海外周报：关注中概垂类龙头，重视财报超预期

本期观点&投资建议：1)教培短期催化减弱，进入阶段性真空期，但是我们全年推荐，从2023年年末各类教培政策来看，维持“保护合法，打击非法”的基调； 从近期新东方、好未来披露的季报来看，景气度确定延续。我们认为教培是未来2年少有的边际向上赛道，值得重视。除了持续推荐新东方、建议关注好未来、学大教育，我们也建议关注正在发生积极变化的高途。2)重视有回购&大股东增持的互联网龙头的估值修复，参考OTA龙头携程最新财报超预期表现，我们认为中国互联网企业的价值需重估。3)推荐互联网券商平台，建议关注富途控股和老虎证券。 消费&教育，1）消费：a）携程作为OTA龙头，国内业务稳健，出境业务复苏优于行业，国际业务有望带来增量，继续推荐。b）Q1仍处于咖啡淡季，瑞幸高速开店对短期业绩造成压力；但我们认为行业格局优化，瑞幸龙头地位有望得到进一步巩固，近期优惠力度有所减弱价格逐步企稳，关注旺季临近带来的杯量回升情况。c）茶饮行业竞争日趋激烈，奈雪、乐乐茶更新加盟政策降低准入门槛，沪上阿姨发布新品牌切入轻乳茶及平价市场。2）K12教培：“双减”三年，行业政策更加清晰化、法制化，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，显著性利好行业发展。供需失衡的背景下，头部企业的供给承载优势更加显著，营收、网点、递延收入等指标较快增长。继续重点推荐新东方，积极关注好未来、学大教育、高途、思考乐教育、卓越教育集团。 科技互联网，1）电商零售：京东发布2023年第四季度及全年财报，2023年全年净营收为10847亿元，同比增长3.7%；经调整归属于普通股东的净利润为352亿元，超市场预期。建议关注电商巨头阿里巴巴、拼多多。2）长短视频：长视频ARM提升和持续推出优质内容驱动的会员数增加为核心逻辑，建议关注龙头爱奇艺。短视频：a）电商业务增速较高，泛货架创增量；b）广告持续修复，内循环广告增速高；c）本地生活等新业态有望打开新成长空间。盈利侧：部分中短视频企业开始靠近盈利目标实现的时间节点，未来核心关注收入增长带来的盈利杠杆驱动利润释放，建议关注快手、哔哩哔哩。3）车后市场：市场调查机构Gartner最新报告预估，2027年纯电汽车的平均生产成本将低于同级别内燃机汽车，但平均维修成本将增加30%，建议关注途虎-W。 新股初识：1）本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：4家公司，Carote Ltd、西悦飞机有限公司、武汉有机控股有限公司、趣致集团；②美股：荣业食品（WYHG）、泰安隆泰（LUD）。2）本周获备案通知书：①港股：4家公司，康沣生物科技（上海）股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、中创新航科技集团股份有限公司、厦门燕之屋燕窝产业股份有限公司。②美股：Star Fashion Culture Holdings Limited（星际时尚文化控股有限公司）。3）成功上市：①港股：泓基集团（02535.HK)、乐思集团(02540.HK)；②美股：罗科仕（LGCL）。 风险提示：消费复苏不及预期，政策监管风险，行业竞争加剧风险，公司业务发展不及预期。 表1：重点公司盈利预测、估值与评级 1本期回顾 1.1市场表现 1.1.1港股及港股通 本周（2024.3.4-3.8，下文同）恒生指数/恒生科技指数累计涨跌幅分别-1.42%/-2.94%。港股通标的中，涨幅Top5分别为：优必选（+77.37%）、第四范式（+66.33%）、信义光能（+20.37%）、福莱特玻璃（+19.92%）、美图公司（+18.68%）；跌幅Top5分别为沧港铁路（-34.21%）、高视医疗（-25.66%）、君圣泰医药-B（-23.79%）、希教国际控股（-23.57%）、新创建集团（-23.23%）。 