A股投资策略周度专题：短线“躁动”已过半场，中长线关注“朱格拉”机遇

敬请参阅最后一页特别声明 1 前期报告提要与市场聚焦 前期观点回顾：史诗级量化股灾始末：复盘与启示。我们认为未来短期交易性风险出现概率较低、影响不足为虑：（1）短期中小盘回撤空间有限，对DMA多头因子冲击将明显下降；（2）中小盘期指贴水已经明显收窄，对冲成本下降；（3）证监会表示，将对DMA等场外衍生品业务继续强化监管，控制、下调杠杆比例；（4）春节后开市以来DMA业务规模稳步下降;（5）即便市场再次出现类似“交易性风险”，“国家队”仍然有能力像本次救市一样托起市场。维持中小盘成长方向，聚焦新质生产力受益板块。当下市场聚焦：1、本周两会召开，有哪些亮点？2、“躁动行情”还能持续多久？策略又该如何应对？3、未来潜在风险有哪些？这类风险在当下正如何演绎？4、为何政府在当下提出要加大推动新一轮设备更新？新一轮“朱格拉周期”会开启吗？哪些行业更为受益？ “躁动行情”已至下半场，建议“逢高止盈” 本周两会召开，GDP增速目标在5%左右，并未超出市场预期，且难度并不小。我们在3月月报中提出“一个多月的躁动行情周期”，并强调4月前后需留意三大风险逐步暴露或“打断”市场反弹逻辑：1、房地产“主动去库”风险；2、国内经济通缩压力加大风险；3、美国经济放缓风险。根据最新一组数据显示：一方面，美国经济衰退迹象再次增加；另一方面，国内通缩压力超预期加大；此外，房地产风险或将可能在二季度加快暴露。故，我们判断当前风险虽未明显暴露，但已经在逐步累积，投资收益的“性价比”下降，预计3月中下旬A股上涨动力将大概率减弱，以结构性交易性行情为主，风格维持低估值、中小盘成长，建议逢高止盈。 新一轮“朱格拉周期”有望开启，哪些行业更为受益？ （一）历史上的设备投资周期有何特征？历史上设备景气周期的宏观特征：经济复苏+信贷扩张；从结构上看最受益的设备往往对应该时期经济增长的核心动力所需。在经济结构转型升级之下，加快发展新质生产力，更加需要提升设备结构的高端化、智能化和绿色化，相应的设备更新领域有望充分受益。（二）政策层面，历史上如何“以旧换新”和“设备更新”？（1）针对家电和汽车的“以旧换新”，主要采取财政补贴方式，中央财政与地方财政共同承担。家电主要根据销售价格比例给予补贴同时设定补贴上限，汽车主要根据产品类型给予定额补贴。（2）设备更新采取专项贷款和减税这两种方式进行补贴，主要针对经济社会发展薄弱领域。（三）经济结构转型之下，本轮政策有何特征？（1）设备更新：相比以往，本轮设备更新侧重于供给侧。伴随产业升级和技术进步，企业对于设备“质量”的要求将会更高，这也将催生相关产业对于先进设备的更新需求；本轮设备更新将适应未来经济结构转型方向，与高质量发展阶段下的新质生产力相适应，有助于从供给侧提升劳动生产率、促进全要素生产率的提升。（2）消费品以旧换新：参考2009年来看，后续可关注相关政策实施细则，在产品更新换代和政策支持下，行业景气度存在上行的宏观基础。（四）新一轮设备更新和以旧换新背景下，哪些板块可能会受益？主要集中于：电子设备、机械设备（通用设备、自动化设备等）、电力设备（充电桩、光伏设备等）、汽车和家电等，以及其他符合新质生产力方向，将受益于宏观产业结构变迁。 风格及行业配置：维持中小盘成长方向，聚焦新质生产力与“朱格拉”周期受益板块 短期而言，“宽货币”开启，“躁动”行情期间当选择超跌的“中小盘+成长”进攻，重点关注：一是聚焦经济结构转型叠加“朱格拉周期”受益方向，包括：电子、汽车、机械自动化、医药（创新药）及军工等，重点关注有主题催化的TMT及机械自动化方向，尤其是短期超跌的消费电子、机器人，甚至是电力设备等；二是黄金+医药，受益于美国降息预期。中长期而言，新质生产力所对标的国内经济结构转型方向。 风险提示 房地产风险加快暴露、国内经济通缩压力加快上升、美国经济加快放缓、政策效果不及预期。 策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、前期报告提要与市场聚焦...................................................................... 4 二、策略观点及投资建议.......................................................................... 4 2.1“躁动行情”已至下半场，建议“逢高止盈” ...................................................... 4 2.2新一轮“朱格拉周期”有望开启，哪些行业更为受益？ ........................................... 5 2.3风格及行业配置：维持中小盘成长方向，聚焦新质生产力与“朱格拉”周期受益板块 ................ 12 三、市场表现回顾............................................................................... 13 3.1 市场回顾：宽基指数、一级行业均涨跌互现................................................. 13 3.2 市场估值：宽基指数、风格指数估值涨跌互现............................................... 15 3.3 市场性价比：主要指数配置性价比较高..................................................... 16 3.4 盈利预期：盈利预期普遍下调............................................................. 