投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2024-03-11) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 内外需定价的商品走势分化 周五（3月8日），国内商品期市收盘多数飘红，油脂油料领涨，豆粕、豆二涨超3%，菜粕涨超2%，豆油、棕榈油、菜油、菜籽涨超1%，有色金属、橡胶制品偏强，20号胶、氧化铝涨超2%，沪镍、沪锌、丁二烯橡胶、沪铅涨超1%；玻璃、铁矿石跌超1%。 热评：上周国内商品继续震荡上行，一是，受供给收缩和需求改善预期的提振，农产品板块涨幅居前；二是，受欧美央行降息预期升温的影响，美元指数回落，叠加供给端面临扰动，基本金属震荡上行。不过，受国内需求偏弱（尤其是房地产）的影响，黑色系商品走势较弱。 展望后市：内外需定价的商品走势分化。内需定价类商品：弱现实与政策预期的摇摆。一方面，春节后，国内需求恢复明显弱于预期，尤其是房地产的销售和开工明显弱于预期，拖累黑色系为代表的内需定价类商品的表现；另一方面，国内稳增长政策持续加码，两会确认发行超长期国债、提升专项债额度，货币政策保持宽松，将有望提振未来的需求预期。外需定价类商品：今年以来，各国制造业PMI普遍大幅回升，发达经济边际改善幅度明显好于新兴市场，同时，欧美央行降息预期此起彼伏，全球需求回暖叠加货币宽松预期带动外需定价类的商品表现偏强。不过，当前欧美经济增长趋缓、商品需求偏弱的基本趋势不变，反弹的持续性或将受到制约。 二、宏观消息面——国内 1、中国2月CPI同比重回正增长。国家统计局公布数据显示，2月份，全国CPI环比上涨1%，涨幅比上月扩大0.7个百分点；同比由上月下降0.8%转为上涨0.7%，自2023年9月以来首次正增长，且涨幅超出市场预期的0.4%。核心CPI同比上涨1.2%，为2022年2月以来最高涨幅。猪肉价格在连续下降9个月后首次转涨。2月PPI环比下降0.2%，降幅与上月相同；同比下降2.7%，降幅略有扩大。机构指出，2月CPI同比重新回正、PPI同比略有回踩，均包含春节因素的影响。3月在节后效应下，不排除会数据徘徊；但二季度起价格中枢逐步回升趋势概率较大。 2、住建部部长倪虹指出，要始终坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，完善“市场+保障”的住房供应体系。从全国城镇住房存量的更新改造需求看，房地产还有很大的潜力和空间。要完善房屋从开发建设到维护使用的全生命周期管理机制，改革完善商品房开发、融资、销售等基础性制度，有力有序推进现房销售，同时加快建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险等专项制度。对于严重资不抵债，失去经营能力的房企要按照法制化、市场化的原则，该破产的破产，该重组的重组，对于有损害群众利益 的行为坚决依法查处。今年将再改造5万个老旧小区，建设一批完整的社区；再改造10万公里以上城市地下管网；再启动100个城市、1000个以上易涝积水点治理。 3、全国人大常委会工作报告提出，2024年，要完善中国特色社会主义法律体系：制定民营经济促进法、农村集体经济组织法、学前教育法、社会救助法等，修改矿产资源法、企业破产法、反不正当竞争法、网络安全法等。 4、市场监管总局局长罗文指出，将加快推动《公平竞争审查条例》出台，推动企业跨区域迁移和经营便利化，坚决纠正利用隐性壁垒实施地方保护行为，继续加大对行政性垄断的监管执法力度。 5、人社部部长王晓萍表示，将从全力稳定就业岗位、全力拓宽就业渠道、全力提升就业技能、全力优化就业服务、全力保障重点群体就业等五个方面发力，全力以赴稳就业、惠民生、促发展。