惊喜是由人民币不匹配和服务消费的恢复推动的。食品价格从- 5.9％收窄其同比跌幅 至- 0.9%，而核心服务从1月份的0.4%同比增长1.2%从环比来看，CPI在2月上涨0.3％后恢复至1％的增长具体而言，食品CPI月环比从0.4%加速至3.3%，与历史平均水平相比显示出更强的季节性。猪肉价格在1月份下降0.2％后，月环比上涨7.2％，同比跌幅仅为0.2％，这是自2023年4月以来的首次。我们已经看到供应方面的积极迹象，包括温和下降。 饲料销售和种猪和生猪的数量。猪肉价格对整体CPI的通缩效应应逐渐缓解。能源价格也反弹，车辆燃料价格月环比上涨1.9%，同比变化恢复为正的0.8%，这是自2023年2月以来的首次。 来源：Wind，CMBIGM 受益于服务消费改善，核心CPI增速回升。核心CPI同比增长至1.2％，其MoM增长从0.1％达到0.5％，是历史上最高的MoM增长之一。强于预期的增长是由旅游价格推动的，2月份的月环比从1月份的4.2%上涨了13.1%，与人民币期间创纪录的游客数量一致。但是，包括家庭服务，送货服务，教育服务和租金在内的其他服务仍然受到抑制。- 1.7%、- 0.1%、0%和0% MoM增长，仍低于正常季节性。耐用品方面，家用设备和电信设备的月环比下降至0%和1.1%，而车辆反弹0.1%。由于消费者信心不足，如果没有需求方面的政策刺激，耐用品价格可能会保持疲软。展望未来，我们预计CPI将小幅回落，在未来几个月中，由于通缩压力在旅游业价格回落，激烈的供给侧竞争和整体需求疲软的情况下持续存在，因此在未来几个月内，CPI将在略高于0的最小正边界附近稳定。 PPI低于预期，因人民币下游需求减弱。PPI在1月份同比下降2.5％后，2月份同比下降2.7％，连续17个月收缩。PPI的月环比增长保持在- 0.2％不变，显示由于在人民币升值期间暂停生产和建设，需求仍然低迷。对于采矿业，石油和天然气开采的PPI从2月份的3.4％恢复至2月份的4.2％。 由于原油价格的回升，而煤炭开采，有色金属和黑色金属仍处于昏昏欲睡的状态，2月份下跌了14.7％，0.2％和4.9％对于中下游行业，耐用品和资本货物的PPI仍然疲软，包括汽车，计算机和电子，通用机械，药品和食品。展望未来，由于中国需求疲软和美国高利率，PPI可能在第二季度保持克制。PPI增长可能在下半年反弹，因为中国的需求可能会改善，美联储可能会逐步降息。 通货紧缩压力可能会缓解，但应该会持续，因为当前的政策重点仍在供给侧。我们维持对2024年CPI和PPI增长的预测为0.7%和- 0.3%，而2023年0.2%和- 3%。尽管CPI已经回到积极区域，并且预计在未来几个月内将保持最小的积极水平，但由于需求疲软和供应过剩，中国的通缩压力可能会持续更长的时间。由于广义财政赤字主要用于基建投资和科技企业减税、高端制造业及相关设备采购，当前政策支持继续集中在供给端。对家庭的财政转移支付相对有限。中国人民银行发誓要通过充足的流动性供应和宽松的信贷政策来支持适度的再通胀。我们预计在今年剩余时间内，总的存款准备金率将进一步下调50个基点，LPR将下调10个基点，以及可能的结构性下调20个基点，专门针对抵押贷款利率。 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM估计 来源：彭博社，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。