图1：本周恒生指数及恒生科技涨跌幅 图2：本周涨跌幅Top5港股通标的 图3：近30个交易日北上资金净买入（亿元） 图4：近30个交易日南下资金净买入（亿元） 1.1.2中概股 本周，标普500/纳斯达克中国金龙指数累计涨跌幅分别为-0.26%/-3.71%。 中概标的中 ， 涨幅Top5分别为讯鸟软件（+730.77%） 、惠普森医药（+323.46%）、万春医药（+94.00%）、YS Biopharma（+46.39%）、多尼斯（+39.51%） ； 跌幅Top5分别为众巢医学（-41.72%） 、华夏博雅（-40.49%） 、盟云全息（-39.91%） 、SOS（-35.51%） 、Bit Origin（-31.59%）。 图5：标普500纳斯达克中国金龙指数涨跌幅 图6：本周涨跌幅Top5中概股标的 1.1.3资金面和新闻政策跟踪 图7：10年期美债收益率曲线 图8：美元兑离岸人民币收盘价（元） 政策新闻： 1）美国2月非农就业报告强化美联储6月降息预期。据美国劳工部3月8日数据，美国2月非农就业人口增加27.5万人，远超预期的20万人，但1月数据从此前的35.3万人大幅下修至22.9万人。同时，去年12月数据也由33.3万人下修至29万人。2月失业率升至3.9%，创2022年1月来新高，预期为持平于3.7%。平均时薪同比升4.3%，预期4.4%，前值4.5%；环比升0.1%，预期升0.3%，前值升0.6%。（Wind） 1.2港股&中概股新股初识 1）本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：4家公司，Carote Ltd、西悦飞机有限公司、武汉有机控股有限公司、趣致集团；② 美股 ：荣业食品（WYHG）、泰安隆泰（LUD）。 2）本周获备案通知书：①港股：4家公司，康沣生物科技（上海）股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、中创新航科技集团股份有限公司、厦门燕之屋燕窝产业股份有限公司。②美股：Star Fashion Culture Holdings Limited（星际时尚文化控股有限公司）。 3）成功上市：①港股：泓基集团（02535.HK)、乐思集团(02540.HK)；②美股：罗科仕（LGCL）。 2行业情况跟踪 2.1消费&教育 2.1.1连锁&消费 本周（2024.3.4-3.8），恒生非必需性消费业/恒生新消费指数累计涨跌幅-3.60%/-2.99%，跑输恒生指数2.17pct/1.57pct。 重点关注个股涨跌幅表现：特海国际（-2.17%）、携程集团-S（-3.66%）、Tims中国（-4.55%）、百胜中国（-5.19%）、瑞幸咖啡（-8.12%）、达势股份（-10.47%）。 图9：相关行业指数表现（3.4-3.8） 图10：重点个股的涨跌幅（3.4-3.8） 重要个股公告： 达势股份（1405.HK）：预计2023财年总收入不少于人民币30亿元，同比增长不少于48%。预计2023财年净亏损不高于人民币0.29亿元。预计2023财年经调整净利润不少于800万元。2023财年强劲经营业绩主要归因于，1）扩大门店网络，门店总数由2022年末的588家，增长至2023年末的768家；2）现有门店收益持续增长，而新市场的新店表现强劲；3）2023财年，门店层面及公司层面运营效率均有所提高，进一步提升利润率。 海底捞（6862.HK）：公司将着手推行海底捞餐厅的加盟特许经营模式，以多元经营模式进一步推动餐厅网络的扩张步伐。公司认为，引入加盟特许经营模式将在继续保证管理水准和顾客体验的基础上，增强营运能力，引入更多优质资源，提升营运效率，助力海底捞品牌扩展至更多区域，为更广泛顾客提供服务。 百胜中国(9987.HK)：1）2024年3月4日于纽约证券交易所耗资约1859.99万美元回购约44.45万股股份；于港交所耗资约4287.28万港元回购约12.69万股股份。2）2024年3月5日于纽约证券交易所耗资约2089.89万美元回购约50.45万股股份；于港交所耗资约2478.86万港元回购7.65万股股份。 