将一体推进技能人才培养、使用、评价、激励等工作，加快建设一支规模宏大的知识型、技能型、创新型的劳动者队伍。将在智能制造、大数据、区块链、集成电路等领域，组织开展数字技术技能人才培育。 6、工信部副部长王江平表示，当前，加快发展新质生产力有三个有效抓手，即要通过科技创新推动产业链供应链优化升级，要大力发展战略性新兴产业和未来产业，要大力发展数字经济。中国作为大国，要发展数字经济，必须要有自己能够掌控的数字技术底座。因此，软件、芯片和标准这三个领域的技术底座必须要夯实。 7、中小企业协会发布数据显示，受春节假期等因素影响，2月中小企业发展指数为89.1，比上月微降0.1点，低于2023年同期水平，仍处在景气临界值100以下。其中，分行业指数3升5降，分项指数3升2平3降。 8、工信部部长金壮龙表示，今年将全面取消制造业领域外资准入限制措施，也准备试点开放互联网数据中心等增值电信业务。适度超前建设5G、算力等信息设施。强化5G演进，支持5G-A发展，加大6G技术研发力度。 9、据乘联会数据，2月我国乘用车市场零售109.5万辆，同比下降21%，环比下降46.2%。其中，新能源车市场零售38.8万辆，同比下降11.6%，环比下降42.1%，零售渗透率35.8%。预计3月环比产销增长将较为迅猛。 10、中国2月份金融数据发布在即，在春节因素影响下，市场预计2月新增贷款和社融将同比少增，同时M2增速或较1月份保持平稳。据Wind统计，8家机构对2月份新增人民币贷款规模预测均值为1.43万亿元，上年同期为1.81万亿元；11家机构对2月份社会融资规模增量预测均值为2.42万亿元，上年同期为3.161万亿元；9家机构对2月M2同比增速预测均值为8.7%，与1月份持平，上年同期为12.9%。 三、宏观消息面——国际 1、美国2月非农就业报告强化美联储6月降息预期。美国劳工部发布报告显示，美国2月非农就业人口增加27.5万人，远超预期的20万人，但1月数据从此前的35.3万人大幅下修至22.9万人。同时，去年12月数据也由33.3万人下修至29万人。2月失业率升至3.9%，创2022年1月来新高，预期为持平于3.7%。平均时薪同比升4.3%，预期4.4%，前值4.5%；环比升0.1%，预期升0.3%，前值升0.6%。 2、美联储古尔斯比表示，美联储关注通胀率而非价格水平；期望价格水平回到疫情前的水平是不现实的；美联储的通胀目标是2%；预计随着今年通胀的下降，利率将不再那么严格。 3、美国国会通过2024财年六项拨款法案，为部分联邦政府部门提供运转至9月底的资金，避免此前通过的临时拨款法案资金8日到期而造成政府部门“停摆”。法案将递交美国总统拜登签署生效。 4、消息人士称，欧洲央行决策者一致支持在6月份首次降息，部分决策者在本周的会议间隙提出了7月份再次降息的想法，以争取仍然支持4月份开始降息的小部分人的支持。 欧洲央行官员密集发声，一致支持未来几个月降息，因欧元区通胀下降速度快于他们的预期。内格尔表示，可能在暑假前降息，6月是否降息将取决于数据。西姆库斯表示，6月份降息非常有可能。维勒鲁瓦表示，应该在春季降息。 5、几位熟悉日本央行想法的消息人士表示，越来越多的日本央行决策者对本月结束负利率的想法持积极态度，因预期今年的年度薪资谈判将大幅加薪。 6、日本1月贸易帐逆差14427亿日元，预期逆差14832亿日元，前值顺差1155亿日元。 7、德国1月季调后工业产出环比升1%，预期升0.6%，前值降1.6%。德国1月PPI同比降4.4%，预期降6.6%，前值降8.6%；环比升0.2%，预期升0.2%，前值降1.2%。 8、俄罗斯财政部表示，1-2月预算收入中的石油和天然气收入约为1.62万亿卢布，同比增长71.2%。 