19 四、下周经济数据及重要事件展望................................................................. 21 五、风险提示................................................................................... 21 图表目录 图表1： 2010年后劳动力人口回落、人口抚养比上升................................................. 5 图表2： 2010年后全A资本回报率整体趋于下行..................................................... 5 图表3： 2008年以来的两轮设备投资上行期......................................................... 6 图表4： 期间制造业投资增速亦出现改善 ........................................................... 6 图表5： 设备投资周期上行期通常对应经济复苏 ..................................................... 6 图表6： 设备投资扩张亦需要信贷的支持 ........................................................... 6 图表7： 设备投资上行期通常伴随产能利用率的上升 ................................................. 6 图表8： 2016-2017年设备投资增速亦改善但弹性偏弱................................................ 6 图表9： 2009-2010年期间，以化学原料、非金属矿物制品为代表的行业占比提升较高.................... 7 图表10： 2016-2017年以电气机械、电子设备为代表的行业占比提升幅度较高........................... 7 图表11： 2009年汽车家电“以旧换新”和2022年“设备更新”相关政策一览 ................................ 9 图表12： 2009.6-2010.5汽车销量增速中枢67% .................................................... 10 图表13： 2009.6-2010.5空调和洗衣机内销增速上移................................................ 10 图表14： 2023年12月以来设备更新和以旧换新相关政策............................................ 10 图表15： 宏观层面，以电子设备、电气机械为代表的行业设备投资占比较高 ........................... 11 图表16： A股上市公司来看，以电力设备、电子为代表的行业资本开支占比较高........................ 12 图表17： 重点用能产品设备覆盖范围 ............................................................. 12 图表18： 国金ETF推荐 ......................................................................... 12 策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表19： 本周（03.03-03.08）海内外主要宽基指数均跌多涨少 ...................................... 14 图表20： 本周（03.04-03.08）一级行业涨跌互现，石油石化、有色金属和公用事业板块领涨 ............ 15 图表21： 本周（03.04-03.08）A股主要宽基指数估值涨跌互现....................................... 16 图表22： 本周（03.04-03.08）各行业估值涨跌互现 ................................................ 16 图表23： 万得全A ERP略低于“2倍标准差上限” .................................................... 17 图表24： 上证指数ERP低于“1倍标准差上限” ...................................................... 17 图表25： 沪深300 ERP超过“1倍标准差上限” ...................................................... 17 图表26： 创业板指ERP超过“2倍标准差上限” ...................................................... 17 图表27： 万得全A股债收益差低于“2倍标准差下限” ................................................ 17 图表28： 上证指数股债收益差低于“2倍标准差下限” ................................................ 17 图表29： 沪深300股债收益差低于“2倍标准差下限” ................................................ 18 图表30： 创业板指股债收益差低于“2倍标准差下限” .............