3）2024年3月6日于纽约证券交易所耗资约2060.00万美元回购约48.88万股股份；于港交所耗资约2742.29万港元回购8.38万股股份。4）2024年3月7日于纽约证券交易所耗资约2069.99万美元回购50.02万股股份；于港交所耗资约2659.66万港元回购约8.19万股股份。 行业重大事件&跟踪： 1）瑞幸咖啡跟踪及大事：①开店：上周新开门店103家；②近期众多用户反映，小程序&APP“每周9.9元”优惠入口消失；③产品：上新小白梨拿铁；④截至2月29日，已审核通过11家【定向点位加盟】选址；⑤在厦门成立食品公司：工商资料显示，日前，瑞幸咖啡食品（厦门）有限公司成立，注册资本5亿人民币，法定代表人夏伟。公司经营范围包括食品生产、食品销售、饮料生产、茶叶制品生产、粮食加工食品生产等。据股东信息，该公司由瑞幸供应链管理（厦门）有限公司全资持股。 （瑞幸公众号、小食代） 2）库迪咖啡迪拜首店正式营业。3月7日，库迪咖啡迪拜首店正式营业。 库迪中东首店选择开在迪拜Deira的Business Village，汇集着大量以亚洲人群为主的“中低收入白领”。首店采用“联营+区域合伙人”的经营方式和“低价抢市场”的策略，推出“全场十迪”的优惠定价。据了解 ， 库迪在迪拜的第二家门店会选择在迪拜互联网城 （Dubai Internet City）附近。（36氪出海） 3）皮爷咖啡中国销售实现两位数增长。连锁咖啡品牌Peet's母公司JDE Peet's发布2023年年报，2023年公司总营收82亿欧元（折合人民币643亿元），实现有机增长3.9%。其中中国市场有机销售增长超19%，Peet's咖啡门店从125家增长至超200家。（中国饮品快报） 4）Tims天好中国发布2024年三大方向。Tims天好咖啡中国CEO正式发布了其2024年的三大方向：上半年预估将会突破千店；持续提升“咖啡+暖食”双品类的产品的竞争力；打磨成熟的小店模型，进一步推进加盟业务。（亿邦动力） 5）沪上阿姨：海外首店已在马来西亚开业，发布新品牌“茶瀑布”。①近日，沪上阿姨合伙人小红书账号披露，在国内拥有超过7600家门店的沪上阿姨鲜果茶海外首家门店，已于2月下旬在马来西亚开业，这是品牌迈出海外的第一步。②3月6日，沪上阿姨正式对外发布“茶瀑布”新品牌，定位新式中国茶，产品标签为“平价”“轻乳茶”“国风”，客单价在2-12元。（财经网、中国饮品快报） 6）乐乐茶推出加盟新政策。乐乐茶更新加盟政策，35万元可兜底开设一家不超过50平的门店，超出部分由公司补贴。品牌将在20城开设城市主题店，提供10个名额单店最高补贴20万。乐乐茶计划今年新增600-800家门店，年底门店突破1000家。（中国饮品快报） 7）「贾国龙中国堡」已无在营门店。窄门餐眼数据显示，贾国龙中国堡历史在营门店53家，均位于北京，现已无在营门店。数据显示，贾国龙中国堡的品牌周期为0.9年，而就单个门店来看，存续时间集中在半年左右。2022年11月，贾国龙空气馍第一家门店在北京开业，后在2023年4月正式更名为贾国龙中国堡，主打黄牛肉堡、北京烤鸭堡等中式汉堡，人均消费在28-31元。按照西贝此前的计划，贾国龙中国堡要在北京开50家直营店，2023年全年要开300至500家门店。（36氪未来消费） 2.1.2教育 本周中国教育指数跌7.95%，跑输沪深300、上证50、恒生指数、恒生科技、纳斯达克中国金龙指数。教育板块中，涨幅TOP5为竞业达（+25.54%）、卓越教育集团（+9.43%）、华图山鼎（+9.40%）、行动教育（+4.60%）、昂立教育（+3.18%）；跌幅TOP5为希教国际控股（-23.53%）、好未来（-20.24%）、中公教育（-13.12%）、友联国际教育租赁（-11.90%）、粉笔（-11.83%）。 重点关注个股：新东方-S（-5.66%）、学大教育（+2.97%）、思考乐教育（-7.84%）、*ST豆神（-2.19%）、高途（-11.62%）、网易有道（-9.40%）、东方甄选