9、据熟悉俄罗斯能源部数据的人士透露，2月份俄罗斯平均生产原油130万吨/日。按照每吨7.33桶的比率换算，这相当于954万桶/日，比前一个月高出约8.2万桶/日。 10、智利铜业委员会数据显示，全球最大铜生产商、智利国家铜业公司1月产量同比下降近16%至10.7万吨。必和必拓控制的全球最大铜矿Escondida产量增长4.5%至9.75万吨，英美资源集团和嘉能可的合资矿山Collahuasi产量攀升近22%至5.22万吨。 11、印度石油部长：印度公司将投资960亿美元，帮助将天然气在印度能源结构中的占比从6%提高到15%。 12、联合国粮农组织发布数据显示，2月全球食品价格指数为117.3点，环比下降0.7%，同比下降10.5%，连续7个月下跌。2月谷物价格指数环比下降5%，同比下降22.4%。 四、贵金属 美国2月非农表现偏弱强化降息预期，内外金价均再度创下历史新高 （1）重要消息：鲍威尔参院作证：距离有信心降息已不远，很清楚降息太迟的风险，如果经济形势符合预期，美联储就可以从今年开始降息，将谨慎撤除紧缩。可能会出现美联储资产负债表中所持美国国债久期缩短的可能性。美联储梅斯特：美联储可能会渐进式地降息。 据路透报道，越来越多的日本央行决策者倾向于3月结束负利率，他们预计今年春季工资谈判将取得更好的结果。另据日本时事通讯社，日本央行考虑新的量化货币政策框架，其将考虑取消收益率曲线控制（YCC）计划、提前表明其计划购买的国债规模。 美国2月非农就业人口增加27.5万人，高出预期的20万人，但12月和1月均遭到下修，累计下修16.7万人；美国3月失业率反弹至3.9%，创2年来新高，预期和前值均为3.7%；美国2月薪资环比增速降至0.1%，为2年来最低增速，同比降至4.3%，均低于预期；美国2月劳动参与率维持在62.5%的水平，2月平均每周工时回升至34.3小时。美国1月消费信贷+194.95亿美元，预期+100亿美元，前值+15.61亿美元。 美国总统拜登：预计美联储将降低（政策）利率，我打赌“它们会降下来”。 （2）行情回顾：3月8日（周五），沪金期货主力合约价格报收505.88元/克，涨1.24%，高位触及507元/克，再创历史新高；沪银期货主力合约价格报收6141元/千克，涨0.28%。 （3）逻辑观点：虽然美国2月非农新增就业人数高于预期，但12月和1月数据遭到大幅下修，且失业率反弹至2年高位，薪资增速放缓，进一步显示美国就业降温，强化美联储降息预期。受此影响，美元指数跌至近2个月低位，10年期美债收益率逼近4%关口，创1个月新低，提振贵金属价格强劲反弹，伦敦现货黄金突破2190美元/盎司关口，沪金主力突破510元/克关口，纷纷再度刷新历史新高。白银方面，由于美国经济数据表现不佳，市场担忧经济放缓拖累工业需求，恐压制商品属性，因此表现稍弱。此外，日本央行可能在3月结束负利率亦间接对美元指数构成压制，从而支撑贵金属价格。 展望后市，短期在美国经济放缓、美联储宽松预期升温、以及避险等多因素支撑下，贵金属价格料延续偏强运行，易涨难跌。但由于市场已经充分计价6月降息，但美联储降息路径和美国经济是否转弱仍存在一定不确定性，因此仍需警惕金价的高位调整风险，短期不宜再追高。 长期来看，美联储下半年启动降息周期仍是大概率事件，加上全球地缘冲突风险频发，美国大选两党矛盾、竞争日趋激烈或加剧全球动荡局势，各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变，建议以回调做多为主。 （4）操作建议：长期维持看涨观点不变，建议多配为主。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700