国债期货周报：政策整体未超预期，短期债牛或未尽

政 策 整 体 未 超 预 期 ， 短 期 债 牛 或 未 尽 从业资格：F03088018投资咨询资格：Z0019608 作者：熊睿健联系方式：020-88818020 2024/3/10 目录 国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货主力合约走势 本周截至3月7日，30年期国债期货主力合约2406上涨了0.97%至107.28，10年期国债期货主力合约2403上涨0.5%至104.14，5年期国债期货2403上涨0.2%至103.04，2年期国债期货2403价格上涨0%至101.464。 成交量方面，上周30年期国债期货成交257,072手，10年期国债期货成交451,996手，5年期国债期货共成交手265,039手，2年期国债期货成交160,492手。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货持仓量 持仓量方面，本周30年期国债期货共有65,481手持仓，10年期国债期货共有184,403手持仓，5年期国债期货共有117,853手持仓，2年期国债期货共有持61,491手。 从2406合约持仓量变化来看。本周截至3月7日，TL2406增仓5372手，T2406增仓11097手，TF2406增仓1488手，TS2406增784手。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货跨品种价差 中证现券收益率 （中证）本周，截至3月7日，10年期国债到期收益率下行5.5bp，报2.2725%。 （中证）本周，截至3月7日，10年期国开债到期收益率下行7.5bp，报2.3645%。 宏观基本面跟踪 1月PMI边际回升 我国经济景气水平有所回升，企业生产经营活动继续保持扩张，2024年经济实现平稳开局。国家统计局公布数据显示，1月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，环比上升0.2个百分点，结束连续3个月下降势头。1月PMI温和反弹主要受到生产带动，需求端有所回升但仍显偏弱，幅度小于生产端，新订单指数回升但仍处在收缩区间，出口订单出现明显回升但也仍处在收缩区间，关注外需反弹的幅度。整体上来说经济景气度回升但需求仍显示不足，经济复苏需要进一步加力，对债市尚不构成利空。 1月PMI边际回升 非制造业商务活动指数为50.7%，上升0.3个百分点；综合PMI产出指数为50.9%，上升0.6个百分点，继续高于临界点。 12月CPI与预期持平，PPI低于预期 中国12月CPI同比-0.3%，环比0.1%。PPI同比-2.7%低于预期的-2.6%，环比-0.3%。CPI环比转为0.1%，或主要是因为食品价格回升以及服务价格上涨，可能与元旦假期出行消费需求增加、观影需求增长有关，需要继续观察其持续性。PPI仍然负增，且环比也为负值，或主要与部分工业品价格下跌有关，反应需求仍有不足，此外原油价格下跌也拖累PPI增速。 12月社融总量仍由政府债支撑，信贷结构偏弱 中国12月社融同比多增6342亿元，结构上主要依靠政府债同比多增6470亿元拉动，12月发行增发国债使得政府债融资规模继续高增，主要拖累项目来看，社融口径信贷同比少增3551亿元。信贷结构来看，居民端，短贷同比小幅多增，中长期贷款同比少增403亿元，居民贷款总量上略企稳，12月以来商品房销售呈现企稳现象，关注后续对居民中长期贷款的影响；企业端，中长期贷款大幅同比少增3498亿元，带动企业贷款总体同比少增，体现企业融资需求仍不足，信贷结构偏弱。 社会消费品零售 中国10月社会消费品零售总额同比增长7.6%，预期7.3%，前值5.5%。 固定资产投资 1-10月房地产开发投资95922亿元，同比下降9.3%，预期降9.2%，前值降9.1%。中国10月社会消费品零售总额同比增长7.6%，预期7.3%，前值5.5%。中国1-10月固定资产投资（不含农户）419409亿元，同比增长2.9%，预期增3.1%，1-9月增3.1%。中国10月规模以上工业增加值同比增长4.6%，预期4.3%，前值4.5%。消费数据表现较好，与基数降低有一定关联。10月投资增速放缓，基建、制造业投资相对9月放缓，地产投资降幅扩大，整体数据偏弱。反应内需恢复需要继续稳固，年内货币政策有望延续宽松。 上游开工率 本周焦炉开工率较上周下滑2.11%，至67.67%左右的水平。 2024年4月焦炉开工有所回落，迄今在历史偏低位。 主要钢材产量 产量上看，本周螺纹钢和线材产量较上周分别回升18.36万吨和6.83万吨。 24年春节后开工逐步恢复但斜率偏缓，产量回升但仍显著弱于历史同期。 轮胎开工率 本周半钢胎和全钢胎开工率分别较回升0.46%和下滑0.47%。 24年春节后半钢胎开工率快速回升，目前3月初已回升至历年同期偏高水平，全钢胎开工率尚未出现超季节性表现。 主要钢材库存 库存方面，螺纹钢和热卷库存较上周分别回升79.57吨和9.33万吨。 2024年春节后热卷库存已经回升到历史偏高位置，螺纹钢库存未有超季节性表现。 商品房销售面积 30大中城市商品房成交面积上周为159.14万平方米，环比回升62.25万平方米。