如何看1-2月家电出口超预期？

家电出口高增，表现好于大盘 海关总署发布1-2月出口快讯，家用电器出口数量/美元/人民币分别同比+38.6%/+20.8%/+24.3%，美元均价降幅走阔2pct，汇率贬值仍有正贡献。 剔除基数，增速倒推较疫后高点21年同期分别+8%/+1%/+10%，而23Q4较21Q4分别-2%/-13%/-3%，剔除季节性环比改善；相较19年，1-2月家电出口数量及美元额五年复合增速分别+8%/+9%。22年家电出口回调早且幅度大，若2 3H2 表观高增以基数为主因，目前则至少已修复至长期增长中枢。 外需企稳改善，订单节奏前移 年初以来，美国、东南亚及南亚主要国家制造业PMI整体回暖，欧元区平稳为主，外需环境整体企稳改善。1月美国耐用品订单及电子电器店零售额季调同比小幅承压，而通胀、就业表现仍然偏强，结合龙头24年市场预期，需求整体平稳。另一方面，1月美国电子电器零售库存水平环比继续走低，库存绝对水平接近疫前均值，库销比降至历史低位，近期北美关税、海运不确定性规避需求有所强化，补库订单前置或也部分解释了短期出货波动。 改善不止修复，外销弹性可期 回溯疫后家电出口表现，20-21年海关家电出口规模新高；基数走高，增速自21Q2环比回落至22年初转负，俄乌冲突及通胀高企引致需求疲弱、下游累库的影响下降幅逐季扩大，22Q4同比低点在-20%左右，此后低基数修复贯穿23全年。公司层面，外销收入拐点多在Q2-Q3，其间奥马电器、长虹美菱等二线白电拐点早且弹性大，改善阶段部分稳健的代工龙头及有经营面α的公司外销超预期，前者如苏泊尔、新宝，后者如海信家电及奥马。 景气指向代工，龙头或超预期 板块外销收入占比70%以上的公司以小家电代工为主，此外冰箱ODM龙头奥马电器外销占比超过80%。海外需求边际平稳为主、基数环比平稳且高增已持续2个季度，当前市场对一季度外销预期不高，而海关数据超预期对出口业务一季报表现有直接指示意义。格局方面，23年出口价格竞争加剧，而冰箱外销CR3仍有5pct提升，受龙头经营周期及策略影响较大的空调、洗衣机集中度也仅小个位数波动，代工头部大概率仍将直接受益出口景气。 制造向下一程，出海有新机遇 当前时点，家电出海制造与渠道两条路径，都在发生新的变化：23年海外产能恢复受制成本，中国厂商竞争力强化，而贸易壁垒、新兴市场与降本的驱动下，本土/近岸产能或将成为制造出海的下一赛程，对稳定北美份额、获取新兴市场空间都有重要意义，而资本开支与费用投放层面的竞争大概率巩固龙头地位；凭借产品与渠道打开海外市场的小家电和消费电子龙头，也正迎来电商模式与格局变化的节点，产品、供应链能力突出者有望受益。 维持行业“强于大市”评级 24年1-2月家电出口美元额同比+21%，好于出口整体，表现较超预期。当前外需企稳改善，库存历史低位；受关税/海运风险规避需求拉动，补库订单或有前置，部分经营稳健α较强的公司Q1有望超预期。展望后续，订单前置、基数走高，增速或向均值平稳回归；若外需、汇率环境平稳，补库及份额有带动，考虑23年家电出口尚不及21年，基数压力有限，全年仍可展望稳健增长。推荐外销龙头美的集团、海尔智家、海信家电及海信视像。 风险提示：1）汇率大幅波动；2）海外需求低预期；3）出口竞争加剧。