一、二、三线城市回升。2024年春节后商品房销售缓慢回升，总体仍处在季节性低位。 100大中城市单周土地供应面积为1409.82万平方米，较上周回升459.95万平方米。一线城市下滑、二、三线城市土地供应回升。 土地成交 上周土地成交面积为1774.71万平方米，较前周回升31.94万平方米，一、三线城市土地成交回升，二线城市下滑。 出行、消费跟踪 年初电影票房季节性冲高后回落，目前仍处于近五年中位水平。30大中城市商品房由于春节影响3月日均成交17.41万平方米，相比2月日均成交量13.92万平方米回升，但仍在季节性低位。 出行、消费跟踪 2月日均零售4.43万台，1月日均零售7.095万台。2月日均批发5.74万台，1月日均批发7.859万台。 出行、消费跟踪 主要城市日均地铁客运量3月769517万人次，2月达到6197.77，春节后地铁客运任然高于2019-2022年同期日均客运人次，与2023年同期接近。国内执行航班数量，迄今为止3月日均架次12644.50，2月日均架次为13886.66，高于2023年和2022年同期。 3.4出行、消费跟踪 中国出口集装箱运价指数春节后边际回落，3月1日该指数为1352.40，相较2月底继续回落。 3.4海外经济跟踪 欧元区2月制造业PMI录得46.5，环比上个月回落；2月服务业PMI录得50，较上月显著回升，1月综合PMI初值录得48.9，较上月回升但仍在荣枯线下。欧洲PMI经济景气度仍偏弱，制造业PMI持续处在收缩区间，但服务业回升至了荣枯线，整体观察海外主要经济体仍未摆脱下行周期，对我国外需持续形成压力，稳增长扩内需必要性和迫切性较强。 2023年12月政治局会议 12月8日召开政治局会议，对明年经济工作做了基本定调，其中重要措辞有以下几点。一是“以进促稳”，或指向2024年整体经济目标可能会保持较高增速，以发展促进稳定；二是“先立后破”，强调立为先，或意指要在稳住整体建立发展增量的前提下，促进存量和结构调整，这一政策导向或也对应到地方化债和房地产市场问题；三是政策定调，积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，整体政策基调偏积极，财政政策预期加力，但也会保持“适度”，不会过度扩张，货币政策更强调灵活适度，或更偏向结构性货币政策加力，整体基调相对稳健中性，但在强调与财政政策配合的情况下，也大概率不会转向。 四季度货币政策例会 货币政策取向仍然宽松，三季度货币政策例会强调“加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”一方面，继续促进金融支持实体经济，推动降低存量房贷利率和优化住房信贷政策，需要进一步降低金融机构成本，在贷 款利率下行的背景下，存款利率等其他广谱或有降低空间。另一方面，一揽子化债背景下，地方政府利息压力较大，缓解利息负担也需要总量和结构货币政策保持适度宽松支持。 主要资金利率 本周资金利率，截至3月7日，R001加权平均利率为1.8414%，较上周上行7.5个基点；R007加权平均利率为1.9917%，较上周下行4.65个基点；R014加权平均利率为2.0964%，较上周上行5.25个基点。报告中提及“避免资金沉淀空转”，意味着资金利率长时间低于政策利率的概率较低，更可能围绕或者略高于政策利率运行，目前每日逆回购投放已经降至100亿元，银行间流动性缺口较小。 政策利率 2023年8月15日，MLF利率降低15bp，报2.5%，7天期逆回购利率下调10bp，报1.8%。2023年8月21日1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。1Y LPR下调10BP，5Y LPR利率不变。 2023年6月13日7天期逆回购利率下调10bp至1.9%；2023年6月15日1年期中期借贷便利（MLF）下调10bp至2.65%。6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均下调10个基点2022年1月17日，1年MLF利率下调10bp，报2.85%；7天期逆回购利率下调10bp，报2.10%。6月MLF续作利率继续维持不变。2022年8月15日，1年期MLF利率下调10bp，报2.75%；7天期逆回购利率下调10bp，报2.00%。2021年12月，1年期LPR报价下调5个bp，报3.80%；5年期LPR维持不变，为4.65%。2022年1月，1年期LPR报价下调10个bp，报3.70%；5年期LPR利率下调5bp，报4.60%。2022年5月20日，5年期LPR下调15bp，报4.45%；1年期LPR保持不变。8月20日公布1年期LPR下调5bp报3.65%，5年期LPR下调15bp报4.30%。 公开市场操作 本周央行公开市场有11640亿元逆回购到期，本周共进行了500亿元逆回购投放，净回笼11140亿元。下周将有500亿元逆回购和4810亿元MLF到期。 观点与策略 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号熊睿健：咨询编号Z0019608 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks